深度报告：从产品到品牌 理想护城河是什么

2024A2025E144,460158,30116.69.68,03210,117-31.425.93.754.7325202.82.5 证券研究报告12025年06月20日维持评级当前价格：102.00港元[Table_Author]崔琰执业证书：S0100523110002cuiyan@mszq.com乔木执业证书：S0100524100002qiaomu@mszq.com1.理想汽车（2015.HK）系列点评七：2025Q1毛利率超预期纯电+智驾开启新周期-2022.理想汽车（2015.HK）系列点评六：2024营收稳健增长2025纯电+智驾驱动-2025/03/3.理想汽车（2015.HK）系列点评五：2024Q3毛利亮眼智驾加速推进-2024/11/014.理想汽车（2015.HK）系列点评四：2024Q2毛利超预期智驾加速推进-2024/08/305.理想汽车系列点评三：2024Q1毛利维持健康静待纯电产品优化-2024/05/22 2026E2027E193,015226,98221.917.614,57118,40744.026.36.818.6014112.11.8 推荐分析师邮箱：分析师邮箱：相关研究5/05/3115 目录引言............................................................................................................................................................................31营收盈利稳健向上费用率改善盈利向好...................................................................................................................51.1产品销量稳定营收持续增长...........................................................................................................................................................51.2费用率改善毛利率稳定...................................................................................................................................................................52高端市场地位稳固品牌建设加深护城河...................................................................................................................72.1品牌力保障竞争力竞品车企难以赶超..........................................................................................................................................72.2品牌力壁垒逐步强化产品势能持续强势......................................................................................................................................82.3高端燃油性能优势不在以价换量品牌力持续削弱.....................................................................................................................92.4小结....................................................................................................................................................................................................113纯电思路正确超充+5C成未来产品趋势...............................................................................................................123.1超充解决补能焦虑低风阻外形改善能耗....................................................................................................................................123.2电池基建双向发力精准聚焦纯电痛点........................................................................................................................................133.3 MEGA产品准备不足新品上市再出发........................................................................................................................................153.4小结....................................................................................................................................................................................................164聚焦AI领航智能驾驶VLA开启物理智能体变革..................................................................................................174.1端到端+VLM重构智驾公司智能驾驶技术快速提升..............................................................................................................174.2 VLA技术重构智驾体验革命.........................................................................................................................................................184.3总结....................................................................................................................................................................................................215盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................225.1盈利预测假设与业务拆分................................................................................................................................................................225.2估值分析.............................................................................................................................................................................................225.3投资建议.............................................................................................................................................................................................235风险提示..............................................................................................................................................................25插图目录..................................................................................................................................................................27表格目录..................................................................................................................................................................27 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明引言基于【民生汽车整车研究框架】，我们认为，汽车智能电动变革中，自主车企有望在中国和海外市场实现市占率提升和品牌向上，核心的观测指标就是车企营收、利润的扩张，车企营收=车型数量*单车销量*均价，由车企竞争意愿、竞争能力、品牌力综合决定；车企利润=车型数量*单车销量*单车利润，由车企品牌力、成本控制能力综合决定。整车估值短期由车企营收、利润的成长性决定（进一步取决于产品周期、份额提升、利润向上），进一步取决于产品周期强弱；长期由车企智能化水平决定（软件收费改变商业模式）。图1：民生汽车整车研究框架资料来源：民生证券研究院绘制本篇报告认为品牌力建设、纯电产