创业板高波偏弱震荡，构建期权备兑策略

CONTENTS目录010203 期权策略概要及追踪 期权策略追踪（部分）策略名称最新净值Delta中性策略(s)1.2899垂直价差策略(b)1.2892备兑策略(c)1.0044组合策略(t)1.1945资料来源：WIND、五矿期货期权服务部0.90000.95001.00001.05001.10001.15001.20001.25001.30001.35002025-01-022025-01-072025-01-102025-01-152025-01-202025-01-232025-02-052025-02-102025-02-132025-02-182025-02-212025-02-262025-03-032025-03-062025-03-11t_netvaluec_netvalue ➢期权选择：ETF期权➢期权策略：（1）ETF期权备兑策略；（2）垂直价差策略；（3）delta中性策略➢资金配比：每个策略资金配100万，单策略最大资金使用率不超过60%，垂直价差策略不超过15%。➢策略追踪：收益主要来源是垂直价差和delta中性策略，且存在相互弥补，使得最大回撤大幅下降。备兑策略类似于指数增强型策略，最大风险点在行情大幅下跌。从今年以来的表现看，整体相对较稳定。 金融期权上证50ETF期权上证300ETF期权创业板ETF期权/科创50ETF期权中证1000股指期权期权策略推荐 标的相关指数 金融标的指数指数上证50指数沪深300指数中证500指数中证1000指数创业板指数科创50指数深证100 图2.1：上证50指数（000016）资料来源：WIND、五矿期货期权服务部➢从行业分布来看，上证50指数和沪深300指数均倾向于包括金融类的大盘蓝筹股板块，但是上证50指数在金融板块和日常消费占比较大约为52%；而沪深300指数金融权重有所下降，但是信息技术和工业板块权重增加，这三大板块约为59%。从整体来看上证50指数板块权重更为集中。指数行业风格信息技术电信服务0%医疗保健5%材料6%能源5%可选消费 资料来源：WIND、五矿期货期权服务部 图2.3：深证100指数（399330）资料来源：WIND、五矿期货期权服务部指数行业风格➢深证100指数主要是深交所大盘蓝筹股一类的指数，占比较大的有4大板块，分别为信息技术板块、工业板块、消费板块，其中信息技术占比约为1/4，合计占比超过70%。➢从行业风格分布来看，中证1000指数属于中小板一类指数，权重占比较大的3大类均为信息技术板块、工业板块和材料板块，这3大板块权重占比约为69%，其中信息技术板块占比约为1/3。日常消费,10.47%金融,9.17%医疗保健,8.14%材料,5.22% 资料来源：WIND、五矿期货期权服务部 图2.5：创业板指数（399006）资料来源：WIND、五矿期货期权服务部指数行业风格➢从行业风格分布来看，创业板指数和科创50指数属于创新型一类，主要分布在信息技术、工业和医疗保健这三大板块，创业板指数相对分散，而科创板主要集中在信息技术。➢创业板指数的工业板块占比约为37%，信息技术约为29%，医疗保健约为15%，合计为约为81%。➢科创50指数主要分布在信息技术板块占比约为70%，医疗保健约为14%，这两大板块总占比超过84%。医疗保健15%材料5% 资料来源：WIND、五矿期货期权服务部 标的行情走势 周度涨跌幅图3.1：期权标的周度涨跌幅（%）资料来源：WIND、五矿期货期权服务部0.11-0.10-0.36-2.00-1.50-1.00-0.500.000.50 ➢从金融期权标的的周度涨跌幅来看，板块指数普遍偏弱势，其中上证50小幅上涨，科创板ETF和创业板ETF，中小板指数跌幅较深，大盘蓝筹股抗跌能力较强。➢上证50ETF涨幅0.11%；沪深300ETF、深证100ETF跌幅1.00%以内。➢中证1000指数跌幅最深，超过1.70%，创业板ETF、科创50ETF上证500ETF和深证500ETF跌幅超过1.50%。 标的行情走势图➢上证50ETF（510050）和沪深300（000300）维持区间小幅盘整。➢中证1000指数上方有压力的偏弱势震荡。➢创业板ETF表现为上方有压力下方有支撑的矩形区间盘整震荡，有所偏弱势走势。 真实波幅ATR➢真 实 波 幅（ATR averagetruerange）：主要应用于了解股价的震荡幅度和节奏，在窄幅整理行情中用于寻找突破时机。➢（1）常态化，波幅在3日最大和3日最小之间波动；➢（2）均线突破上下限则表示市场向上或向下发动行情；➢（3）ATR区间快速放大后逐渐收窄。支撑线和压力线有下移的倾向。➢（4）上 证50ETF和 上 证300ETF快速扩大波幅压力位向上移动，而中证1000指数和创业板ETF则表现为窄幅区间波动。 期权因子分析 ◆期权市场分析，研究期权市场主要是从以下几个因子进行分析：➢（1）日均成交量：期权日均成交量反映的是期权买方市场的活跃程度。➢（2）日均持仓量：期权日均持仓量反映的是期权卖方市场的参与程度。➢（3）历史波动和隐含波动率期权标的历史波动率是基于过去的统计分析得出的，反映标的价格过去的波动，主要是用来预测未来的波动水平。期权隐含波动率反映的是投资者对市场行情的波动预期，维持在一定范围波动，存在均值回复特性。➢（4）成交额PCR期权的成交额PCR是认沽期权成交金额与认购期权成交金额的比值，代表投资者资金投向，是市场情绪更直接的体现。成交额PCR与标的行情往往表现为反方向，比值越大表明空头压力越大，比值越小表明多头力量越强。➢（5）持仓量PCR持仓量PCR用来判断市场情绪，是一个反映市场行情未来方向趋势的指标。期权持仓量PCR为1.00时，一般认为是市场行情的多空分界线。期权持仓量PCR站在期权卖方的角度看市场的行情。➢（6）最大未平仓所在的行权价期权最大未平仓所在的行权价是站在期权卖方的角度分析市场行情所在的压力点和支撑点。一般情况，市场行情在认购和认沽最大持仓量所在的行权价之间波动，行权价上移或者下移表明市场将会出现上涨或下跌趋势。期权因子分析 金融期权日均成交量和日均持仓量数据来源：wind、五矿期货期权服务部图4.1：日均成交量（万张）02004006008001,0001,200周日均成交量(万张)周日均持仓量(万张) ➢从左图展现，金融期权周度日均成交量今年以来表现为平稳，大部分周度日均成交量维持在600-800万张，表明金融期权市场活跃度维持在稳定水平；➢周度日均成交量则表现为稳步上升的趋势，表明金融期权市场参与度持续上身。➢日均成交量本周为905万张，上周为861万张，大幅增加43万张。➢日均持仓量本周为552万张，上周为525万张，增加28万张。 日均成交量和日均持仓量数据来源：wind、五矿期货期权服务部图4.2：日均成交量和持仓量（万张）图4.3：期权成交量占比02040608010012014016018028%17%16%16%9%4%3%2%2%1%1%1%上证500ETF上证50ETF上证300ETF创业板ETF华夏科创50ETF中证1000易方达科创50ETF深证500ETF深证300ETF沪深300深证100ETF上证50 ➢左图是金融期权的周度日均成交量和日均持仓量的概况。➢从左图可以看出，日均成交量和日均持仓量表现最活跃的还是上证50ETF期权、上证300ETF期权、上证500ETF期权、华夏科创50ETF期权和创业板ETF期权，而上证500ETF成为最活跃的金融期权品种。➢周度日均成交量：上证50ETF期权约为96万张，上证300ETF期权为90万张，上证500ETF期权为156万张，华夏科创50ETF期权为50万张，创业板ETF期权为88万张；成交占比约为86%。➢周度日均持仓量：上证50ETF期权约为153万张，上证300ETF期权为130万张，上证500ETF期权为138万张，华夏科创50ETF期权为169万张，创业板ETF期权为143万张；成交占比约为81%。 ➢历史波动率：是基于过去的统计分析得出的，主要用来反映标的价格过去的波动，主要是用来预测未来的波动水平。➢历史波动率的算法：（1）从市场上获得标的的时间序列价格（常用日线）；（2）对于每个时间段，求出该时间段末的股价与该时段初的股价之比的自然对数（对数收益率的方法）；（3）求出这些对数值的标准差，再乘以一年中包含的时段数量的平方根(如，每年中有242个交易日，应乘以根号242)，即为历史波动率。➢期权隐含波动率：是根据期权的价格和一些参量如：标的价格、行权价、到期时间、利率带入期权定价理论模型反推出来得到的波动率数值。➢期权隐含波动率算法：（1）应用历史波动率预估隐含波动率；（2）成交量加权平均构建隐含波动率指数。➢期权隐含波动率构建与应用（1）构建隐含波动率：应用主力月份的合约隐含波动率和成交量加权平均，得到期权的隐含波动率，按照时间序列连起来得到隐含波动率走势图；（2）算数平均值：取隐含波动率的算数平均值（一般用21天），得到中轨；（3）轨道线：按照平均值上下一倍标准差得到上下轨道线。（4）一般下，隐含波动率在上下轨之间波动，若隐含波动率突破上轨或跌破下轨，则隐含波动率处于相对高位或相对低位，有回归均线的趋势。历史波动率和隐含波动率 ➢从上证50ETF的历史波动率来看，今年以来有下降的趋势，近来延续较低水平波动，当前为0.06，近一年的均值为0.13。➢从历史波动率分位数分布来看，20天历史波动率当前处于中位数偏下水平。上证50ETF历史波动率 图表来源：五矿期货期权服务部 上证300ETF历史波动率➢从上证300ETF的历史波动率来看，经过前期的持续下降至历史较低水平，近期有所回升的迹象，最新收于0.07处于于近一年的历史水平0.13。➢从历史波动率分位数分布来看，20天历史波动率当前处于中位数偏下水平，且有向上的趋势。 图表来源：五矿期货期权服务部 创业板ETF历史波动率➢从创业板ETF的历史波动率来看，维持在历史偏高水平波动，隐历差逐渐收窄趋于平缓，当前报收于0.21。➢从历史波动率分位数分布来看，20天历史波动率当前处于0.25分位数以上附近水平，有下降的趋势。 图表来源：五矿期货期权服务部 中证1000指数历史波动➢从中证1000指数的历史波动率来看，延续上一个月的波动，维持在[0.10-0.30]大幅区间波动，最新维持军纸片上水平波动。➢从历史波动率分位数分布来看，20天历史波动率当前处于0.25分位数以下最小分布分位数以上，维持在中位数附近小幅区间波动。 图4.19：上证50ETF期权隐含波动率图4.11：创业板ETF期权隐含波动率数据来源：wind、五矿期货期权服务部51525354555652024-06-242024-07-082024-07-222024-08-052024-08-192024-09-022024-09-182024-10-092024-10-232024-11-062024-11-20impvma205254565851051251452024-06-242024-07-082024-07-222024-08-052024-08-192024-09-022024-09-182024-10-092024-10-232024-11-062024-11-20impvma20期权隐含波动率 ➢从左图期权隐含波动率轨道区域可以看出，金融期权隐含波动率波动普遍表现为趋势下降通道。➢上证50ETF期权、上证300ETF期权隐含波动率中轨附近窄幅波动。➢创业板ETF期权和中证1000股指期权隐含波动率回落至中轨以下，整体来看创业板ETF期权隐含波动率普遍高于上证50ETF期权隐含波动率。 ➢期权成交额PCR：是认沽期权成交金额与认购期权成交金额的比值，代表投资者资金投向，是市场情绪更直接的体现。成交额PCR与标的行情往往表现为反方向，比值越大表明空头压力