- 核心观点：市场情绪不断反复，贵金属价格偏多震荡。
- 美国经济数据：
- 5月制造业PMI指数偏弱，显示制造业补库进程放缓。
- 非制造业PMI指数明显回落，曾低于50枯荣线，经济衰退担忧情绪升温。
- ADP私人部门就业数据低于预期，但5月非农就业数据好于预期，劳动力市场风险未解除。
- 关税影响消费和投资信心，逐步体现到就业市场。
- 5月新增非农就业人数高于预期，但关税对美国就业市场影响将逐步显现。
- 美国债务风险：
- 特朗普减税法案通过后，市场担忧政府债务和美元信用风险，美债利率明显上行。
- 美债利率持续在4.4%上方徘徊，市场担忧通胀长期化和债务不可持续性。
- 美国货币政策：
- 市场预计美联储再度降息在9月份，6月和7月降息概率较小。
- 年内美联储降息2次左右，官员讲话仍偏紧缩，关注通胀和就业状况。
- 美元指数：
- 后期能否止跌回升取决于关税谈判情况及美国政策转向。
- 目前处于观察期，各项不确定性风险尚未落地，美元指数低位反复震荡。
- 中国经济数据：
- 5月CPI同比增长-0.1%，PPI同比增长-3.3%，回落幅度加大。
- 5月出口同比增长4.8%，进口下降3.4%，贸易顺差扩大。
- 对美出口增速回落，对欧盟、日本、非洲进出口增速小幅回升。
- 贵金属持仓与库存：
- 黄金实物基金SPDR持仓量连续三周增加，实物基金看多情绪升温。
- 白银实物基金SLV持仓量大幅增加，为2024年年中以来最大单周增量。
- COMEX黄金库存减少，白银库存减少，白银补涨过程中持仓量未明显增加。
- COMEX黄金总持仓量减少，非商业净多持仓增加；白银总持仓量增加，非商业净多持仓增加。
- 金银比价：
- 白银价格补涨，COMEX金银比价回落至92附近。
- 避险情绪仍在，关税和财政不确定因素未落地，贵金属价格震荡偏多。
- 黄金价格超过前期高点需要超预期的风险。
- 研究结论：
- 美国经济表现延续偏弱状态，关税风险缓和未显著推升经济好转。
- 美联储货币政策维持略偏紧缩状态，若经济数据或就业超预期回落，或推动政策转向宽松。
- 特朗普关税政策后续谈判进程和结果仍是关注点。
- 中国经济处于不确定性风险较大阶段，关注地方专项债发行和私人部门融资需求。
- 在风险点明朗之前，经济预期较为谨慎。
