2025下半年国债期货展望：长期趋势不改，短期节奏变换，股债联动加速

1. 弱基本面下的震荡

   • 通胀与增长复苏需要更大的政策力度：年初至今，国债期货呈现一波三折的高位震荡。央行一季度为防止利率下行过快主动干预债市，但中长期配置资金在30年期利率上行20bp后认为性价比显现，再次买入稳固行情。宏观基本面仍呈底部震荡格局，上半年出口受中美贸易战扰动，内需修复不显著，海外需求收缩、内部收入待提振、传统经济修复偏慢、利润与分配不平衡是当前宏观问题。央行Q1货币政策执行报告明确将“拉通胀、促增长、降成本”作为政策重点，但当前货币政策对基本面边际影响有限，若财政政策持续“托而不举”，长期利率中枢将继续下行。
   • 流动性、货币政策与席位分析：中美伦敦谈判后，债市交易主线回归国内，货币回归宽松，市场对三季度宽松预期较浓，但宏观数据疲弱，存在新一轮做多窗口。12合约成交有限，短期跨期价差跟随行情正相关，基差收敛，市场存在正向套保获利了结需求。曲线结构前期走陡，但支撑长期走陡因素有限。6月以来市场净多头回升有限，反映市场情绪谨慎，近期各合约震荡走高恐触区间上沿，需谨防情绪面扰动。

2. 长期利率中枢下行趋势不改，但短期节奏有变换

   • 长期利率下行的趋势暂未改变：2015年以来，我国利率整体下行，三次持续时间超一个季度的上行分别出现在2016年10月-2018年1月、2020年4月-2020年12月及2022年10月-2023年2月，上行时长和幅度逐次缩小。当前被动去库接近28个月，超过1998年21个月的周期，但GDP平减指数同比仍未转正。若财政政策持续“托而不举”，长期利率中枢将继续下行。
   • 下半年市场展望：维持债市高位偏震荡观点。中美贸易谈判时间线不确定，7月国内政策官宣窗口期将至，短期宏观面平淡，债市或微幅走高应对地缘risk off。交易难度随宏观不确定性增加而加大，建议捕捉短期多头行情、套利策略，并谨防全市场风险偏好转向导致的债市短期风险。

潜在风险：央行干预超预期、财政政策力度超预期、贸易谈判与国际地缘扰动。