烧碱专题：下半年供需格局分析

2025-06-20近期，烧碱期现价格走势分化，氯碱厂密集检修和山东氧化铝厂备碱需求带动现货价格走强并于高位震荡，但远期供应转松预期和备件需求细化驱动期货价格率先走弱并持续下探。供应端，进入7月后预计前期检修装置将逐步回归，产量预计将走高。此外，根据投产计划，进入6月，氯碱厂投产产能大幅增加或导致供应进一步转松，当前较高的利润水平预计将增加投产的达成率。需求端，预计下半年氧化铝投产产量较上半年将有所下滑，且多数厂家前期已对液碱进行了积极备库，因此预计下半年整体备碱需求较上半年会有较为明显下滑。在过剩格局的预期下，远月盘面价格持续下跌至生产成本附近，氯碱厂的氯碱平衡或将是核心矛盾。策略上，当前盘面贴水较深，建议短期仍以观望为主，等待逢高布局空单机会，短线可根据氯碱平衡变动择机参与。烧碱主力合约SH509运行区间：2000-2400元/吨。 烧碱：下半年供需格局分析核心观点：中期供需格局偏弱，关注氯碱平衡 报告要点： 1、供应端：短期密集检修难改中期宽松趋势近期，烧碱期现价格走势分化，氯碱厂密集检修和山东氧化铝厂备碱需求带动现货价格走强并于高位震荡，但远期供应转松预期和备件需求细化驱动期货价格率先走弱并持续下探。截止6月19日，根据MYSTEEL数据，山东地区32%液碱折百均价报2594元/吨，烧碱2509合约收盘价报2288元/吨，现货升水高达306元/吨。供应端，近期氯碱厂因春检夏检密集检修，华东两家大型氯碱厂同期停车，导致短期产量有所下滑，产能利用率由前期最高84.1%下滑至81.2%，但由于建成产能增加，产量仍处近五年较高水平。根据目前氯碱厂的检修计划，今年5月和6月为检修高峰期，进入7月后预计前期检修装置将逐步回归，产量预计将走高。此外，根据投产计划，进入6月，氯碱厂投产产能大幅增加或导致供应进一步转松，当前较高的利润水平预计将增加投产的达成率。截止6月19日，目前氯碱厂利润达382元/吨，较前期有所收缩，但仍处于较高水平。因此烧碱供应端中期转松的趋势预计难以改变。图1：烧碱期现价格和基差（元/吨）数据来源：郑商所、MYSTEEL、五矿期货研究中心图3：烧碱周度产能利用率（%）数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2 2025-06-20 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025-06-20数据来源：隆众资讯、MYSTEEL、五矿期货研究中心2、需求端：氧化铝企业备碱增量减少随着利润回暖，氧化铝前期检修产能逐步回归，周度产量近期连续攀升至前期高位。近期山东某大型氧化铝厂持续备碱为液碱需求提高较强支撑，但据调研，该氧化铝厂液碱库存目前回归至高位，新投产线已经完成灌槽，后续备碱需求或将有所下滑。氧化铝投产方面，预计下半年氧化铝投产产量较上半年将有所下滑，2025H2合计新投产约610万吨，较H1下滑210万吨，且利润下滑和政策管控预计将导致下半年新投产能不确定性增加。此外，多数厂家前期已对液碱进行了积极备库，因此预计下半年整体备碱需求较上半年会有较为明显下滑。图8：中国氧化铝周度产量（万吨）数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图9：山东氧化铝价格（元/吨）数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 4 3、行情展望根据MYSTEEL数据，截止6月19日，近期20万吨以上氯碱厂样本库存持续去库，有前期最高48.9万吨下滑至目前36.65万吨。但随着7月后整体供需格局走弱，预计去库较难持续，现货价格或将承压。在过剩格局的预期下，远月盘面价格持续下跌至生产成本附近，氯碱厂的氯碱平衡或将是核心矛盾。策略上，当前盘面贴水较深，建议短期仍以观望为主，等待逢高布局空单机会，短线可根据氯碱平衡变动择机参与。烧碱主力合约SH509运行区间：2000-2400元/吨。图11：20万吨以上氯碱厂样本库存（万吨）数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5 2025-06-20免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn