AI-温控液冷专题

AI-温控液冷专题 分析师A（天风通信团队分析师）：各位投资者晚上好。欢迎大家参加我们今晚关于AI算力领域中液冷温控赛道的专题汇报。 今天的电话会由我和同事分析师B共同分享。首先，我针对当前AI海外算力链的观点、逻辑和节奏进行汇报。近两周我们密集组织公开电话会议，明确提出看好海外算力链行情将持续，并观察到相关标的如盛虹、互建、博创科技等创新高，二线标的也全面扩散共振，PCB和GPU光模块方向表现突出。近期市场走势验证了我们五月看好科技板块、并在市场犹豫时坚定看多新高的判断。 上周五海外局势动荡时，海外算力链未跌；今天市场情绪较差，但观察到旭创涨3%，新盛盛虹科技也未跌，显示其强势。从交流情况看，四月份AI板块筹码出清干净，目前回流资金约一半或略多。横向比较市场其他方向（如黄金有色、银行红利、创新药、新消费、机器人带动的汽车机械），科技海外算力链不仅业绩爆发式释放且共振，许多标的仍处于低位，估值性价比明确。 从产业趋势看，回顾四月关税暴跌后的变化：4月20日关税取消消息发布（国内加征10%），市场对此脱敏。4月底业绩虽好，市场仅视为超跌反弹。5月10日后，产业界明确上修2026年800G光模块需求预期，确定性超预期。接近五月底，英伟达GB200季度出货机架数月度爬坡至2500架，线性外推明年出货量可能达5万架或更高，市场信心逐步修复。随后市场对1.6T光模块需求预期上修至五六百万只。此前市场对明年总量预期较低（约300万只以上)，担忧较重。 五月底至六月，海外量（如美股Marvell对Aster、Meta网络架构变化）拉动对PCB、光模块、AEC等需求持续爆发。海外以需求为代表，国内以供应链为主，共同佐证产业趋势。展望后续行情；上周五及本周市场情绪差，海外算力链经受住考验，筹码不拥挤。产业趋势上，此前担忧明年800G无增长，现预期量至少增长50%以上。1.6T因英伟达GB200/GB300放量将爆发式增长，行业增速在30%—50%之间。头部公司如护垫、盛虹明年增速不会低于行业增速，估值仅15倍出头，性价比高。 投资角度看，赚EPS和PE的钱。当前15倍估值下，EPS确定性高。AI估值驱动因素通常是大模型能力创新突破或应用亮眼进展（而非800G/1.6T上修）。跟踪海外大厂tokens算力消耗（同比环比爆发增长）是前瞻性指标，预示未来算力需求提升和扩容。 当前处于产业预期从无增长转向超预期景气趋势的初始拐点，短期看不到产业利空。大跌时资金会寻找上车机会，且仍有资金未配置该方向。AI海外算力链行情正逐步扩散，二线标的受益产业景气外溢，业绩爆发式增长，共振强度增强。头部公司如新一盛创新高，筹码结构好，无套牢盘，不给业绩指引，股性易持续逼空上涨。业绩超预期、产业景气趋势强化时，市场会线性外推形成一致预期驱动股价。 重申新一盛目标市值保守1500亿，乐观1800亿（高增速确定、估值最便宜）。同时强调旭创：今年部分友商（VISA、Sebnet、天福、索尔斯）因产能问题接单不 足（如100万订单仅交付70万）。旭创预期最低，离前高最远，但其提前规划大量产能应对800G和1.6T共同放量，海外扩展领先。下半年随着1.6T订单及明年上修的800G订单陆续下达，旭创受益确定性最高。硅光出货比例提升将驱动盈利能力季度向上拐点，存在预期差。展望目标市值2000亿（下半年估值切换时易因催化向次年20倍切换交易）。AI与光伏走势虽有相似，但AI处于产业生命周期早期，大模型应用仍有创新空间，未来PE提升空间可能很大。当前估值便宜，经历波动后市场更认业绩，有业绩支撑的标的跌后能回并创新高。 小市值二线标的中，杨杰科技赔率高；位置低、估值便宜的如盆景科技、国创科技；逻辑好的如德科利；新挖掘重点推荐华懋科技（预期差大、估值低、空间展望强）。 今天聚焦液冷温控专题，因市场已相信：只要切入海外算力链供应链有份额订单，未来必出利润。海外如安菲诺（铜连接）、维谛（液冷）股价走势强劲。除GPU 光模块和PCB外，海外链如电源（麦格米特）、铜连接、液冷（切入海外市场者）值得关注。这些板块前期业绩未兑现时位置较低。液冷温控是强逻辑赛道：AIGPU算力卡功耗越来越大，新系列卡需液冷保障稳定运行（包括未来交换机）。国内若因政治原因不用英伟达卡而用国产卡，液冷渗透会更快。液冷渗透率低，提升空间大，单机价值量约为风冷一倍。关税、H20断供、英伟达产品延迟等因素未改变液冷产业发展逻辑。 液冷、电源及铜连接需开始重视并紧密跟踪。若切入供应链，Q1收入利润可能不明显，Q2或现大变化。当前位置不高，行情正逐步扩散。五月底将英维克作为六月金股推荐时市场存疑（跌至低位），逻辑是：国内链格局好标的不易找，但长逻辑好、有海外A期权、Q1不佳但Q2预期明显改善、位置低的公司值得关注。海外算力链是板块性推荐，个股维度选了英维克。接下来由分析师B分享温控液冷行业情况及个股推荐。 分析师B（天风通信团队分析师）：感谢分析师A：各位投资者晚上好，我分享关于液冷行业的观点。本次会议主题“AI时代下的长逻辑赛道：温控液冷”点明核心：AI时代下，服务器功耗（TDP）持续增加，温控要求提升，同时能耗指标趋严，液冷正从可选变为必选，渗透率有望持续提升。对国内液冷温控厂商而言，是渗透率提升、国产替代乃至走向全球拓展龙头客户的机通。 液冷厂商在AI大机遇下拥有长逻辑赛道，是投资者可把握的机会。汇报分五部分：1.回顾海外龙头维谛技术股价表现及指引；2.AI带动的液冷市场机会及成为必选原因；3.拆解GB200/GB300液冷架构及价值量；4.计算分析液冷市场规模及空间展望；5.梳理产业链厂商及重点推荐标的。 1.海外龙头表现及指引维谛技术作为液冷美股龙头，股价从2023年浪潮初期的 15美金涨至2025年1月高峰156美金（十倍股）。调整至53美金后反弹至119美 金（再度翻倍）。核心驱动是数据中心高景气、液冷渗透率提升、价值量高于传统风冷的强产业趋势。需重视液冷成为必选的趋势及产业链核心标的。 维谛是全球关键数字基础设施领导者，为数据中心、通信网络、工商业环境提供核心支持。业务分电源管理、热管理、IT管理服务三类，80%收入来自数据中心。维谛数据中心散热管理市占率全球第一。2024年3月成为英伟达NPN解决方案顾问及核心制冷系统合作伙伴，与英伟达、英特尔达成液冷合作，提供CDU等关键产品。 维谛2025财年Q1收入20.36亿美元（同比+24.21%），净利润1.65亿美元 （去年同期净亏590万美元，扭亏为盈）。上调2025全年销售额预期至93.25— 95.75亿美元（此前91.25—92.75亿）。投资者日进一步上调数据中心需求预期，预计23—29年新增超100GW数据中心（年增13—27GW）。市场对其高增长预期乐观，因其是英伟达核心供应商，技术实力强，受益液冷渗透率提升。其估值对国内厂商有参考意义。 2.AI带动的液冷市场机会及成为必选原因AI拉动GPU服务器需求高增长，其热功耗显著高于通用服务器。高功耗AI服务器上架推升高功率机柜需求。自然风冷数据中心单柜密度一般支持12kW以下：冷热风道隔离微模块加水冷空调水平制冷约15kW以上，性价比大降。传统风冷单机柜理论上限约20kW。通用服务器单柜功率常见7—8kW；高密机柜设计8—8.8kW：H100机架功率通常达20kW或更高（单服务器热功耗11—12kW）；GB200机架功率远超40kW，是选用液冷的主因。 英伟达芯片路线也推动液冷必选：Blackwell系列单芯片TDP约1000W+，NVLink72机架整体功耗120kW;GB300单芯片功耗1400W;下一代Rubin系列单芯片TDP或达1800W,RubinUltra或更高；若采用VR576架构，单位热功耗或达1MW，液冷基本必选，价值量显著提升。Al时代下AIDC建设迫切，多向单机柜12kW甚至20kW以上发展（如润泽科技廊坊A11、平湖二期纯液冷机柜）。能耗指标趋严也推动液冷应用：我国要求2025年底平均PUE降至1.5以下，新建/扩建大型/超大型数据中心PUE降至1.25以内，国家枢纽节点项目PUE不高于1.2。曙光实验室数据显示：传统风冷PUE多在1.5以上，冷板液冷可<1.2，浸没式液冷可<1.1且嗓音<50分贝。 国内外AI军备竞赛关键阶段，数据中心作为耗能大户，平衡能耗指标与AI建设需更高效液冷散热。从成本效益看，液冷应用可提升IT产出约5—10%。GPU时代IDC投资和电费占比下降（GPU更新快，2—3年折旧显著），IDC节能10—20%影响相对较小。液冷虽散热成本高于风冷，但通过提高IT产出、降低PUE可收回成本，因服务器利用效率/IT功率提升，液冷成为更适合GPU的解决方案，提高了单位单千瓦造价和综合成本优势。算力有效散热成关键。综上，液冷渗透率将逐步提升。 3.GB200/GB300液冷架构及价值量拆解以GB200NVLink72架构为例：一个NVL72机架合72个GPU、36个CPU，由18个计算托盘和9个交换托盘组成。每个计算托盘（高度EU）含2个GPU+1个CPU，共用一块冷板，共需36块冷板（单价 约450—500美元）。交换机托盘需9块冷板（单价约600—700美元）。冷板总价 值量约2万美元。 快接头：一个冷板需两对接头（一进一出）。一个计算托盘含2个冷板，需4对 接头，加上Manifold需2对，共6对。18个托盘需108对：9个交换机托盘需18 对：总计126对（单价约120—150美元）。总价值量约1.5—1.8万美元。 Manifold：价值量约1万美元（含母头）。CDU：配比不统一，报价波动大，按 2.5—3万美元估算。工程管路：按4000—5000美元估算。总计单NVL72机架液冷 系统价值量约7.5—8万美元（按汇率7.2算约55万人民币）。单机架功率120kW，单千瓦价值量约4500—5000元人民币。CDU海外报价可能更高（如维谛CDU或超5万美元/机架），测算存在偏差。GB300液冷价值量更高：采用每芯片独立液冷板设计（72GPU+36CPU=108块冷板）。GPU冷板约300美元，CPU冷板约200美元，冷板总价值量约3万美元。快接头：一个冷板需两对，一个计算托盘含3个冷板需6对，加上Manifold需2对，共8对？（注：原文此处计算逻辑稍乱，按常见理解一个托盘对应芯片数计算）18个托盘需更多接头（原文估算需270对，单价约100美 元），总价值量约2.3—2.5万美元。Manifold约1万美元。CDU因更高TDP （GB300单芯片1400WvsGB2001200W）约3万美元。总计单机架液冷价值量超9 万美元。 GB300摒弃GB200大面积冷板覆盖，散热效率提升30%以上，支持模块化升级，但组装公差需控在0.05mm内并通过严苛测试。英伟达探索相变液冷技术 （GB300或后续采用），若使用相变，冷板、接头、CDU均不同，价值量或再提升 20%以上。 4.液冷市场规模及空间展望 ·海外（英伟达为主）：按今年GB200NV72出货2.5—3万台、单机架液冷价值量55万人民币算，市场规模约140—165亿元。明年GB300出货按5万台以上（或 达7万台）、单机架价值量更高（超9万美元）算，市场规模将超300亿元（7万台 或达400—450亿元）。国内（昇腾为主）： 。异腾910B：假设全部液冷，今年出货40万片（等效5万台8卡服务器），单 服务器功耗按5.5kW、单千瓦价值量4000—4500元算，市场规模约12亿元。 。异腾920C：按今年出货30万片（等效约750台384卡系统），单系统功耗约 400kW、单千瓦价值量4000元算，市场规模约11亿元。 。其他：寒武纪、昆仑芯（B40）等出货也将贡献。国内通用服务器&IDC建设： 。运营商规划：2024年新建数据中心项目10%试点液冷，2025年50%以上应用液冷。运营商年建超15