消费系列之一：一线城市消费和储蓄“双降”

一线城市消费和储蓄“双降”总结

一线城市社零持续负增，且与全国差距扩大

• 一线社零持续负增长，截至2025年1-4月增速下降5.7%，比全国低近10个百分点，且与全国差距持续扩大，1-4月差距达10个百分点，为近5年最大。
• 2024年一线城市社零增速弱于二线城市，且主要集中在北京和上海，两大城市占比约6成。
• 2024年1-5月，上海社零修复，北京持续负增，广深尚未公布。

一线城市消费显著下降的两个原因

• 一线社零、消费显著下降的原因包括可支配收入增速放缓和消费倾向未修复。
• 一线城市可支配收入增速（4.6%）较全国低约1个百分点，且收入增速放缓程度大于全国，主要受房地产财富权重影响。
• 一线城市消费倾向较基准偏离7.8个百分点，较全国（2.9个百分点）偏离更多，且修复更慢，疫后始终偏离基准。

消费率和储蓄率同时下降的怪象

• 一线城市消费率（60.4%）和储蓄率均下降，消费比例下降后储蓄比例未上升，反而也在下降。
• 核心逻辑为房贷等刚性支出被动挤占消费和储蓄，而非预防性储蓄。
• 被动挤占的消费修复比主动储蓄慢，可能意味着一线城市消费修复慢于非一线城市和下沉市场。

风险因素

• 消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等。