市场情绪反复，金银价格偏多震荡

核心观点：市场情绪不断反复，贵金属价格偏多震荡-5月下旬以来，市场情绪在美国关税政策、地缘政治风险以及美国债务风险影响下，已经经历了两次市场情绪的反复变化。-关税方面，5月下旬到6月初，对等关税被美国法院叫停随后又暂缓执行，特朗普威胁对欧盟加征50%关税，随后取消这一决定。6月初特朗普政府加大对中国高科技等出口限制，撤销留学生签证、提高钢铝关税等，市场情绪一度紧张，但随后中美领导人通电话，同意举行新一轮会谈，市场情绪再度缓解。总体而言，随着美国对等关税暂缓90天到期，美国有意尽快签订贸易协议，但这并不妨碍期间仍不断向外施压，这导致市场情绪对关税政策仍然敏感。随着到期日临近，事件进展的不确定性仍影响市场情绪反复波动。-政府债务方面，特朗普减税法案5月22日在美国众议院通过之后，有一波较为明显的对政府债务和美元信用担忧引发的避险情绪升温过程，推动了美债利率明显上行，以及美债、日债等政府债券认购情况降温。5月底到6月初，美债利率持续位于高位，市场对美国政府债务风险仍然保持谨慎。-上周地缘政治风险主要关注点在俄乌冲突，乌克兰袭击俄罗斯军事基地一度引发事态扩大风险，但随后市场情绪再度平淡。俄乌冲突、美伊谈判等处于各方有意推进谈判进展，但在取得最终结果之前，事态发展仍有不确定性。-美国经济数据仍处于偏弱状态，但由于关税风险的暂时受控，市场对关税问题解决后的下半年美国经济增长开始逐步有期待，经济衰退预期有所降温。货币政策预期仍然维持紧缩，但如果经济数据进一步偏弱，则会激发降息预期。总体而言，宏观因素不确定性大且处于关键观察期。-贵金属震荡偏多思路，黄金反复震荡，白银短线补涨。沪金主力合约778短线压力以及768短线支撑，沪银主力合约关注8600附近短线支撑。-风险因素：关税风险反复，美联储货币政策预期变动。 宏观经济美国经济数据趋弱，关税影响逐步显现，CPI进入关键观察期 美国5月制造业PMI指数表现分化，非制造业PMI指数明显回落2025年5月，美国制造业PMI指数表现分化。5月ISM制造业PMI指数偏弱主要受到库存指标拖累，这显示制造业补库进程放缓，美国抢进口的力度减弱。4数据来源：迈科期货，wind 美国5月制造业PMI指数表现分化，非制造业PMI指数明显回落2025年5月，美国非制造业PMI指数从上月51.6回落至49.9，该指标曾在2024年4月和6月份、2022年12月份低于50枯荣水平线，2020年年中以来该指标低于50的次数有限，且均未出现月度连续的情况。该指标曾被认为是判定美国经济衰退的重要指标，关注该指标是否持续偏弱。5数据来源：迈科期货，wind 美国ADP私人部门就业数据明显低于预期2025年5月，美国ADP私人部门新增就业人数3.7万人，前值6.0万人。数据公布后，叠加此前ISM非制造业PMI指数回落，美国经济增长预期明显走弱。但随后公布的5月非农就业数据好于预期，一定程度缓和了对美国经济的衰退担忧情绪。由于统计范围主要体现在上半月，5月新增非农数据没有反应5月下旬的情况。基于美国周度初请失业金人数持续走高，美国劳动力市场的风险没有解除。6数据来源：迈科期货，wind 美国5月新增非农就业人数高于预期，但关税对美国就业市场影响将逐步显现2025年5月，美国失业率水平保持不变，为4.2%。具体行业来看，商品生产新增就业人数回落，服务业生产新增就业人数较上月回升。服务业生产中，零售业、政府部门等新增就业人数回落。关税影响消费和投资信心，并逐步体现到就业市场，企业基于关税风险的不确定性延迟生产或者投资，这和制造业PMI指数偏弱的情况基本一致。7数据来源：迈科期货，wind 美国债务风险影响，美债利率持续偏高位运行5月下旬随着特朗普减税法案在美国众议院通过，市场对美国债务风险以及美元信用风险的担忧一度明显升温，但随后市场情绪缓和，美债利率冲高后有所回落。美国10年期国债利率持续在4.4%上方徘徊，上周五非农就业数据影响，再度上行至4.5%附近，2年期国债收益率也上行至4.0%上方。市场担忧通胀的长期化，债务的不可持续性，各种隐忧下美债利率难以顺畅下行，保持偏高位运行。利率高位如果持续至三季度，将影响美股等资产估值。8数据来源：迈科期货，wind 日期美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年10年-2年2025-05-304.41003.89000.522025-06-064.51004.04000.47变动0.100.15-0.05日期美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:3个月10Y-3M2025-05-304.414.360.052025-06-064.514.430.08变动0.10.070.03 市场对美联储的降息预期市场预计美联储再度降息在9月份，6月份、7月份议息会议降息概率较小。9数据来源：迈科期货，英为财情 市场对美联储的降息预期市场预计年内美联储降息2次左右。美联储官员讲话仍然偏紧缩，表示对关税政策下通胀的担忧。10数据来源：迈科期货，英为财情 美元指数低位反复震荡后期美元指数能否止跌回升，取决于关税谈判情况，以及后期美国政策逐步转向国内后，减税政策是导致更明显的对政府债务的担忧，还是减税政策使经济增长预期有所好转。总体而言，目前处于观察期，各项不确定性风险尚未落地，美元指数低位反复震荡。11数据来源：迈科期货，wind 中国：5月PPI同比增速进一步回落2025年5月，中国CPI同比增长-0.1%，较上月持平，PPI同比增长-3.3%，较上月回落0.6个百分点，回落幅度进一步加大。工业生产等供给增速偏高，5月份关税风险缓和后抢出口强度有限，内需方面投资和消费弱稳，使工业品出厂价格面临再度回落风险。随着PPI增速再度明显回落，预计影响5月份工业企业利润表现，并有进一步影响制造业投资的风险。12数据来源：迈科期货，wind 中国：5月出口（以美元计价）同比增长4.8%，进口下降3.4%中国5月出口（以美元计价）同比增长4.8%，前值增长8.1%；进口下降3.4%，前值降0.2%；贸易顺差1032.2亿美元，前值贸易顺差961.8亿美元。中国5月出口（以人民币计价）同比增长6.3%，前值增9.3%；进口下降2.1%，前值增0.8%；贸易顺差7435.6亿元人民币，前值贸易顺差6899.9亿元。13数据来源：迈科期货，wind 中国：5月出口（以美元计价）同比增长4.8%，进口下降3.4%分国别来看，5月份中国对美国进出口增速均回落，其中出口累计同比增速从上月的-2.5%回落至-9.7%，进口同比增速从上月的-4.7%回落至-7.4%。对欧盟、日本、非洲进出口增速均小幅回升，对东盟出口增速从上月的11.5%回升至12.2%，进口增速从上月的2.9%回落至1.2%。出口商品金额，回落幅度较大的是稀土、成品油、纺织纱线及织物、未锻压铝及铝材、通用机械设备、家用电器、音视频设备以及零件、灯具等；服装、集成电路、汽车及汽车底盘、汽车零配件、船舶等出口增速逆势回升。14数据来源：迈科期货，wind 总结1.美国经济表现延续偏弱状态，即使5月份关税风险缓和，但是并没有显著推升美国自身经济状况的好转。通胀和就业状况，是美联储下一步关注点，现阶段货币政策维持略偏紧缩的状态，如果后期经济数据或者就业超预期回落，或推动货币政策转向宽松，但目前暂未出现。2.5月底美国国际贸易法庭裁决特朗普政府根据《国际紧急经济权力法》加征的对等关税无效，但随后特朗普政府提起上诉，美国巡回上诉法庭裁定暂缓执行到6月9日。特朗普关税政策遭遇本国政治方面的阻力，但特朗普6月份以来先威胁对欧盟加征关税，后提高对钢铝关税，进一步禁止对中国部分产品出口，后中美领导人通电话。特朗普关税并未受到显著阻力，后续美国同各国谈判进程以及谈判结果仍然是关注点。3.美联储数次按兵不动，欧洲央行表示接近完成本轮降息。美联储官员基于对通胀的不确定性担忧，货币政策仍倾向于观望，以等待通胀未来的具体情况。4.受到外部需求偏弱，内部需求弱稳，生产增速偏强影响，中国5月份CPI和PPI表现偏弱，PPI增速负增长并且较上月进一步回落，这将影响后续工业企业利润表现以及制造业投资表现。5.总体而言，内外经济未来两到三个月均处于不确定性风险较大的阶段，美国关注点主要是财政、货币政策，以及关税谈判等，中国关注点主要是地方专项债发行速度加快下的财政支出进度，以及私人部门融资需求的表现。在风险点明朗之前，经济预期较为谨慎。15数据来源：迈科期货，wind 贵金属持仓等 上周，黄金实物基金SDPR持仓量小幅增加上周，黄金实物基金SPDR持仓量为934.21吨，较前一周增加4.01吨，连续三周持续增加，实物基金看多情绪有所升温。17数据来源：迈科期货，wind黄金实物基金持仓日期SPDR:黄金ETF:持有量(吨)变动(吨)iShares:黄金ETF:持有量(吨)2025-6-6934.214.01433.682025-5-30930.207.74431.812025-5-23922.463.73434.742025-5-16918.73-19.21438.522025-5-9937.94-6.32439.492025-5-2944.26-2.01437.55 变动（吨）1.87-2.93-3.78-0.971.942.32 上周，白银实物基金SLV持仓量小幅增加上周，白银实物基金SLV持仓量为14709.29吨，较前一周增加405.54吨，2024年年中以来的最大单周增量。18数据来源：迈科期货，wind白银实物基金持仓日变动日期SLV:白银ETF:持仓量(吨)变动（吨）PSLV:白银ETF:持仓量(吨)2025-6-614709.29405.545903.912025-5-3014303.7586.255807.402025-5-2314217.50302.605807.402025-5-1613914.90-106.065807.402025-5-914020.965.655807.402025-5-214015.3159.305807.38 变动（吨）96.510.000.000.000.03-0.01 上周，COMEX黄金库存减少上周，COMEX黄金库存为1185.58吨，较前一周减少20.90吨，自4月中旬以来持续减少。上期所库存小幅增加0.6吨至17.85吨。19数据来源：迈科期货，wind黄金库存变动日期上海期货交易所库存（吨）变动(吨)2025-6-617.850.602025-5-3017.250.002025-5-2317.250.012025-5-1617.240.002025-5-917.241.592025-5-215.650.00 COMEX库存（吨）变动（吨）1185.58-20.901206.480.031206.45-4.131210.58-7.261217.83-65.981283.81-13.38 上周，COMEX白银库存减少上周，COMEX白银库存为15387.52吨，较前一周减少40.06吨。上周白银补涨过程中，COMEX持仓量并没有出现明显增加，反而出现减少，这显示上周白银上涨和因为关税风险导致的移仓没有明显关系。20数据来源：迈科期货，wind白银库存变动日期上海期货交易所库存（吨）变动(吨)2025-6-61117.9451.062025-5-301066.89106.242025-5-23960.6473.622025-5-16887.02-47.442025-5-9934.46-25.232025-5-2959.6936.09 COMEX库存（吨）变动（吨）15387.52-40.0615427.58-21.3715448.95-170.1015619.05-44.0915663.14143.1715519.9833.29 上周，COMEX黄金总持仓量减少，非商业净多持仓增加截止6月3日的当周，COMEX黄金总持仓量减少2.16万手至41.60万手，其中非商业多头持仓增加至24