上半年新能源车景气分析及下半年展望

问：上半年新能源车市场表现如何？答：上半年，中国新能源车市场表现出较强的韧性。尽管年初存在出口方面的关税冲击，但对中美之间的出口影响相对有限。内需端，新能源车零售同比增长34%，渗透率较去年同期增长15个百分点，整体表现超预期。尤其在稳增长政策下，市场预期有所修正，前五个月零售增长强劲，出口端也实现了57%的同比增长，其中四月和五月份出口增速尤为突出。问：目前新能源车的动力结构有何特点？答：今年纯电车型与插混车型增速对比呈现显著变化，纯电车型同比增速达到38%，而插混车型为28%，纯电与插混增速差值转正并扩大至约十个百分点。这主要是由于2024年插混销量基数上升导致增速放缓，以及在锂价持续下降过程中，纯电车型因带电量上升及换新政策影响，市场表现较好。此外，20万至30万及10万至15万价格带的新能源车渗透率均有提升，表明入门级和高端市场共同拉动了整体销量增长。问：今年新能源车行业的库存情况如何？答：今年上半年，4月份新能源车行业出现了较快的累库节奏，终端库存压力较大，门店库存量接近90万辆。然而，在5月份，部分车企加大了折扣力度并开始去库，厂家和渠道均呈现明显的去库状态。后续返利政策及库存退款情况值得持续关注。问：从今年的整体焕新政策来看，新能源商用车的渗透率表现如何？在整体商务车市场表现不佳的情况下，新能源商用车渗透率预计会如何变化？答：今年新能源商用车的渗透率增长趋势明显，其中4月份新能源货车的渗透率达到了20%，新能源客车渗透率达到了33%，均创下了历史性的季节高点。尽管整体商务车市场表现不佳，但在政策扶持及路费优惠等措施下，预计今年新能源商用车渗透率相较于2024年将呈现显著提升。 问：下半年销量的核心驱动因素是什么？答：下半年销量的核心驱动因素包括关注以旧换新的申请量及其影响。根据官方数据，截止5月31日，汽车换新申请量已达到412万辆，日均申请量为2.7万辆，并且在政策补贴持续发放和车企限时促销冲量的影响下，日均申请量已接近去年峰值。同时，已使用政策资金约为550亿元，拨付进度较快，短期内国补可能会为了稳定商品价格体系而继续存在，并且后期仍有望有资金拨付到位。问：对于当前汽车行业普遍关注的账期问题，行业现状如何？答：今年车市的价格促销相对温和，车企更多通过增配不增价或调整保险权益等方式促销。但随着4月份补压力增大，5月份头部车企开始大规模降价，引发了行业对产业链上下游盈利情况的担忧，尤其是经销商亏损面持续走高。近期，工信部明确反对价格内选，要求重点整治供应商账期问题，推动主机厂将支付降息至60天以内以保障整个产业链资金链高效运转。问：出口端对汽车行业有何影响？答：出口端方面，中美贸易升级导致关税大幅增加，尤其四月份对等关税对中美贸易造成严重影响。然而，自18年起，中国汽车供应链出口格局发生变化，直接出口美国的比例下降，更多通过墨西哥中转至美国，因此中美间汽车贸易受关税冲击相对较小。同时，中欧贸易窗口打开，出口至欧洲国家的纯电动车具有竞争力，有助于缓解出口压力。问：未来中欧汽车贸易的谈判结果可能会对汽车出口带来怎样的影响？答：如果未来的谈判能够顺利落地，预计中欧的汽车贸易会带来一些明确的增量，有助于提升出口端的利润空间。问：对于今年全年的中国汽车销量，你们有何调整预测？答：我们可能会对全年中国的汽车销量进行小幅下修，主要考虑到聚焦于以旧换新政策的驱动作用以及年底换新政策可能退出的影响，同时叠加淡季效应和账期限制，车企短期将更多关注去库回款，生产备库节奏和幅度将较为谨慎。 问：对于新能源车批发销量和商鞅用车的全年预期有何变化？答：目前预计全年新能源车批发销量约为1450万辆，同比增长19%。商鞅用车方面，全年预计能够维持稳健增长，销量大约在70万辆左右。问：美国市场的销量表现及未来如何看待？答：美国市场的销量前五个月呈现承压状态，同比增长约3%，四月受关税冲击和主流车企拖累导致销量环比下滑，五月份由于中美关税缓和及车企降价去库，销量同比增速转正。但目前来看，美国市场销量仍延续承压态势，政策波动是最大风险因素。问：欧洲市场的销量表现和未来展望是怎样的？答：欧洲市场在低基数上维持平稳增长，前五个月销量同比增长12%，渗透率达到27%左右。其中，英国受油电车型费率切换影响，私人用车新能源渗透率较高；而法国销量承压明显，私人购车和企业购车规模下滑。下半年，欧洲市场的销量将受到市场驱动以及企业购车和私人购车税率差异的影响，尤其是法国和德国可能因税收优惠调整而影响电动车渗透率。此外，欧盟取消企业燃油车税收优惠倾斜可能导致企业电动车购置成本降低，有助于长期电动化转型。问：对于美国市场下半年新能源车销量的预期如何？答：下半年美国新能源车销量受到关税贸易政策走向、美国经济通胀或衰退走势不确定性的加剧，导致销量波动。政府政策转向和购置价差对当前宏观环境下的消费力构成明显挑战。根据最新调查，美国购车建设意愿降至22年来的历史低位。因此，预计今年下半年美国新能源车销量难以看到乐观表现。问：对于今年美国新能源车市场的销量预期，你们有何看法？除了美国市场外，其他新能源车市场的情况如何？答：我们预计今年美国新人车销量可能会小幅调降至163万辆，同比下滑3%。核心观点是宏观层面政策扰动可能导致新能源车全生命周期成本上升，从而对消费力产生负面影响，我们对消费力的反射持悲观态度。微观角度来看，特斯拉在美国的表现低于预期，并且由于公司领导人涉足政治事务，引发了部分消费者的情绪反制，销量表现较为沉压。今年其他市场的表现相 对符合预期，没有出现特别超快速的增长。前四个月，除中美欧之外的新能源车市场同比增速约为3%至3.4%。下半年可能会有阶段性的冲量，但整体幅度我们并不持过分乐观态度。问：综合来看，你们调整后的全年新能源车销量预测是多少？根据这个销量预测，碳酸锂的需求量大概有多少？答：我们目前将一季度版本的全年新能源车销量小幅下调至大约156万辆，同比增长约16%。根据销量预测，我们估计碳酸锂的用量大概在99万吨左右。需要注意的是，目前锂价仍在不断试探成本曲线，如果下半年市场需求不及预期或呈现前高后低的情况，可能对锂价产生进一步承压的影响。问：对于新能源产业链一季度财报的整体总结，有什么关键看点？答：一季度新能源产业链财报表现相对不错，行业净利润同比有较大幅度改善，增长约35%。然而，利润分配并不均衡，中上游环节亏损面进一步扩大，而中下游环节利润占比有所修复。从资本开支角度看，中下游环节有所加码，尤其是整车和锂电池环节，而上游锂资源环节资本开支延续收缩状态。现金流方面，整个行业一季度收窄改善，得益于销量提升和充足的手头订单，但上游锂资源和部分材料环节仍存在加杠杆现象，行业内公司资金压力相对较大。问：针对产业链各环节在当前市场环境下的表现，有何具体分析？答：整车环节在销售回款和明确返利策略下，淡季预期中可能面临单位盈利承压；电池环节在锂价下降背景下，超额利润表现符合预期；正极材料中，铁锂产能利润提升及高端产品切换有望实现扭亏，三元正极可能受制于镍钴涨价导致的需求下滑，盈利环比走弱风险增大；电解钴行业核心问题在于价格延续跌势，导致板块盈利阶段性仍处于亏损状态；负极材料盈利趋势尚未明显扭转，格局加速集中；隔膜环节二季度主要关注龙头企业的盈利表现是否超预期；锂资源环节，随着底价阶段性的下降，盈利存在恶化的风险。问：目前政策的直接申请量是否能切合真实消费的需求？答：从政策直接的申请量来看，确实能够较为准确地满足真实消费需求。 问：上半年产销节奏和库存压力的情况如何？答：在上半年四月份之前，主机厂将部分库存压在终端渠道中，导致渠道压力较大。但自五月份起，工信部、协会等已注意到此现象并开始采取措施进行整治。问：账期问题会影响明年新能源车产量吗？答：目前来看，今年7、8月份是汽车消费偏淡的季节，受政策影响车企无法大幅促销，且部分省市暂停补贴申领，销售价格也未见明显折扣，因此淡季需求承接力度不足，对今年淡季需求持悲观态度。但下半年市场可能有其他促进内需的政策出台，对于明年的情况还需观察九月份之后的市场表现。问：购置税调整会对明年产量有何影响？答：从2026年开始，新能源车购置税将减半征收，主要影响中高价位车型，尤其是售价超过34万至50万的新能源车，虽然免税额度减少，但对中低价位车型影响较小，总体销量基本盘有望保持稳定。问：今年二季度淡季原因是否与去年四季度抢出口有关？答：是的，今年上半年尤其是四月份以来，出口端表现出超长的韧性，增速高除了低基数效应外，确实存在一部分抢出口效应，这也加剧了今年淡季的压力。问：车企在淡季是否会通过价格策略提升销量以确保金九银十期间的销量增高？答：每年汽车行业的销量目标与年初供应商订单设定紧密相关，若7、8月份需求偏淡，车企可能会通过增加保险、车主权益等方式变相调降车辆售价，以促进销售回升。金九银十作为传统旺季，车企会更加激进地实施促销策略，具体销量提升还需看9月份各车企的具体举措。