产销研一体化的化肥龙头

请阅读最后评级说明和重要声明公司评级增持（首次）报告日期2025年06月20日基础数据06月19日收盘价（港元）1.29总市值（亿港元）90.62总股本（亿股）70.24来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理相关研究分析师：宋健S0190518010002BMV912songjian@xyzq.com.cn 2024A2025E21,26522,866-2.17.51,0611,32369.724.612.012.35.05.810.512.20.150.190.060.07 1/72026E2027E24,47426,2267.07.21,4771,65111.611.812.412.56.06.312.612.90.210.240.080.09 2/7⚫持续回报股东，拟派特别股息：公司2024年归母净利润10.61亿元，同比增长69.5%，若剔除减值拨备的影响，2023/2024年归母净利润分别为11.49/12.29亿元，2024年同比增长6.96%；2024年末期每股派息0.0571港元，同比增长16.3%。2024年派息总额达到3.71亿元，占归母净利润的35%，派息金额达近年新高。公司将于6月24日举行董事会会议，将考虑建议派发特别股息，加强股东回报。图2、派息金额数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理⚫产销研一体化的化肥龙头企业：中化化肥是产销研一体化的化肥龙头企业，三大业务板块分别为基础业务、成长业务和生产业务。基础业务分部主要负责战略集采钾肥、磷肥与硫磺的国内分销业务及出口贸易业务；成长业务分部主要负责生物复合肥料、特种肥料的研产销一体化运营业务，以及与先正达集团内部协同的植保、种子国内分销业务；生产业务分部主要包括农用饲钙、精细化磷酸盐等和合成氨与尿素等的生产与销售业务。公司2024年营业额为212.65亿元，其中基础业务、成长业务和生产业务的营收占比分别为51%、38%和11%。图4、收入结构（截至2024A）数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请阅读最后评级说明和重要声明 3/7⚫分部溢利保持平稳：截至2024年公司分部溢利为13.79亿元，与上年基本持平，其中基础业务、成长业务和生产业务的分部溢利贡献分别为47%、25%和28%。基础业务分部溢利为6.45亿元，同比减少4.9%，主要由于钾肥价格下行；成长业务分部溢利为3.47亿元，同比增长45.1%，主要由于产品结构优化，高端差异化复合肥高速增长；生产业务分部溢利为3.87亿元，同比减少23.5%，主要由于合成氨价格同比大幅下降。图6、分部溢利结构（截至2024A）数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理⚫销量保持稳定，复合肥磷肥和钾肥贡献主要收入：截至2024年，公司化肥销量为721万吨，与上年基本持平。公司坚持“生物+”战略，2024年差异化产品销量合计186万吨，同比增长12.12%，增速高于整体。按化肥类型划分，复合肥、磷肥和钾肥的收入占比分别达到32%、31%和19%，是公司的核心收入来源。图8、营业额按化肥类型拆分（截至2024A）数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理⚫财务状况不断优化：随着公司的资本开支进入尾声，公司的财务状况逐年优化。截至2024年，公司持有现金及等价物51.03亿元，有息负债18.7亿元，处于净现金状态，派息的持续性和稳定性都有保障。 请阅读最后评级说明和重要声明 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理⚫盈利能力持续提升：公司通过降本增效以及“生物+”战略改善产品结构，公司的盈利能力持续提升。2024年公司的毛利率和经调整净利率分别为12.0%和5.8%，均达到近年新高。2024年经调整ROE为12.2%，也处于近年来图12、经调整ROE数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理⚫给予“增持”评级：我们认为公司将继续保持稳健经营，通过“生物+”战略优化产品结构，提升盈利能力。我们预计公司2025/2026年营业收入分别为228.66/244.74亿元，归母净利润分别为13.23/14.77亿元，分别同比增长24.6%和11.6%，同时公司将继续保持丰厚的派息，带来稳健、持续的股东回报。当前股价对应2025/2026年6.8/6.1倍PE，股息收益率分别为5.7%/6.3%，我们给予公司“增持”评级。⚫风险提示：地缘政治冲突、农产品价格下跌导致需求不足、市场竞争加剧、 较高水平。图11、毛利率及经调整净利率数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理汇率波动风险 4/7 请阅读最后评级说明和重要声明附表资产负债表会计年度流动资产存货贸易应收账款及票据其他应收及预付款项其他流动资产现金及现金等价物非流动资产物业、厂房及设备使用权资产采矿权无形资产其他非流动资产资产总计流动负债贸易应付账款及票据合同负债其他流动负债银行借款及其他借款非流动负债银行借款及其他借款递延税负债其他非流动负债负债合计实缴资本储备非控股权益负债及权益合计现金流量表会计年度税前利润物业及设备折旧融资成本银行利息收入营运资金的变动所得税经营活动产生现金流量投资活动产生现金流量融资活动产生现金流量现金净变动现金的期初余额现金的期末余额数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院注：每股收益均按照最新股本摊薄计算 请阅读最后评级说明和重要声明分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与天津临港投资发展集团有限公司、天津临港投资控股集团有限公司、中泰国际财务（英属维京群岛）有限公司、中泰金融国际有限公司、中泰证券、广西交通投资集团有限公司、鲁南（枣庄）经济开发投资有限公司、成都陆港枢纽投资发展集团有限公司、成都银行股份有限公司、山东沂河控股集团有限公司、泰州国控投资集团有限公司、泰州鑫泰集团有限公司、青岛蓝谷国际有限公司、工商银行、潍坊市城市建设发展投资集团有限公司、国能环保投资集团有限公司、济南能源集团有限公司、江苏立恰实业发展有限公司、咸宁城市发展(集团)有限责任公司、开封市发展投资集团有限公司、景德镇市城市发展集团有限责任公司、博兴县财金投资集团有限公司、福建漳龙集团有限公司、焦作市国有资本运营（控股）集团有限公司、临沂城市发展国际有限公司、临沂城市发展集团有限公司、成都天府大港集团有限公司、山东黄金集团有限公司、双城(重庆)信用增进股份有限公司、中国长城资产（国际）控股有限公司、成都经开产业投资集团有限公司、成都兴锦建设投资集团有限责任公司、贵溪经开控股发展集团有限公司、知识城（广州）投资集团有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、江苏正力新能电池技术股份有限公司、漳州市交通发展集团有限公司、湖州吴兴国有资本投资发展有限公司、金峰有限公司、越秀房产信托基金、越秀房托资产管理有限公司、福建省晋尚控股集团有限公司、唐山国际投资(香港)有限公司、唐山控股发展集团股份有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、淮安开发控股有限公司、保定国家高新技术产业开发区发展有限公司、河南航空港投资集团有限公司、河南省中豫融资担保有限公司、济源济康科技有限公司、泉州市南翼投资集团有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、兰溪市国有资本运营有限公司、兰溪市交通建设投资集团有限公司、株洲市城市建设发展集团有限公司、福建石狮国有资本运营集团有限责任公司、福建红树林投资集团有限公司、漳州市龙海区国有资产投资经营有限公司、泰州港城投资集团有限公司、浙江长兴金融控股集团有限公司、滨江国投有限公司、扬州经济技术开发区开发(集团)有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、青岛胶州城市发展投资有限公司、青岛蓝谷投资发展集团有限公司、滕州信华投资集团有限公司、晋江市路桥建设开发有限公司、北京银行、湘潭振湘国有资产经营投资有限公司、湖北省联合发展投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、萍乡市城市建设投资集团有限公司、岳阳市城市建设投资集团有限公司、沂盛（维尔京）国际有限公司、山东沂蒙产业集团有限公司、嵊州市城市建设投资发展集团有限公司、丽水经济技术开发区实业发展集团有限公司、印象大红袍股份有限公司、兖矿集团（开曼群岛）有限公司、山东能源集团有限公司、南阳城投控股有限公司、科学城(广州)融资租赁有限公司、科学城(广州)投资集团有限公司、淮安市投资控股集团有限公司、淮北市建设投资有限责任公司、江门高新技术工业园有限公司、稠州国际投资有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、四川省金玉融资担保有限公司、天长市农业发展有限公司、徽商银行股份有限公司、抚州市数字经济投资集团有限公司、重庆丰都文化旅游集团有限公司、盐城高新区投资集团有限公司、浙江德盛（BVI）有限公司、杭州富阳交通发展投资集团有限公司、成都市羊安新城开发建设有限公司、江苏姜堰经开集团有限公司、三水国际发展有限公司、曹妃甸国控投资集团有限公司、唐山国控集团有限公司、贵溪市发展投资集团有限公司、青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、安徽西湖投资控股集团有限公司、衢州市衢通发展集团有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、山东泉汇产业发展有限公司、成都武侯产业发展投资管理集团有限公司、宁国市宁阳控股集团有限公司、温州市鹿城区国有控股集团有限公司、邹城市城资控股集团有限公司、山东明水国开发展集团有限公司、河南中豫信用增进有限公司、南阳交通控股集团有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际（BVI）有限公司、宜昌高新投资开发有限公司、威海市环通产业投资集团有限公司、成都交通投资集团有限公司、滨州市滨城区经济开发投资有限公司、福清市国有资产营运投资集团有限公司、湖州莫干山高新集团有限公司、湖州莫干山国有资本控股集团有限公司、漳州高鑫发展有限公司、漳州圆山发展有限公司、郑州地铁集团有限公司、靖江港口集团有限公司、娄底市城市发展控股集团有限公司、徽商银行、怀远县新型城镇化建设有限公司、烟台国丰投资控股集团有限公司、济南高新控股集团有限公司、洛阳国晟投资控股集团有限公司、漳州台商投资区资产运营集团有限公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、浦江县国有资本投资集团有限公司、平度市城市开发集团有限公司、万晟国际（维尔京）有限公司、新沂市交通文旅集团有限公司、XD民生银行、常德财鑫融资担保有限公司、湖南瑞鑫产业运营管理有限公司、赣州城市投资控股集团有限责任公司、湖北省融资担保集团有限责任公司、赤壁城市发展集团有限公司、黄石产投控股集团有限公司、江苏中扬清洁能源发展有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、无锡恒廷实业有限公司、四海国际投资有限公司、江苏银行、福建省晋江市建设投资控股集团有限公司、湖南省汨罗江控股集团有限公司、湖南省融资担保集团有限公司、