震荡延续，继续均衡配置

请务必阅读正文之后的免责条款部分策略类●证券研究报告定期报告邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn张欣诺zhangxinnuo@huajinsc.cn新股板块热度整体保持回暖，但结构性特征更为凸显-华金证券新股周报2025.6.15填坑行情进入末期，配置转向均衡行稳致远—A股下半年策略展望2025.6.12新股次新活跃度有所增强，细微处或可见积极变化-华金证券新股周报2025.6.9填坑行情后的震荡何时结束？2025.6.7 分析师报告联系人相关报告2025.6.14 1/12 http://www.huajinsc.cn/内容目录一、周度聚焦：经济弱修复、流动性宽松下A股表现如何？.............................................................................3（一）出口回落初期A股主要受基本面、政策和外部事件等影响...............................................................3（二）A股短期可能延续震荡趋势...............................................................................................................5二、短期继续均衡配置，聚焦估值性价比...........................................................................................................8（一）短期继续均衡配置.............................................................................................................................8（二）从情绪和估值角度筛选成长和价值行业.............................................................................................9（三）短期建议均衡配置科技成长和低估值蓝筹.......................................................................................10三、风险提示....................................................................................................................................................11图表目录图1：2005年以来出口回落初期、经济基本面弱修复区间共有8段..................................................................4图2：出口回落初期、经济基本面弱修复区间内各指标变化一览........................................................................4图3：5月社零增速继续回升..............................................................................................................................5图4：5月投资增速有所下滑..............................................................................................................................5图5：当前MA200日均线以上个股占比约为61%..............................................................................................6图6：当前上证PE分位数处于中性区间............................................................................................................6图7：2025陆家嘴金融论坛上证监会、央行等部门积极表态.............................................................................7图8：5月美国零售销售当月同比增速下滑.........................................................................................................7图9：当前美元指数维持低位..............................................................................................................................7图10：出口增速回落初期微观资金多流入..........................................................................................................8图11：人民币升值可能吸引外资的进一步流入...................................................................................................8图12：经济弱修复，流动性宽松期间，涨跌幅前十的行业................................................................................9图13：成长一级行业筛选...................................................................................................................................9图14：价值一级行业筛选.................................................................................................................................10图15：新能源汽车销量缓慢回升......................................................................................................................10图16：4月发电新增设备容量累计同比增速提升..............................................................................................10图17：5月通讯器材类零售额回升...................................................................................................................11图18：5月计算机硬件端产量回升...................................................................................................................11 2/12请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/12请务必阅读正文之后的免责条款部分一、周度聚焦：经济弱修复、流动性宽松下A股表现如何？（一）出口回落初期A股主要受基本面、政策和外部事件等影响出口回落初期和经济弱修复下A股表现偏弱，主要受基本面、政策和外部事件、流动性等因素影响。（1）2005年以来出口回落初期和经济弱修复的区间共有8段，期间市场表现多偏弱。一是复盘2005年以来出口回落初期，且经济基本面弱修复（制造业PMI、地产销售和投资增速也在回落或处于低位）的区间共有8段，分别是2007/2-2007/5、2008/9-2009/2、2011/5-2012/2、2013/3-2013/6、2013/12-2014/4、2018/2-2018/5、2018/12-2019/4、2021/2-2021/5。二是期间内市场表现偏弱，上证综指仅有2次上涨，但结束当月（出口回落初期已过或有所企稳）上证综指有5次上涨。（2）出口回落初期和经济弱修复下A股走势主要受基本面、政策和外部事件、流动性等因素影响。一是经济基本面是决定A股走势的核心因素，如2007/2-2007/5期间虽然出口走弱，但制造业PMI、地产销售和投资增速均有所回升，基本面并不完全偏弱下上证大涨37.9个百分点，2018/12-2019/4期间制造业PMI上升至荣枯线上，同时投资增速也有所回升，上证综指出现上涨。二是政策和外部事件也对A股走势有重要影响：首先，政策收紧或外部事件负面对市场有冲击，如2011年欧债危机爆发叠加8月美国信用评级下调，2013年6月“钱荒”，2014年1月IPO重启，2018年3月中美贸易摩擦开启后美股大跌（2/1-5/1期间道指大跌近8个百分点）；反之，则A股表现可能偏强，如2008年9月印花税单边征收且汇金增持，11月“四万亿”出台后市场底形成，2019年1月证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，而后3月MSCI扩容A股，均对行情有一定支撑。三是流动性松紧也是主要影响因素：首先，若美元指数偏弱、人民币升值则A股表现可能偏强，如2007年2至5月和2021年5月美元指数持续下跌，人民币汇率升值；其次，货币政策宽松也可能使得A股表现偏强，如2008年央行多次降准降息、2012年2月和2019年1月央行降准。 http://www.huajinsc.cn/ 资料来源：华金证券研究所，wind图2：出口回落初期、经济基本面弱修复区间内各指标变化一览资料来源：华金证券研究所，wind（注：月频数据取起止当月数据比较；日频数据取起止日期当月首个交易日数据比较；分位数计算从2005年起） 5/12（二）A股短期可能延续震荡趋势当前来看，经济弱修复、政策积极、流动性宽松下A股短期可能延续震荡趋势。具体来看：经济和盈利延续弱修复趋势。（1）短期经济仍是弱修复。一是5月经济数据仍有韧性：首先出口受关税政策影响有所回落，5月单月出口金额同比录得4.8%（前值为8.1%），增速有一定下滑的主要原因仍是关税暂缓落实在5月中旬，而运力和订单修复需要时间，“抢出口”效应并未在5月得到明显体现，但国别上对欧盟、非洲、东盟等地出口增速继续维持高位，结构上仍有韧性；其次政策和旺季带动消费增速继续回升，5月社零当月同比录得6.4%（前值为5.1%），主要受“618”线上大促、“两新”政策补贴等提振，其中汽车、家用电器和音像器材、通讯器材类类商品零售额增速有明显改善，5月同比增速分别录得1.1%、53.