华源交运 2025暑运景气前瞻系列四：对话上市公司之中国国航

至二十几号）预定数据一般，但假期结束后实际表现亮眼。同时，错峰出行趋势显著，部分人选择节前休假、节中返回，或节中出发、节后返回，使整体流量增长，假期内波峰波谷不再明显。•暑期需求预期：预计2025年暑期将延续波峰波谷弱化态势。虽波峰波谷不明显，但对流量和票价有信心。整体客运量预计不弱于2024年，流量将有所增长。4、行业价格战与协同•价格战历史回顾：价格战最严重阶段出现在2024年上半年。当时国际恢复不及预期，航司因疫情延迟交付的飞机恢复接收，运投存在冗余；同时市场对宏观经济、消费下行及差旅政策影响存在担忧，导致悲观情绪蔓延，价格战现象显著，持续至2024年7月暑期。市场数据随后证明此前的悲观情绪过于严重：2024年全年旅客人数达7.3亿，创历史新高；民航局预测2025年旅客流量将在此基础上继续上升至7.9亿。实际表现中，工商务及因公出行需求持续增长，2024年上半年部分航次客座率已超85%。这些数据提振了市场信心，2024年8月起票价止跌企稳并持续回升，2024年11-12月淡季，票价也保持稳定，未出现杀价现象。•2025年协同进展：2025年价格回升趋势明确。3月因两会等因素影响，自第二周起票价明显回升；4月票价水平同比提升；5月五一期间表现亮眼，票价高于2024年同期，且客座率保持高企，支撑了民航局对2025年流量的预测。行业协同共识逐步形成，主要原因包括：航司意识到内卷后果不如协同共赢；2024年底中央工作会议强调反内卷，民航局工作会议提出做好价格监督管理及管控。对于2025年暑运旺季，尽管部分偏远航线可能存在低价情况，但热点、精品及传统旺线的票价水平预计将有不错表现。5、枢纽网络战略布局•核心枢纽结构：枢纽网络战略是国航长期优势与护城河。历经多年发展，公司各层级对战略方向高度统一，支撑航线网络优势持续巩固。国内以北京为主基地，上海、西南（成都和重庆）及南方的深圳（通过深圳航空）为主要市场，与香港国泰航空保持多年战略合作，以这些枢纽拓展配套航线。国际航线是另一大优势，疫后恢复良好。国家2025年出台的国际航空枢纽指导意见（3+7+n政策）及未来推进，利好传统航司。欧洲市场由国航主导，ASK运投已恢复至疫情前130%，因外航退出话语权增强，超负荷运投下票价仍高于疫情前且稳定；北美市场一票难求。 •航网优化方向：国航根据市场变化动态优化航网运投，调整围绕旅行习惯、热点城市和航线收益展开。2025年将根据新热点开通阿勒泰、库尔勒等航线，推进一带一路航线布局。此外，国航航网与高铁四纵四横规划重叠度在主流航司中最低，与高铁竞争冲突小，未来将保持并优化这一优势。6、飞机引进与退出计划•2025年交付情况：2025年飞机交付受多因素影响。供应商方面，波音和空客生产不稳定，可能影响交付节奏；供应链问题是导致交付延迟的重要因素。此外，四五月份受关税争端干扰。公司会在8月底披露的2025年中期中报中，提供具有参考意义的引进数量。国产飞机C919于5月底交付1架，6月预计还有交付。退出计划正稳步按披露推进，公司态度审慎。飞机引进与退出相辅相成，规划团队年初制定未来三年计划，并在年报相关材料中披露。•机队结构规划：国航集团机队规模达936架，数量可观，机队增速将放缓。结构规划上，国产飞机可支撑部分力量。国航宽体机在同业中数量最多，未来重点提高宽体机利用率，更多引进窄体机。此外，公司团队正在制定“十四五”计划，以适应大体量机队发展。Q&AQ：国航今年暑运运力扩容增速是否较淡季有大幅增长？当前飞机停场情况如何？A：今年暑运工作重心为结构优化，重点提升可用飞机利用效率，从长航线规划与短调灵活性两方面统筹资源匹配。尽管仍有部分受PW1100G发动机影响的停场飞机，但5月可用飞机利用率已超10小时，暑运目标提升至11小时以上。通过将900余个日停场计划平移至淡季执行，暑运运投充足，整体ASK计划增投约8%，其中国内增投不足5%，国际计划增投约15%。航线安排方面，国航已开通北京海参崴、伊尔库茨克、北京多伦多、北京开罗、成都巴黎等航线且反响良好，后续将推动北京阿拉木图、塔什干、阿布扎比等一带一路航线；欧洲区域对伦敦、巴黎、巴塞罗那、斯德哥尔摩等盈利航线增投大机型；国内则在阿勒泰、库尔勒、哈密、景德镇、张家界等热点及新兴旅游航点增班。Q：今年1-6月分国内、国际的运投增长情况如何？全年运投预计水平如何？A：上半年整体运投数据尚未明确，前三个月已披露。4-6月呈现RPK增速持续高于ASK增速的趋势，其中国内ASK增速为个位数，部分月份同比下降，主要因运投向国际恢复倾斜，国内运投压力放缓。Q：目前宽体机主要在哪些航线上运营？不同机型的投放区域是否有区分？ A：宽体机主要用于洲际长航线，国航大型宽体机已用于盈利较好的欧洲航线及美洲航线。由于北美区域疫情前国际航线占比高，当前仅恢复至疫情前20%-30%，因此部分宽体机用于国内热点航线，包括传统商务精品航线及不同时期、时段的热点区域。Q：当前距离暑运正式开始不到两周，暑运预售处于什么阶段？能否形成对各阶段的清晰认知？整体价格与客运量增速情况如何？A：目前暑运预售尚未完全启动，未出现明显增量数据，当前订座率约20%，略好于去年同期。自2024年起，旅客订座时间更趋临近，参考春节与五一情况，尽管节前预售数据不高，但实际表现良好，反映出临期订票习惯及错峰出行趋势，导致整体流量增长但波峰波谷趋于平缓。预计今年暑期将延续此态势，流量与票价均有信心，客运量表现不低于去年，流量同比增长。Q：国航二季度及中期业绩是否有望较去年同期明显好转？A：受监管政策限制，上市公司无法对特定时段业绩进行市场指引。国航业绩表现与运营情况及成本端密切相关，其中运营表现可参考市场数据，成本端需结合油价波动及汇率走势综合判断，建议投资者根据自身模型测算，航司层面无法提供更明确指引。Q：商务与旅游市场表现良好，是否有数据反映当前商务客恢复情况及旅游客增量？A：由于旅客出行目的难以精准界定，无法提供商务客与旅游客的明确比例数据。航司主要通过中高端旅客收入数据监测客群情况，包括两舱收入、金卡白金卡旅客收入占比及大客户协议数据，当前这三部分占比无显著波动，支撑其他舱位票价管控信心。从趋势看，商务客因企业差旅政策调整对票价敏感度上升，但疫情后商务客源结构显著丰富，且客源品质较高，自去年起成为重点客群，有效丰富整体客源流量并助力票价稳价提升。未来将持续针对不同客群精准定位，推出相应营销产品。Q：从长期战略角度看，国航在重点区域是否有提升计划？请分析近期成渝地区区域结构调整、航班频次释放，以及成都作为重要战略地区未来国航份额的变化。A：枢纽网络战略是国航长期优势与核心竞争力，主基地布局包括北京、上海、西南及南方深圳，并与香港国泰航空保持多年战略合作，以这些枢纽点拓展配套航线。国内航线布局兼顾对国际航线的支撑与补充，国际航线为国航传统优势领域，疫后恢复良好且持续看好：受益于2023年8月国家国际航空枢纽指导意见落地，国际航线干扰因素逐步消弭，票价稳中有升；欧美市场国航占主导，当前ASK运投已恢复至疫情前130%，外航退出提升市场话语权，超负荷运投下票价仍高于疫情前水平；北美市场需求旺盛，维持一票难求状态。航网布局动态优化，根据市场发展、旅行习惯及热点航线调整运投，例如2024年新开阿勒泰、库尔勒等新热点航线及一带一路相关航线。当前航网结构与国家高铁四纵四横规划重叠度最低，与高铁竞争冲突最小，该优势未来将保持并持续优化。 Q：今年飞机交付是否符合公司年初制定的计划指引？明年交付表现如何？今明两年国航及三大航飞机退出情况是否会较以往增加？A：今年飞机交付受波音、空客等供应商生产不稳定性及供应链问题影响可能存在延迟，具体引进数量将于8月底中报披露；退出计划按已披露安排稳步推进。商飞C919交付按计划进行，5月底已交付1架，本月预计还有新增交付。国航集团当前拥有936架飞机，规模处于行业前列，未来增速将放缓；国产飞机逐步参与运力补充，机型结构上窄体机引进占比将提升，宽体机以提高利用率为优化方向。Q：普惠发动机维修导致飞机停场的补偿情况如何？A：与普惠保持密切沟通，赔偿款属于商务机密未明确披露，预计今年将陆续到位。Q：国航短期或中期是否有资本计划？A：国航近年业绩仍处于亏损状态，资产负债率维持80%-90%的高位，且受国资委对央企负债率考核要求，降负债是重点目标之一。近期公司刚完成150亿元股权融资且进展顺利，因此短期内无二次股权融资计划；未来不排除根据主业营收及利润提升需求、资本市场情况等综合研判后，采取融资或发债等资本动作。