欧洲科技 IT服务：2025年巴黎航展反馈

Sopra Steria (O, €230 PT):毫不奇怪，该集团在国防领域的增长潜力非常显著，无论是通过在指挥与控制（C2）系统中整合新技术（如人工智能）还是在反无人机解决方案中。该集团在这一后者市场的成功是不可否认的（Milad和Parade项目，2024年巴黎奥运会安保），在了解无人机战的范围涉及所有军队（陆军、空军、海军）但同时也涉及警察/宪兵和监狱，并且通常与指挥与控制（C2）系统的销售相关联，而Sopra Steria也存在于该领域。这证实了我们于2025年3月17日表达的结论（链接）报告。在其工程活动中，该集团将自己定位在四个关键行业趋势上：可认证的嵌入式人工智能、3D PLM（PLM的端到端愿景仍然非常低度部署）、生成式人工智能和量子计算（模拟器）。在空中交通管理领域，与Indra和Thales（两家系统制造商）的合作仍然富有成效。该集团可以考虑增加其在空客的工程业务的权重。如果这涉及并购，则必须考虑某些其他方面。总的来说，我们在5月底在尼斯举办的中小市值会议上发现Sopra Steria对其前景充满信心；链接)预计今年有机增长率将逐季提升。在周一，我们参加了Sopra Steria在巴黎航展上组织的多个会议，使我们更好地了解了该集团在航空航天、国防与安全领域（占其销售额的22%）的增长前景。与该领域几位专业人士（并非都来自Sopra Steria）的讨论也让我们探讨了其他话题，例如DSY的3DExperience在A&D领域的渗透，航空航天业面临的挑战，以及工程领域的发展趋势。达索系统（O，欧元48 PT）：虽然其3DExperience平台已被A&D行业的客户采用，但所有引擎（Catia、Enovia、Delmia、Simulia、3Dexcite、3DVia、Netvibes、Biovia）的部署，以及许多航空航天客户，明显落后于集团的 产品路线图。组织内部流程的转型难度，以及从本地迁移到云的难度，显然是平台全面采用的重大障碍。未来几天，我们将更详细地调查其中的一些问题，因为其中一些评论让我们感到惊讶。航空工业/主权:欧洲航空航天产业因缺乏能力在空中客车（Airbus）处以可衡量的方式提高生产率而承受压力。行业内人士正在寻找快速的成功，但只有深入的组织/流程转型才能实现可衡量的持久收益。正如“Aéro Partenaires”基金的新版本一样，利益相关者在达成协议方面遇到了困难，在欧盟层面（EUCS）围绕主权或可信云的讨论同样复杂。就航空领域内的数据共享而言，与其他行业一样，航空航天产业已经启动了一项倡议（Decade-X），最初基于由Gaia-X社区开发的开源标准。我们继续将OVHcloud视为一个良好的工具，以顺应公司将其工作负载迁移到私有/公有云的长期趋势。客户对主权云和人工智能技术的需求日益增长，正在加剧这一情况（链接). www.bernsteinresearch.com 专供 JATIN CHAWLA 在 TVF CAPITAL ADVISORS PTE LTD 使用，日期为 2025年6月17日欧洲技术/软件Derric Marcon+33 1 58 98 06 30 derric.marcon@bernsteinsg.com工程外包服务行业：OEM厂商热衷于降低产品设计/工程成本。罗尔斯-罗伊斯和普拉特·惠特尼等公司已经在采用离岸交付模式方面取得了长足的进步。未来几年，空中客车在经过几次尝试后能否下定决心（不仅仅是简单的技术文档项目）将非常有趣。如果这样的话，它应该会进一步收紧其一级优先供应商名单（因为并非所有现有的的一级供应商都能伴随这一变革），并向新玩家开放竞争（例如，Wipro和Infosys等已经在传统IT项目中活跃的公司）。AI技术的最明显应用案例出现在制造工程领域（例如，零部件不合格率的提升），而不是设计工程领域。 2 投资影响欧洲技术/软件伯恩斯坦行情表股票代码SOP.FPATE.FPDSY.FPCAP.FPIDR.SMOVH.FPEDM此次活动对Sopra Steria（跑赢，€230 PT）和OVHcloud（跑赢，€16 PT）的反馈相当积极，同时它为DSY（跑赢，€48 PT）开启了一场新的辩论，我们将在未来几周进行调查。O - 超额表现，M - 市场表现，U - 表现不佳，NR - 未评级，CS - 覆盖暂停 SOP.FP 估值是 EV/EBIT (x)；OVH.FP 估值是 EV/EBITDA (x)；SOP.FP 基准年是 2023年；来源：彭博，伯恩斯坦估计和分析。 16.179.18.87.2411.211.21.4525.023.310.2916.216.22.0622.720.20.278.97.71,450.42调整后市盈率 (x)2026E2024A2025E2025年6月16日TTM调整后每股收益关闭价格相关评分曲价格目标实况曲 2024A 2025EO 欧元 200.80 230.00 (8.3)% 欧元 14.86 13.91O EUR72.15 116.00 (49.1)% 欧元 6.42 6.45O EUR32.11 48.00 （25.8％） EUR 1.28 1.38O 欧元 153.20 214.00 (31.7)% 欧元 9.47 9.48O EUR35.88 29.00 62.1% 欧元 1.58 1.78O EUR14.31 16.00 184.8% 欧元 (0.04) 0.12 因陀罗Sopra Steria集团Derric Marcon+33 1 58 98 06 30 derric.marcon@bernsteinsg.com风险评估方法达索系统Sopra Steria集团一、必备披露专供 JATIN CHAWLA 在 TVF CAPITAL ADVISORS PTE LTD 使用，日期为 2025年6月17日埃森哲我们214欧元的PT基于一个WACC假设为9.0%和终端增长率为2.5%的DCF。欧洲技术/软件阿尔滕阿尔滕我们29欧元的TP来自一个WACC为9.0%且终值增长率为2.5%的DCF。OVHcloud我们的48欧元价格目标是17.9倍的2027年EV/EBIT目标乘数（权重30%；隐含的永续自由现金流增长率为4%）和我们的DCF模型（权重70%，8%的WACC；35%的中期EBIT利润率；以及4%的永续增长率的结合）2024年4月1日，法国兴业银行（SG）与联盟伯恩斯坦有限责任公司（AB）完成了一项交易，创建了一个新的合资企业，其各自的现金股权和研究业务在一个新的业务组合中运营。尽管他们在合资企业中的各自所有权比例在北美和世界其他地区有所不同，但研究、生产和发布的业务在全球范围内由两个研究品牌“伯恩斯坦”和“自主”合作处理。除非另有说明，根据这些披露的目的，对伯恩斯坦“关联公司”的提及均指SG和AB及其各自的关联公司。这些披露中提到的“Bernstein”或“公司”指的是以下实体：Bernstein Institutional Services LLC（2024年4月1日起），Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前），Bernstein Autonomous LLP，BSG France S.A.（2024年4月1日起），盛博香港有限公司 Sanford C. Bernstein (Hong Kong) Limited，Sanford C. Bernstein (Canada) Limited，Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号 INH000006378），Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited 和 Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）。下行风险：全球GDP增长低于普遍预期；活动放缓时难以维持高顾问使用率；因潜在工资通胀与计费价格上涨之间的不匹配导致毛利率受挤压；非我们的市盈率为€16，基于DCF（10% WACC，+10%中期销售增长，40%中期EBITDA利润率，以及5.5倍的EV/EBITDA退出倍数）。下行风险：来自高于预期的重组成本或客户预付款减少对现金流产生的压力；欧元区经济增长低于预期，可能导致我们对顶线增长情景的预期落空；由于计费价格与工程师工资之间的剪刀差或咨询利用率低于预期，ebit利润率低于预期。我们的230欧元估值是基于DCF估值（WACC 10%；中期销售CAGR 2.5%；长期EBIT利润率10%，2%永续增长）。我们的市盈率为116基于DCF估值（WACC 10%；中期销售复合年增长率4%；中期EBIT利润率9.5%，2.5%永续增长）。 披露附录 4 伯恩斯坦品牌伯恩斯坦品牌有三个评级类别：自动驾驶品牌埃森哲未覆盖 (NC) 表示未被覆盖的公司。Derric Marcon+33 1 58 98 06 30 derric.marcon@bernsteinsg.com评级定义、基准和分布比我们预测的经常性费用多（即每年7百万欧元）。OVHcloud专供 JATIN CHAWLA 在 TVF CAPITAL ADVISORS PTE LTD 使用，日期为 2025年6月17日达索系统欧洲技术/软件因陀罗•市场表现：股票将与市场指数表现一致，误差范围为±15个基点•超越：股票将跑赢市场指数超过15个百分点未评级：当股票无法被准确估值或公司表现无法被准确预测时的当前评级。负责分析师可能会继续发布公司研究报告以更新投资者的事件和发展。下行风险：1）由于贸易战正在进行，持续低迷的需求环境可能平均使2025-26年预期收入增长下调2个百分点。2）虽然生成式人工智能可以提高收入增长的速度，但由于增量投资，它可能会影响利润增长的速度。3）如果集团需要重组其结构以应对长期低迷，重组费用可能会超过我们建模的20亿欧元水平。下行风险：1) 欧洲、美国和日本的经济衰退；2) 中国的动能弱于预期；3) 生命科学行业增长反弹弱于预期；以及4) 无法提高利润率。覆盖暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖已暂停。评级和目标价暂时暂停，已不再有效，因此不应依赖。自主品牌对股票的评级如下所示。我们将彭博欧洲500银行及金融服务指数（BEBANKS）和彭博欧洲新兴市场金融大型及中型股价格回报指数欧元版（EDMFI）作为我们的基准，用于覆盖发达欧洲银行的支付，彭博欧洲500保险指数（BEINSUR）用于覆盖欧洲保险商，标普500和标普金融用于覆盖美国银行及支付的保险，标普保险S5LIFE用于覆盖美国保险。下行风险：1）Minsait（IT服务，占2023财年集团收入的64%）收入增长放缓可能影响营收和利润增长；2）订单获取增长放缓，如果订单不能迅速转化为销售额，可能对收入增长产生负面影响；3）空中交通管理和国防领域的收入增长和订单获取存在波动性。请注意，国防部门占2023财年集团收入的19%。伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现，将其评级，分别与在美国和加拿大交易所上市的股票对比标普500指数，与在欧洲交易所和亚太地区以外的成长市场交易所上市的股票对比彭博欧洲发达市场大中型盘价回报指数（EDM），与在日本交易所上市的股票对比彭博日本大中型盘价回报指数美元（JP），以及与在亚洲（除日本）交易所上市的股票对比彭博亚洲除日本大中型盘价回报指数（ASIAX）——除非另有规定。•表现不佳：股票将落后于市场指数15个百分点以上下行风险：全球GDP增长低于普遍预期；现有和新增客户采用OVHcloud PaaS解决方案的速度；裸金属市场比我们预期的更成熟；服务器组件或电力价格大幅上涨，公司无法将成本转嫁给客户。 5 573387147€260€240€220€200€180€160€140€12003/05/202505/01/2025Derr