宏观周报：关注地缘冲突加剧对通胀的影响

本周关注：国内方面，地产销售情况进一步下滑，上周国常会定调要“更大力度推动止跌回稳”，关注后续针对房地产出台的政策。国际方面，中东地缘形势依然紧张，油价延续强势。北京时间22号上午，美国总统特朗普在社交媒体上表示美国已“成功打击”伊朗三处核设施，后续需关注地缘冲突加剧对风险资产的影响。美国硬数据继续边际下行但美联储6月FOMC会议继续按兵不动，暂维持年内2次降息指引，经济预测强调滞胀风险。下任美联储主席的有力竞争者沃勒表示美联储在通胀暂时性的情况下应当在7月讨论降息的可能性。 国内宏观-需求端：（1）消费：出行平稳，乘用车销量较上月有所下降。 截至6月21日，6月地铁客运量增速同比1.96%、环比-3.14%，6月国内 执行航班数平均值为1.25万架次，环比-3.36%、同比1.64%。据乘联会，6月1-15日，全国乘用车市场零售70.6万辆，同比去年同期上涨16.9%， 较上月同期下降9.1%；（2）外需：高频数据显示本月外需有所改善。截 至6月20日，6月波罗的海干散货指数(BDI)均值为1721.5，环比27.9%， 同比下降10.95%，本周较上周有所回落；中国出口集装箱运价指数均值为1246.8，较5月均值上升12.4%，同比下降29.5%，本周环比上升8.0%。 国内宏观-生产端：生产继续保持稳定。钢材方面，截止6月21日，高炉开工率录得83.84%；焦炉开工率录得73.4%；线材开工率录得46.52%， 均较上周没有明显变化。地产基建方面，螺纹钢开工率保持42.31%，无明显变化。消费制造业方面，汽车半钢胎开工率环比涨0.31pct至78.29%； 全钢胎开工率小幅涨4.24pct至65.48%。化工方面，纯碱开工率涨1.67pct至86.57%，PTA开工率保持80%以上，录得81.55%。 物价表现：（1）CPI：猪肉价格磨底，果蔬价格涨跌互现。截止6月20日，猪肉平均批发价周度环比下降0.17%，生猪期货结算价格上升1.00%。 进入下旬后，多数区域出栏量陆续增加，猪价微跌，需求方面目前生猪屠宰量增加，对行情有一定支撑。果蔬方面，28种重点监测蔬菜平均批发价 格上升0.65%，6种重点监测水果平均批发价下降1.32%，苹果期货结算 分析师 张迪 ：010-8092-7737 ：zhangdi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060001 詹璐 ：0755-8345-3719 ：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001 吕雷 ：010-8092-7780 ：lvlei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524080002 赵红蕾 ：010-8092-7606 ：zhaohonglei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060005 于金潼 ：186-5320-7096 ：yujintong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524080003 铁伟奥 ：136-8324-0373 ：tieweiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060002 关——注宏地观缘周报冲（突6加月剧16对日通-20胀日的）影响 2025年6月22日 价格上升1.19%。苹果期货价格上升，冷库库存处于低位，叠加主产区极 端天气致减产，优质果供应紧张推高市场价格。此外，鸡蛋价格周环比下跌1.50%。（2）PPI：原油价格延续强势，有色工业产品以涨为主。截止6月20日，本周原油价格延续强势，WTI和布伦特原油分别上涨9.35% 和10.07%。以色列与伊朗的军事冲突已持续一周，目前尚无缓和迹象，市 场尤为关注霍尔木兹海峡的航运安全。黑色系商品方面，截止6月20日，本周产品价格以涨为主，焦煤价格上涨1.59%，焦炭价格上涨0.33%，螺 纹钢价格上涨3.11%，铁矿石价格下降3.43%。有色等工业产品方面，铝价格上涨0.57%，铜、玻璃和水泥价格分别下跌0.08%、2.37%和0.55%。 财政和投资：（1）财政方面：本周国债和专项债发行提速。本周无新增特别国债，普通国债发行2851亿，连续两周明显提速，发行进度已达50.5%。 新增特殊再融资债275亿，新增专项债（不含化债）950亿，发行进度38.0%。地方一般债发行进度49.3%。目前央行流动性支持充裕，预计本月政府债 发行将保持较强力度，新增专项债发行进度仍有提速空间。（2）投资方面： 从本周高频数据来看，水泥发运率保持平稳，石油沥青开工率小幅回落， 螺纹钢价格小幅回落，高线价格基本与上周持平。整体来看，本周高频数据显示6月基建景气度平稳，债券发行提速或持续支撑基建投资。地产方 面，6月20日30大中城市商品房成交面积环比继续下降，目前平均24.38 万平米，环比下降4.66%，同比下降27.79%。地产销售情况进一步下滑，需求端和投资端均需政策提振。 货币和流动性：本月LPR维持不变，三季度是进一步下行的时间窗口。 本月LPR报价日维持利率不变，符合市场预期。我们预期三季度有望再次 调降政策利率20BP，并引导LPR报价下行，同时进一步传导至存贷款利率。本周公开市场逆回购操作净投放1021亿元。货币市场利率普遍下行，DR007回落至1.5%下方，SHIBOR007和DR007分别收于1.5290% （+2BP）、1.4941%（-1BP）。银行间质押式回购成交量环比继续上升， 从7.9万亿元上升至8.3万亿元日均成交量突破8万亿，位于历史高位。国债收益率曲线进一步下移，30年期向下突破1.85%，10年期向下突破 1.65%。30年期国债收益率收于1.8376%（-1BP）；10年期收于1.6396% （-1BP）；1年期收于1.3552%（-5BP）。1年期国有银行同业存单发行利率收于1.63%（-3BP）。 海外宏观：中东地缘形势依然紧张，美国硬数据继续下行但联储按兵不动 政策层面：（1）伊以冲突持续，美国参与轰炸伊朗核设施。伊以空战持续，伊朗处于劣势，但以色列需要美国参与以摧毁伊朗的地下核设施；同时， 伊以冲突暂未显著影响原油生产与出口，油价涨幅缓和但对冲突扰动供给的担忧尚未缓解。北京时间22号上午，美国总统特朗普在社交媒体上表示 美国已“成功打击”伊朗三处核设施。（2）贸易谈判方面，加拿大态度仍然强硬，欧盟可能逐渐接受10%对等关税。加拿大总理卡尼表示如果不能 在30日内与特朗普政府达成协议，可能进一步提高对美国铝钢关税的反制。相比之下，部分消息显示欧盟内部开始逐渐考虑接受10%基础关税的情形， 因美国关税收入上行使特朗普政府很难放弃关税。（3）美联储6月FOMC会议继续按兵不动，暂维持年内2次降息指引，经济预测强调滞胀风险。6 月FOMC会议的点阵图有9人支持1次或不降息，10人支持2次或更多降息，经济预测进一步下调经济增长预期并上调通胀和失业率。（4）沃勒表 示美联储在通胀暂时性的情况下应当在7月讨论降息的可能性，其目前在美联储中保持最鸽派的态度，同时与特朗普希望降息的态度不谋而合。沃勒目前依然是下任美联储主席的有力竞争者。 经济数据：美国的软数据继续从底部改善，但硬数据开始下滑，经济走弱 的证据在增加：（1）美国5月零售销售明显低于预期，汽车销售在因担忧关税导致的提前购买结束后大幅回落。5月零售销售环比降低0.9%，超过 预期，主要是汽车环比降3.9%和建筑物料与园林设备降2.7%所致。消费短期依然有名义薪资的支撑，但居民储蓄率的上行叠加提前屯货后的需求 降低可能使零售销售整体继续小幅弱化。（2）美国地产和工业生产数据均继续弱化：6月纽约联储制造业指数为-16，6月费城联储制造业指数为-4， 5月工业产出月率环比-0.2%；地产方面，美国5月新房开工年化数降低至 125.6万户，营建许可总数降低至139.3万户，反映高利率和偏高新房库存 下的地产投资继续弱化。以上数据均低于预期，体现硬数据开始进一步下滑。（3）欧元区5月HICP和核心HICP终值分别为1.9%和2.4%，基本 稳定在目标左右，支持欧央行短期暂停进一步降息并观察经济走势的决定；欧元区6月消费者信心指数为15.3，依然偏弱。 风险提示：政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险。 图1：地铁客运量（万人次）图2：航班管家执飞量（万架次） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3：波罗的海干散货指数(BDI)及原油运输指数（BDTI）图4：中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）1998年1月1日=1000 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图5：高炉开工率图6：汽车半钢胎开工率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图7：苹果期货价（元/吨）及果蔬现价（元/公斤）走势图8：布伦特和WTI原油期货结算价（美元/桶） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图9：历年国债发行进度对比图10：历年专项债（含化债2万亿）发行进度对比 资料来源：Wind、中国银河证券研究院资料来源：Wind、中国银河证券研究院 图11：水泥发运率图12：石油沥青开工率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图13：高线价格（单位：元/吨）图14：螺纹钢价格（单位：元/吨） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图15：DR007与7天逆回购利率（%）图16：10年期国债收益率与DR007 资料来源：Wind,中国银河证券研究院资料来源：Wind,中国银河证券研究院 图17：花旗经济意外指数 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图18：美国零售销售5月环比超预期弱化图19：美国新房开工因高利率和需求疲软继续下滑 资料来源：Fred，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 风险提示 政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险。 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 张迪：首席宏观经济分析师。詹璐：宏观经济分析师。吕雷：宏观经济分析师。赵红蕾：宏观经济分析师。于金潼：宏观经济分析师。铁伟奥：宏观经济分析师。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投 资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正， 但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏