朝闻国盛

请仔细阅读本报告末页声明 作者分析师执业证书编号：S0680519040001邮箱：matingting@gszq.com行业表现前五名行业传媒有色金属通信石油石化医药生物行业表现后五名行业食品饮料家用电器美容护理汽车建筑材料晨报回顾1、《朝闻国盛：消费超预期的背后》2025-06-172、《朝闻国盛：5月社融有喜有忧，怎么看、怎么办？》2025-06-163、《朝闻国盛：关税为何没有推升美国通胀？》2025-06-13 马婷婷1月3月6.9%-2.5%6.2%1.3%5.9%-4.1%5.3%3.6%5.0%3.3%1月3月-6.9%-10.4%-4.9%-5.7%-4.4%1.2%-4.0%-7.3%-3.1%-6.8% ◼重磅研报【金融工程】高胜率低波动，资产定价之锚——国泰上证10年期国债ETF基金投资价值分析对外发布时间: 2025年06月17日当前十年国债具备较高的投资价值1、十年国债可优化组合风险收益表现。上证10年国债指数与AH股、美股、黄金等资产之间相关性均较低，且多数为负相关，可有效分散投资组合的风险。例如在股债组合中加入十年国债，能够显著提升夏普比率，使得资产组合的有效前沿实现向上位移。2、当前宏观状态下十年国债胜率较高。当前货币环境较为宽松，信贷需求偏弱，经济恢复缓慢，正处于货币扩张的阶段6，历史这一阶段十年国债表现显著优于其余资产。十年国债历史走势分析1、长周期看，利率中枢下行是趋势。利率下行最主要的驱动力是实体回报率的下行，未来几个月物价走弱决定了实体能够接受的融资成本下降。2、负债成本的下降在各类金融机构上都有所体现，金融机构收益也处于下降趋势。存款与货基、理财、保险等金融产品收益趋势性下降，且目前水平较年初进一步下降。除负债成本下降之外，金融机构收益也处于下降趋势，且随着利率进入低水平，成本压降压力更为显著。3、除基本面驱动的广谱利率下行之外，资产供需变化和央行对流动性呵护将成为驱动利率突破前的主要短期变量。随着债券资产供给放缓以及配置力量的增加，债市将再度向需求大于供给演变，资产荒有望再度显现。4、10Y国债优势明显。利率有望再创新低，新一波下行或从6月中下旬开始，年内10年国债依然有望下至1.4%-1.5%水平。10Y国债还是重要的基准利率，在利率体系中，10Y国债收益率因期限适中，能有效平衡长短期资金供求关系，成为企业债券等其他金融产品定价的核心参考，是构建利率曲线的关键锚点。从近几年的表现来看，10Y国债指数的年化收益率相对较高。同时，10Y国债兼具收益与流动性的优势，从市场表现来看，10Y国债的流动性明显优于30Y国债。国泰上证10年期国债ETF投资价值分析1、国泰上证10年期国债ETF基金代码为511260，场内简称为国债ETF，是目前市场唯一跟踪10年期国债指数的ETF。基金采用优化抽样复制法，通过对标的指数中各成份国债的历史数据和流动性分析，选取流动性较好的国债构建组合，对标的指数的久期等指标进行跟踪，达到复制标的指数、降低交易成本的目的。该十年国债ETF的质押率约为94.4%。2、国债ETF实行“T+0”交易。十年国债ETF会公布实时IOPV，基金实行“T+0”交易，即当日买入、当日可卖出。借助T+0交易机制，投资者可在一天之内在盘中进行多次波段操作，实时价格确认，迅速调整持仓。3、国债ETF持仓透明。每日公布PCF清单持仓透明，不存在主动管理型债券基金的风格漂移等问题，适合追求稳健的中长期资金作为底仓配置。4、国债ETF费率低、规模大、流动性好、收益好。国债ETF费率同类最低，市场成交活跃，净值屡创新高，历史业绩持续稳健。5、国债ETF由王玉女士和王振扬先生共同管理，二位基金经理具备丰富的投资经验，国泰基金旗下产品线齐全，债券型ETF未来发展潜力大。风险提示：本报告从历史统计角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金策略发生变化时，不能保证统计结论未来延续性。报告涉及行业空间规模测算存在偏差可能。本报告不构成对基金产品的推荐建议。张国安分析师张明明分析师林志朋分析师 P.2 请仔细阅读本报告末页声明S0680524060003zhangguoan@gszq.comS0680523080006zhangmingming3653@gszq.comS0680518100004linzhipeng@gszq.com P.3请仔细阅读本报告末页声明刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com汪宜生研究助理S0680123070005wangyisheng@gszq.com【金融工程】转债市场当前仍在合理区间内运行——六月可转债量化月报对外发布时间: 2025年06月17日转债市场在三月中的高点快速回调后，在四月份估值调整至合理区间，随后便走出了稳定上涨的行情，那么现在转债市场估值与配置价值处于怎样的水平？风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。梁思涵分析师S0680522070006liangsihan@gszq.com林志朋分析师S0680518100004linzhipeng@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com【机械设备】国内外大周期均向上，利润弹性大对外发布时间: 2025年06月17日国内外大周期向上，主机厂利润弹性大。国内在24年挖机企稳向上，同时非挖在25年也有望出现向上态势，工程机械大周期上行趋势明确。海外方面，市场空间大，且非欧美日市场本质是类中国市场，中国主机厂在类中国市场扩展顺利。从主机厂的利润弹性来看，我们将成本项目拆开为变动成本和固定成本，固定成本定义为折旧摊销，变化幅度趋向于平稳，而变动成本变化幅度或与收入变化幅度接近，在我们的测算下，利润弹性远大于收入弹性。风险提示：国内复苏可能不及预期，海外拓展可能不及预期，汇率波动风险，主机厂成本端超预期提升。张一鸣分析师S0680522070009zhangyiming@gszq.com邓宇亮分析师S0680523090001dengyuliang@gszq.com【有色金属】百年复盘，寻找当下黄金的历史坐标对外发布时间: 2025年06月17日目前黄金的宏观叙事类似1970年代与20世纪初。估值水平来看，黄金相较全球M2估值合理，相较美国M2仍具备翻倍空间。黄金进一步上涨的动能：第一，黄金重拾硬货币地位，央行购金可能具备持续性。第二，关税抬升美国通胀预期导致美联储难以降息，财政赤字可能难以下降。第三，关税对美国企业和居民信心造成打击，若贸易摩擦难以扭转可能拖累经济陷入滞涨。第四，国际地缘冲突乱而不断，民粹主义升温亦带来不确定性。风险提示：贸易战缓和，美国经济超预期复苏，地缘局势不确定性，测算误差风险，数据滞后及历史经验可能失效。张航分析师S0680524090002zhanghang@gszq.com ◼研究视点【钢铁】5月数据跟踪：粗钢产量收缩需要进一步观察对外发布时间: 2025年06月17日5月粗钢产量同比下降6.9%，数据显示钢厂生产强度有所回落。今年黑色产业链上下游周期表现逐步分化，1-4月份煤炭开采和洗选业利润总额同比下降48.9%，石油煤炭及其他燃料加工业同比增亏，而黑色金属冶炼和压延加工业利润总额169.2亿元，同比由亏转盈风险提示：国内产量调控政策不及预期、下游需求不及预期、原料价格大幅上涨。分析师分析师【煤炭】进口继续下滑，火电由降转增，旺季反弹可期对外发布时间: 2025年06月17日国家统计局公布2025年5月份能源生产情况。5月原煤产量维持稳定。5月原煤进口环比继续下行。5月火电由降转增，同比+1.2%。5月粗钢产量同比-6.9%。投资策略。重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。此外，前期完成控股股变更，目前正在办理资产置换的安源煤业亦值得重点关注。风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，新建矿井项目批复加速，地缘政治博弈和汇率波动风张津铭分析师刘力钰分析师高紫明分析师廖岚琪研究助理 P.4笃慧高亢险。 请仔细阅读本报告末页声明S0680523090003duhui1@gszq.comS0680523020001gaokang@gszq.comS0680520070001zhangjinming@gszq.comS0680524070012liuliyu@gszq.comS0680524100001gaoziming@gszq.comS0680124070012liaolanqi@gszq.com 请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股股票评级行业评级上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com P.5致的任何损失负任何责任。容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。节或修改。投资建议的评级标准评级说明市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。买入相对同期基准指数涨幅在15%以上增持相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间减持相对同期基准指数跌幅在5%以上增持相对同期基准指数涨幅在10%以上中