稳定币+RWA：跃向数字金融3.0

华西计算机团队 2025年6月21日 分析师：刘泽晶 SACNO：S1120520020002 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告|行业深度研究报告 稳定币+RWA：跃向数字金融3.0 核心观点 稳定币:全球数字货币新方案 稳定币具备锚定资产、波动低、清算效率高等特性，已逐步成为链上支付与跨境结算的重要工具。当前正处于政策加速与合规体系搭建的关键期，监 管试点与立法进程加快推动稳定币从灰色地带迈向制度化发展。凭借在合规性与可扩展性之间的平衡优势，未来有望形成多元稳定币生态共存格局。 RWA:数字金融从概念到落地 RWA强调将现实世界资产（如光伏、电力设施、地产权益）通过链上确权、拆分、映射实现数字化流通。绿色能源与产业设备类资产成为首批落地领域，链上收益映射、跨境发行机制初步建立。RWA正从技术概念向可验证、可交易的实际资产形态转变，迈入由理念驱动向场景需求驱动的爆发阶段。 产业链与发展现状：政策驱动，合规助力 美国《GENIUS法案》、欧盟MiCA条例已奠定合规稳定币与资产通证化的监管基线，主流机构正加速试点美元及欧元锚定产品；国内则以中国香港 《稳定币条例》、信通院牵头的《RWA上链技术规范》为抓手，推动绿色能源、产业设备等资产率先上链。政策与技术双轮共振，正把链上金融从理念验证推向全球可复制的产业级生态。 牌照、生态为核心：数字金融新大门已打开，竞争门槛：牌照；核心竞争力：生态。看好：1、蚂蚁生态链；2、牌照方；3、京东链及支付场景拓展 投资建议：受益标的： 蚂蚁链：朗新集团、协鑫能科、金桥信息、恒生电子 跨境支付及创新业务：四方精创、南华期货、宇信科技、天阳科技、恒宝股份、京北方、雄帝科技、御银股份、楚天龙、新国都等京东链：华峰超纤、神州信息、飞天诚信、金证股份 港股：众安在线、联易融科技、连连数字、中国光大控股、移卡等 风险提示：1）宏观经济下行风险；2）行业竞争加剧；3）技术开发与应用进度不及预期；4）需求不及预期等。 目录01稳定币:全球化数字货币新方案 02RWA:数字金融从概念到落地 03产业链与发展现状：政策驱动，合规助力 04投资建议与风险提示 01稳定币：全球化数字货币新方案 1.1稳定币概况 加密货币（Cryptocurrency）是指仅以数字形式存在的货币，其利用加密技术确保交易安全。加密货币通常在去中心化的网络上运行，使用区块链技术作为交易的公共账本，根据发行人可分为央行数字货币（CentralBankDigitalCurrency，CBDC）和私人加密货币 （PrivateCryptocurrency）。全球已有超16000种加密货币，总市值约3.43万亿美元，从相对规模来看相当于中国股票市场的35%。其中稳定币虽市值占比虽小，却承载了约三分之二的交易量，显示其在市场中的核心流通角色。 稳定币是一种旨在保持价格稳定的加密货币，其价值通常与法定货币（如美元、欧元）、商品（如黄金）或其他资产挂钩，它通过稳定的价格与高兼容性在波动极大的加密货币市场占据一席之地,被广泛用于交易以及价值存储。如今，稳定币正在其独特的跨境支付能力上展现出巨大的潜力。 全球稳定币交易情况全球加密货币市场概况 1.2.1中国香港稳定币起始，扎根于数字货币生态 中国香港稳定币的发展建立在其数字货币基础设施的逐步完善之上。早在2021年6月，中国香港金融管理局（HKMA）启动数字港元项目，从技术与政策两方面着手，为包括稳定币在内的更广泛数码货币生态系统奠定基础。2024年9月，数字港元进入第二阶段，11组机构围绕代币化资产结算、可编程性、离线支付三大主题展开试验。恒生银行、Visa、富达国际、贝莱德等参与资产结算测试；中行、建行、Mastercard等机构聚焦条件式支付；交通银行（中国香港）及中国移动等则致力于非联网场景下的交易。 中国内地自2014年起推进数字人民币研究。截至2024年7月末，试点范围覆盖17个省市、26个地区，累计开立1.8亿个个人钱包，交易金额达7.3万亿元。数字人民币的成功试点不仅验证了国家级数字货币的支付能力，也为稳定币在支付、跨境、消费等应用场景中提供现实参照。 中国香港还联合多国央行推动“MBridge”项目，通过分布式账本技术（DLT）构建可发行和清算各国央行数字货币的统一平台，为未来稳定币接入跨境结算系统提供结构性基础。 2022年1月，HKMA正式就稳定币与加密资产发起公众咨询，标志其从制度上将稳定币纳入全球化数字货币生态。这一举措也标志着中国香港稳定币监管体系的正式起点。我们认为，自2021年中国香港在数字货币领域建立技术与监管路径以来，稳定币的制度空间与市场接口逐步清晰。2022年中国香港金融管理局将其纳入公开咨询议题，标志着其从合规视角进入正式议程。结合数字港元、MBridge项目以及多层次的政策探索，中国香港稳定币生态此时已呈现出“技术—场景—制度”三轨推进格局，具备厚积薄发的结构条件。 MBridge在各国数字货币中的跨境支付桥梁作用数字港币在web3网络中的运作原理 1.2.2中国香港沙盒计划稳步推进，稳定币法案明确监管 •金融科技监管沙盒是中国香港金融管理局（金管局）于2016年9月推出的一项机制，允许银行及其合作的科技公司在未完全符合金管局监管规定的情况下，邀请少量客户参与金融科技项目试行。此安排有助于相关机构在推出产品前收集用户反馈与运营数据，从而优化产品设计，加快推出速度并降低开发成本。 •中国香港金融管理局于2024年7月18日公布稳定币发行人监管沙盒首批参与机构名单，涵盖金融、科技及通信等领域，京东币链科技 （中国香港）有限公司、圆币创新科技有限公司、渣打银行（中国香港）有限公司、安拟集团有限公司及中国香港电讯有限公司随即 开始围绕稳定币的发行机制、储备管理及技术合规等方面开展测试。 •稳定币因与法定货币挂钩、具备支付工具潜力，正逐步融入传统金融体系，相关发展亦带来潜在的金融稳定风险。目前稳定币主要用于虚拟资产交易，但应用场景已扩展至支付、供应链及资本市场等实体经济领域。中国香港特别行政区政府于5月30日在宪报刊登《稳定币条例》，标志着全球首个专门针对法币稳定币的综合监管框架进入实质执行阶段。这同时代表我国在数字金融治理上迈出领先一步，为稳定币与RWA融合发展带来了合规、安全、可持续的制度土壤。 稳定币条例核心内容 条例内容 监管目的 规定在港发行、在港或其他地方发行锚定港元的稳定币，或向中国香港公众推广稳定币的活动，需取得金融管理专员的许可。 防止监管套利，确保所有与港元相关的稳定币活动均在监管范围内。 设立稳定币发行人发牌制度，要求申请人满足特定条件，包括资本要求、治理结构和合规 措施。 建立合规门槛，确保发行人具备足够的财务和管理能力，保障金融稳定。 要求稳定币发行人持有与发行量等值的储备资产，储备资产需具备高流动性和低风险，并与其他资产分离存放。发行人必须在合理条件下按面值处理持有人的赎回请求，不得设置不合理的赎回限制。 确保稳定币有真实资产支持，防止挤兑风险。保障持有人权益，确保稳定币的可兑换性和支付功能。 要求稳定币发行人定期披露信息，包括储备资产情况、审计报告和风险管理措施。 提高透明度，增强市场对稳定币的信任，防范信息不对称导致的风险。 禁止稳定币发行人进行误导性宣传，不得将其发行的稳定币描述为“官方货币”或“港元替代品”。 防止消费者被误导，强调传统货币体系的权威性和不可替代性。 1.3美国推进GENIUS法案，传递规范发展信号 中国香港稳定币法案 美国GENIUS法案 立法目标 设立发牌制度，完善虚拟资产监管，防范金融风险，促进合规创新，巩固中国香港作为国际金融中心和加密资产枢纽的地位 建立联邦监管体系，明确稳定币法律地位，平衡创新与风险防控，强化美元主导地位 稳定币意义 锚定法币（含港元、美元等）的数字资产，强调与法定货币挂钩的稳定性 明确为“需1:1锚定美元或高质量资产的支付稳定币”，仅限用于支付/结算的数字资产 监管主体 金融管理专员统一监管 分级监管：-市值>100亿美元：美联储等联邦机构-市值<100亿美元：州级监管（需与联邦标准一致） 发行资质 -需向中国香港金融管理局申领牌照-最低股本2500万港元 仅限三类机构：受保存款机构子公司联邦合格非银行发行人州合格发行人 储备资产要求 -100%覆盖流通，仅限现金、国债等高流动性资产-定期审计井公开报告 -1：1覆盖，需现金、短期国库券等资产-每月公开储备构成，禁止再质押（除满足赎回流动性） 赎回机制 72小时内按面值赎回，禁止限制赎回 无延迟按面值赎回，强制披露赎回政策 投资者保护 -仅限持牌机构向零售投资者销售-规范广告发布 -强制披露储备信息-严格反洗钱（AML）和KYC规则-CEO/CFO月度认证储备报告 创新与过渡期 6个月过渡期+临时牌照机制，允许业务调整 最长18个月缓冲期，现存发行方需限期合规 国际战略 推动人区币稳定币试点，构建多元稳定币格局 强化美元在全球稳定币中的主导地位，限制非美元稳定币在美国合规性 罚则 -无牌活动：最高500万港元罚款+7年监禁-欺诈行为：最高1000万港元罚款+10年监禁 -无牌发行：每日最高10万美元罚款-虚假认证：适用《联邦存款保险法》刑事处罚 跨境监管 对境外发行锚定港元的稳定市实施监管，通过银行体系间接执法 联邦与州级监管协同，与境外司法管辖区建立互惠安排 法律定位 未明确排除证券属性，侧重行为监管 明确支付稳定币不视为证券/商品，减少法律争议 《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（GENIUS法案）是美国迄今为止最系统的稳定币监管立法，规定稳定币发行方须以100%美元现金或短期美债作为储备，禁止向用户支付利息，并明确禁止算法稳定币发行。法案确立了联邦与州分级监管机制，发行规模超过100亿美元的机构需接受联邦监管，境外发行方则需在美国货币监理署（OCC）注册并满足互惠监管条件。法案还要求稳定币破产时优先保护用户资产，并将其定义为非证券、非商品类资产，从而为美元稳定币的规范发展建立合规基础。 2025年6月17日，美国参议院以68票赞成、30票反对的结果通过《GENIUS法案》，标志着美方首次在联邦层面批准主要的加密货币立法。白宫表示该法案有助于消除监管不确定性，提升美国在全球数字资产竞争中的地位。法案设定了明确的合规边界。该法案的落地将推动美元稳定币规模扩容，并对全球稳定币发展路径、跨境支付格局及法币锚定机制产生深远影响，其中与美元美债的强绑定侧面凸显稳定币在货币体系中的潜在主导力，各国亦将加快相关战略部署与应对布局。 GENIUS法案在美参议院获通过 中国香港与美国稳定币法案对比 1.4全球稳定币高速发展 自2014年Tether发布USDT以来，稳定币市场增长迅猛，从2023年初不足1200亿美元跃升至2025年初超过2150亿美元。这一增长表明，稳定币已突破加密交易圈的局限，成为广泛使用的数字现金。在该新兴市场上，先发优势带来的网络效应与流动性壁垒使得早期进入者占据了明显的主导地位。目前，Tether（USDT）和USDCoin（USDC）凭借着先发优势及高透明度和合规性占据主导地位，市值分别约为1555亿美元和615亿美元。然而，它们在2024年的合计市场份额（约90%）正逐步被稀释，越来越多的新发行方正在崛起。PayPal于2023年底推出PayPal(NASDAQ:PYPL)USD（PYUSD），中国香港的FirstDigitalUSD（FDUSD）、Agora发行的AUSD、Ethena的USDe，以及TrueUSD（TUSD）和DAI等稳定币，共同构成剩余的10%份额。这些新兴稳定币正通过提升透明度、加强合规性或引入收益分成等差异化策略，逐步削弱Tether和Circle的主导地位。4月份，非美元法定稳定币的市值跃升