5月贸易：正常化的一个月

FICC研究 EM策略2025年6月16日 印度 可交易：一个月的正常化 5月份的商品贸易逆差连续收窄，由于进口环比下降，与历史趋势相反。经过两个月高于平常的激增后，5月份的石油进口恢复正常。对美国的出口继续强劲增长，来自中国的进口保持了势头 。 印度的商品贸易逆差从4月的264亿美元收窄至5月的219亿美元 （并2024年5月的220亿美元）。赤字高于我们的和共识预期（巴克莱：270亿美元；彭博共识：250亿美元）。 贸易逆差通常在5月份因季节性更高的进口而环比扩大。然而，2025年5月标志着与历史趋势的背离 ：进口额从4月份的646亿美元降至606亿美元（环比非季节性调整下降6.6%，而5月份的典型中值为环比增长10%）。按年计算，进口额下降1.7%（4月：+19.1%）。这主要受石油进口推动（同比 下降26%），5月份石油进口恢复正常至148亿美元，此前两个月出现异常激增，石油进口平均增长至约200亿美元。在3月至4月期间库存积压（当时进口量同比急剧增长30%以上）后，5月份的进口量可能回落至“正常”水平。商品出口则令人失望，同比下降2.2%至387亿美元（按环比计算，这是非季节性调整后0.6%的边际增长，而4月份的中值为5.4%的增长）。 AasthaGudwani +91(0)2267196075aastha.g udwani@barclays.comBSIPL ，印度 ShreyaSodhani +6563084525shreya.sodhani@barclays.com摩根大通银行，新加坡 阿姆鲁塔·加尔 +91(0)2267196074amruta .ghare@barclays.comBSIPL ，印度 根据RBI数据，服务贸易顺差从3月的181亿美元下降到4月的159亿美元。服务出口同比增速大幅放缓至8.8%，中断了自2024年9月以来两位数的增长。进口增速大幅放缓，同比增长1.1%（3月：同比增长5.3%），达到171亿美元。商mại部发布的4月份初步数据显示，服务顺差同比进一步收窄至153亿美元。 货物贸易细节 5月份商品出口同比下跌2.2%，而4月份同比上涨了9%。石油产品出口下降最多，同比下降30.3% （受油价下跌影响，出口以价值计算下降）。珠宝首饰出口增速放缓至同比13.9%。然而非石油和非黄金出口同比增长6.9%（与4月份相比增长了10%），得益于电子产品（5月份同比增长54.1% ，而4月份为39.5%）、制药业（同比增长7.4%，而4月份为2.4%）和成衣（同比增长11.4%，而4月份为14.4%）；其中大部分也是对美国的头号出口；总体对美国的出口在5月份同比增长16.9% （4月份：27.3%），自2025年1月以来继续保持两位数增长。那么说， 本文件面向机构投资者，不受适用于美国FINRA规则2242为零售投资者准备的债务研究报告的所有独立性和信息披露标准的约束。巴克莱证券为自己账户以及代表某些客户以自由裁量方式进行本报告中涉及的证券交易。此类交易利益可能与本报告中提供的建议相悖。 完成：25-06-16，14:26GMT 请参阅第4页开始的分析师资质认证和重要披露。 发布：25-06-16，14:30格林威治标准时间，限制-外部 由于没有五月份的特定商品数据，我们无法得知是否通过特定商品进行出口前倾。 进口同比下降1.7%（4月：同比上升19.1%），主要受石油进口下降（同比下降26%）的推动。 黄金进口也收缩，5月份同比下降12.6%，而4月份同比上涨了4.9%。非石油和非黄金进口上涨了12 %（与4月份的+18%相比），受电子产品（同比+27.2%，4月份为+31.2%）和机械设备（同比+20.8%，4月份为+23%）的推动。尽管美国对钢铁和铝的关税上调后，对中国倾销的担忧加剧，但总体钢铁进口（5月份稳定在约12%的年增长率）和非铁金属进口（同比增长15.3%，而之前为30%）显示出持续的增长势头。铁和铝的进口在4月份实现了两位数的增长（最新可用数据）。从中国进口总额在3月至5月期间持续同比上升20%以上。 近期伊朗与以色列之间的地缘政治紧张局势升级，导致布伦特原油在过去一周内每桶上涨近10美元 。如果油价保持高位，可能会导致净进口费用再次上升。鉴于印度燃料价格的管理设置，向国内通胀的传导可能仍然有限，合理的消费税缓冲提供了缓冲。 图1。由于进口减少，贸易赤字可能收窄图2。非石油、非黄金贸易增长保持正值 %y/y 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 5月20日 5月21日5月22日非石油非黄金出口 5月23日5月24日 …导入 05-25 资料来源：CEIC，巴克莱研究资料来源：CEIC，巴克莱研究 图3.出口和进口详情-2025年5月 出口 驾驶员 %y/y 落伍者 %y/y 电子产品（6.7） 54.1 石油产品（19.2） -30.3 海鲜产品（1.7） 26.8 宝石与珠宝（7.5） -13.9 化学品（6.7） 16.0 棉纱，织物，混纺等等(2.7) -4.3 导入 驾驶员 %y/y 落伍者 %y/y 电子(13.2) 27.2 运输设备(4.0) -28.2 机械(7.2) 20.8 原油及产品(26.6) -26.1 非铁金属(3.2) 15.3 煤，焦炭和briquettes(5.7) -19.4 将领先者和落后者定义为在月份中以同比增速计算的出口/进口排名前3和后3的。来源：CEIC，巴克莱研究 分析师认证： 我们，ShreyaSodhani、AmrutaGhare和AasthaGudwani特此证明（1）本研究报告中所表达的观点准确地反映了我们对本报告中提到的任何或所有证券或发行人的个人观点，以及（2）我们的任何部分薪酬与本报告中表达的特定建议或观点没有直接或间接的关系。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC投资银行及其附属公司（以下统称及各自简称“巴克莱”）制作。 本研究报告的所有作者均为研究分析师，除非另有说明。报告顶部的出版日期反映了报告生成的当地时间，可能与提供的格林威治标准时间发布日期有所不同。 信息披露的可用性： 对于与本研究报告相关的任何发行人的当前重要披露，请参考https://publicresearch.barclays.com或另发送书面请求至：BarclaysResearchCompliance,745第七大道,13层,纽约,纽约州10019，或致电+1-212-526-1072。 巴克莱资本有限公司和/或其一家附属公司在其研究报告所涵盖的公司进行和寻求进行业务往来。因此，投资者应注意巴克莱可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。巴克莱资本有限公司和/或其一家附属公司定期交易，通常作为主交易方，并在本研究报告涉及的债务证券（及相关衍生品）中提供流动性 （作为做市商或其他方式）。巴克莱的交易台可能在such资产中持有多头和/或空头头寸，这可能与本投资客户的利益产生冲突。在允许的情况下并遵守适当的信息隔离限制，巴克莱固定收益研究分析师定期与其交易台人员就当前市场状况和价格进行交流。巴克莱固定收益研究分析师的薪酬基于多种因素，包括但不限于其工作质量、公司整体业绩（包括投资银行部门的盈利能力）、市场业务的盈利能力和收入，以及公司投资客户对分析师所涵盖资产类别的研究的潜在兴趣。如果任何历史价格信息是从巴克莱的交易台获得的，公司不保证其准确性或完整性。所有级别、价格和利差均为历史数据，不一定代表当前市场水平、价格或利差，其中一些或全部自本文件发布以来可能已发生变化。巴克莱研究部门生产各种类型的研究，包括但不限于基本面分析、股权相关分析 、定量分析和交易想法。巴克莱研究中一种类型所包含的建议和交易想法可能与巴克莱其他类型研究中包含的内容有所不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法或其他原因。 为了获取关于研究传播政策和程序的巴克莱声明，请参阅https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm为了访问巴克莱研究冲突管理政策声明 ，请参考：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm. 关于信息来源的披露 彭博®是彭博金融有限公司及其关联公司（统称“彭博”）的商标和服务标志，彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的许可方拥有彭博指数的所有专有权利。彭博不认可或批准此材料，也不保证其中任何信息的准确性或完整性，或对由此获得的结果做出任何明示或暗示的保证，并且，在法律允许的最大范围内，彭博对由此产生的任何损害或责任概不负责。 所有价格信息仅为参考。如无特别说明，价格数据源自LSEG数据与分析服务，并反映相关交易市场的收盘价，该价格可能并非发布时最新的可用价格。 巴克莱固定收益与外汇研究部门提供的投资建议类型： 除巴克莱正式评级系统分配的任何评级外，本出版物还可能包含由FICC研究的分析师以交易想法、主题筛选、评分卡或投资组合建议等形式制作的投资建议。由非信贷研究团队制作的此类投资建议应保持开放状态，直至其在后续研究报告中被修改、重新平衡或关闭。由信贷研究团队制作的此类投资建议仅适用于当前市场状况，不可其他依赖。 巴克莱固定收益和外汇研究产生其他投资建议的披露： 巴克莱固定收益与大宗商品研究在过去12个月内可能已就本研究报告中所推荐的同一种证券/工具发表过其他投资建议。欲查阅巴克莱固定收益与大宗商品研究在过去12个月内发表的所有投资建议，请参阅https://live.barcap.com/go/research/Recommendations. 巴克莱不针对资产支持证券进行评级。巴克莱资本有限公司和/或其附属机构可能曾担任其证券化研究报告中所包含的交易建议中任何其他被推荐的资产支持证券的承销商。 参与生产巴克莱研究的法律实体：巴克莱银行PLC（巴克莱，英国） 巴克莱资本公司（BCI，美国） 巴克莱银行爱尔兰有限公司法兰克福分行（BBI，法兰克福）巴克莱银行爱尔兰有限公司巴黎分行(BBI,巴黎) 巴克莱银行爱尔兰有限公司米兰分行（BBI，米兰）巴克莱证券日本有限公司(BSJL,日本) 巴克莱银行有限公司香港分行（巴克莱银行，香港） 巴克莱银行墨西哥，S.A.(BBMX，墨西哥) 巴克莱资本证券公司，S.A.deC.V.(BCCB，墨西哥)巴克莱证券(印度)私人有限公司(BSIPL，印度) 巴克莱银行PLC，新加坡分行(巴克莱银行，新加坡) 巴克莱银行PLC，迪拜国际金融中心分行(巴克莱银行，迪拜国际金融中心) 免责声明： 本出版物由巴克莱银行投资银行的研发部门以及/或其一个或多个附属机构（以下简称“巴克莱”）制作。 它已为机构投资者准备，而非零售投资者。它是由下列一个或多个巴克莱关联法律实体或一个独立且非关联的第三方实体（该第三方实体可能通过其与您的沟通向您传达）分发。它仅用于信息目的，巴克莱不作任何明示或暗示的保证，并明确否认与本出版物中包含的任何数据相关的任何商品性或特定用途或使用保证。如果本出版物首页声明其面向机构投资者，并且不受适用于为零售投资者准备的债务研究报告的美国FINRA规则2242所规定的一切独立性和披露标准的约束，则它是一份“机构债务研究报告”，并且向零售投资者分发严格禁止。巴克莱也向不同的发行人、媒体、监管和学术组织分发此类机构债务研究报告 ，供其内部信息收集、监管或学术目的使用，而非用于就任何债务证券做出投资决策。媒体组织禁止转载任何巴克莱机构债务研究报告中所包含的有关债务 发行人或债务证券的意见或推荐。任何不希望继续接收巴克莱机构债务研究报告的此类接收者应联系debtresearch@barclays.com。除非客户根据美国FINRA规则2242的要求同意接收“机构债务研究报告”，否则他们将不会收到任何可能由非债务研究分析师合著的报告。符合条件的客户可以通过联系debtresearch@barclays.com