短线建议观望，长线关注高贴水带来的配置优势

期货研究报告宏观金融研究 股指周报 走势评级：震荡 宋婧琪从业资格证号：F03100886投资咨询证号：Z0021165联系电话：0571-28132632邮箱：songjingqi@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 短线建议观望，长线关注高贴水带来的配置优势 报告日期：2025年6月15日 报告内容摘要: ⯁股指核心逻辑梳理： 上周股指市场回调，主要系地缘冲突升级令全球避险情绪升温。受此影响，欧美股指多数下跌，A股情绪也随之降温。结构方面，市场依旧无明显主线，全周金融、周期风格小幅占优，IF-IM等大小盘比价先抑后扬，盘面分歧较大。四大宽基指数中，沪深300（-0.25%）>中证500（-0.38%）>上证50（-0.46%）>中证1000（-0.76%）。 从申万一级行业分类表现看，上周各板块涨少跌多，其中有色金属 （+3.79%）、石油石化（+3.50%）涨幅靠前，食品饮料（-4.37%）、家用电器（-3.26%）落后。资金面来看，上周A股成交金额小幅放大，周尾上升至1.5万亿级别，短期抛压释放有限，市场观望情绪较浓。 展望本周，股指仍处于震荡区间内的相对高估位置，预计后续仍有继续探底的空间。此外，本轮外资情绪波动对A股影响有限，短期国内层面又缺乏明确可交易事件，因此建议投资者结合技术面情况进行操作。综合来看，目前短线的操作性价比依旧较低，在缩量、低波特征下，市场将延续阴跌走势，建议投资者观望为主。下一个破局窗口可能出现在7月初，关注特朗普90天豁免政策到期引发的新一轮关税扰动，以及届时国内zzj会议可能出台的对冲政策。从中长期视角看，当前IC、IM贴水已进入近两年高位，其中IC当季合约年化贴水率在12-13%，IM当季合约年化贴水率在16-17%，相比ETF等指数产品，这两类合约在配置层面能够带来更为可观的超额收益，对于长期布局指数投资的投资者而言，继续持有多单仍具备较高的价值与潜力。 ⯁策略建议： 期货操作上，上周各期指基差（现-期）有所下行，主要系连续贴水高位后的情绪回归。尽管如此，当前尤其是IC、IM贴水率仍处于历史高位，预计后续贴水仍将趋于收敛。操作上，短期建议观望为主，等待调整后做多， 下方支撑看至4月9日位置；长期滚贴水收益可观，有计划长期配置指数者可选择期货替代。 期权操作上，上周股指期权隐含波动率小幅扩大，其中沪深300当月平值 IV周内上摸至13-14%一线，整体仍处于低位震荡阶段。操作上，等待破局 阶段买权试错成本预计较高，卖权可回收权力金有限，短期期权操作性价比有限，建议等待二次升波后介入双卖。 ⯁风险提示：（1）国内经济超预期下行；（2）美联储政策转紧；（3）国内宽松力度不及预期；（4）中美贸易战涉及面扩散； 目录 一、上周股指运行情况梳理：4 1、全球股指飘绿，A股跟随下跌4 2、有色金属、石油石化领涨，成交量低位徘徊4 3、期指贴水小幅收敛，期权波动率低位震荡4 二、基本面要素梳理与后市展望：10 1、上周央行公开市场净回笼727亿元10 2、短线建议观望，关注高贴水带来的长期配置价值10 三、经济数据&财经事件预告13 1、宏观经济数据公布13 2、重点财经事件13 图目录 图1：全球股指普遍飘绿，A股跟随下跌5 图2：各行业涨少跌多，有色金属、石油石化涨幅领先5 图3：金融风格（中信）6 图4：周期风格（中信）6 图5：成长风格（中信）6 图6：消费风格（中信）6 图7：稳定风格（中信）6 图8：申万风格指数（价格）6 图9：申万风格指数（业绩）6 图10：申万风格指数（市盈率）6 图11：申万风格指数（市净率）7 图12：赚钱效应7 图13：沪市融资余额7 图14：沪市融券余额7 图15：深市融资余额7 图16：深市融券余额7 图17：沪深300指数期权下月IV7 图18：沪300ETF期权下月IV7 图19：深300ETF期权下月IV8 图20：50ETF期权下月IV8 图21：沪深300指数历史波动率8 图22：上证50指数历史波动率8 图23：沪300ETF历史波动率8 图24：深300ETF历史波动率8 图25：50ETF期权持仓量PCR8 图26：50ETF期权成交量PCR8 图27：沪深300指数期权持仓量PCR9 图28：沪深300指数期权成交量PCR9 图29：沪300ETF历史波动率9 图30：深300ETF历史波动率9 图31：IF合约基差9 图32：IH合约基差9 图33：IC合约基差9 图34：四大指数估值9 图35：MLF投放数量11 图36：MLF到期数量11 图37：逆回购数量11 图38：逆回购到期量11 图39：逆回购利率11 图40：贷款市场报价利率11 图41：中期借贷便利11 图42：法定存款准备金率11 图43：SHIBOR利率12 图44：SHIBOR利率12 图45：银行间质押式回购加权利率12 图46：银行间质押式回购加权利率12 图47：中债国债到期收益率12 图48：中美国债收益率利差12 图49：信用利差12 图50：非银体系流动性12 一、上周股指运行情况梳理： 1、全球股指飘绿，A股跟随下跌 上周股指市场回调，主要系地缘冲突升级令全球避险情绪升温。受此影响，欧美股指多数下跌，A股情绪也随之降温。结构方面，市场依旧无明显主线，全周金融、周期风格小幅占优，IF-IM等大小盘比价先抑后扬，盘面分歧较大。四大宽基指数中，沪深300（-0.25%）>中证500（-0.38%）>上证50（-0.46%）>中证1000（-0.76%）。 海外方面，受以色列袭击伊朗消息影响，上周国际风险偏好显著降温，叠加前期部分股指已提前反弹，风险资产普遍遭到抛售。美股方面，三大股指集体走低，其中纳斯达克指数收跌0.63%。 2、有色金属、石油石化领涨，成交量低位徘徊 从申万一级行业分类表现看，上周各板块涨少跌多，其中有色金属（+3.79%）、石油石化（+3.50%）涨幅靠前，食品饮料（-4.37%）、家用电器（-3.26%）落后。 资金面来看，上周A股成交金额小幅放大，周尾上升至1.5万亿级别，短期抛压释放有限，市场观望情绪较浓。 3、期指贴水小幅收敛，期权波动率低位震荡 期货市场上，上周各期指基差（现-期）有所下行，主要系连续贴水高位后的情绪回归。尽管如此，当前尤其是IC、IM贴水率仍处于历史高位，预计后续贴水仍将趋于收敛。操作上，短期建议观望为主，等待调整后做多，下方支撑看至4月9日位置；长期滚贴水收益可观，有计划长期配置指数者可选择期货替代。 期权市场上，上周股指期权隐含波动率小幅扩大，其中沪深300当月平值IV周内上摸至13-14%一线，整体仍处于低位震荡阶段。操作上，等待破局阶段买权试错成本预计较高，卖权可回收权力金有限，短期期权操作性价比有限，建议等待二次升波后介入双卖。 图1：全球股指普遍飘绿，A股跟随下跌 指数 上周涨跌幅 上上周涨跌幅 本月累计涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅 创业50 0.500.22 2.232.32 2.742.54 -6.35 创业板 -4.57 纳斯达克 -0.63 2.18 1.53 0.50 科创50 -1.89 1.50 -0.42 -1.62 韩国综合 2.94 4.24 7.30 20.63 沪深300 -0.25-0.38 0.881.60 0.621.22 -1.80 中证500 0.25 上证50 -0.46 0.38 -0.08 -0.31 日经225 0.25 -0.59 -0.34 -5.16 印度SENSEX30 -1.30 0.91 -0.41 3.81 标普500 -0.39 1.50 1.10 1.62 俄罗斯MOEX -1.29-1.32 -1.51 -2.78 -4.60 道琼斯工业 1.171.28 -0.17 -0.81 德国DAX -3.24 -2.01 18.12 巴西IBOVESPA 0.820.42 -0.67 0.14 14.07 恒生 2.16 2.59 19.11 法国CAC40 -1.54 0.68 -0.87 4.12 富时100 0.14 0.75 0.89 8.29 中证1000 -0.76 2.10 1.32 2.49 资料来源：Wind，信达期货研究所 图2：各行业涨少跌多，有色金属、石油石化涨幅领先 行业 上周涨跌幅（%） 上上周涨跌幅（%） 本月涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅（%） 农林牧渔(申万) 1.62 0.91 2.54 7.70 基础化工(申万) -0.01 2.61 2.60 5.83 钢铁(申万) 0.04 -0.23 -0.19 0.85 有色金属(申万) 3.79 3.74 7.67 16.41 电子(申万) -1.92 3.60 1.61 -2.92 家用电器(申万) -3.26 -1.79 -4.99 -3.16 食品饮料(申万) -4.37 -1.06 -5.39 -6.83 纺织服饰(申万) 0.05 1.89 1.95 5.52 轻工制造(申万) -0.37 2.18 1.80 2.71 医药生物(申万) 1.40 1.13 2.55 9.32 公用事业(申万) 0.26 -0.13 0.13 -0.54 交通运输(申万) 0.15 -0.54 -0.39 -1.10 房地产(申万) -1.76 0.86 -0.92 -8.61 商贸零售(申万) -1.49 1.29 -0.22 -5.29 社会服务(申万) -0.01 2.09 2.07 1.31 银行(申万) 0.42 1.56 1.99 9.84 非银金融(申万) 1.16 1.99 3.18 -4.24 综合(申万) 0.63 2.89 3.54 0.32 建筑材料(申万) -2.77 0.63 -2.15 -2.60 建筑装饰(申万) -1.41 1.25 -0.17 -4.62 电力设备(申万) -0.46 1.38 0.91 -6.04 机械设备(申万) -1.170.93 -0.25 6.04 国防军工(申万) 1.03 0.41 1.44 3.36 计算机(申万) -2.52 2.79 0.20 1.86 传媒(申万) 1.55 2.59 4.18 8.37 通信(申万) -0.78 5.27 4.45 0.15 煤炭(申万) -0.91 -0.50 -1.41 -12.48 石油石化(申万) 3.50 1.02 4.56 -1.88 环保(申万) -1.19 0.46 -0.74 6.01 美容护理(申万) -1.22 1.56 0.32 11.27 资料来源：Wind，信达期货研究所 图3：金融风格（中信）图4：周期风格（中信） 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图5：成长风格（中信）图6：消费风格（中信） 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图7：稳定风格（中信）图8：申万风格指数（价格） 3,500 3,000 2,500 2,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2010-01-04 2011-01-04 2012-01-04 2013-01-04 2014-01-04 2015-01-04 2016-01-04 2017-01-04 2018-01-04 2019-01-04 2020-01-04 2021-01-04 2