如果回迁站稳脚跟，EPC承包商可能会大显身手

美国机械与建筑史蒂文·李 +1 212 526 9497 steven.li@barclays.com BCI,美国亚当·赛登，CFA+1 212 526 2212 adam.seiden@barclays.com BCI，美国美国机械与建筑正Tyler Russell +1 212 526 7584 tyler.russell@barclays.comBCI, 美国 我们注意到 Holder 公司和 HITT 合同公司的排名分别从 #30 上升到 #15 和从 #25 上升到 #10，它们分别在电信和数据中心的子类别中占据了第 1 和第 2 名的位置。（超越了泰纳，至少部分推动了整体提升）。建设伙伴（ROAD，未涵盖）从第81位升至第68位。按子类别划分，花岗岩（GVA，未涵盖）在公路类别中保持第1位。福陆（FLR）在制造业类别下的采矿、化工（非石油）和钢铁/有色金属工厂子类别中保持第1位。马斯特克（MTZ）在整体电力类别、输电/配电和风电子类别中保持第1位，同时在石油类别下的管道子类别中保持第1位，以及在制造业类别下的输电线路和塔/天线子类别中保持第1位。Aecom（ACM）在体育类别中保持第1位，尽管其更侧重设计（第1 ENR设计），随着北美洲奥运和世界杯的临近。在两年内趋于平稳。Skanska和Balfour Beatty的股价在过去多年里逐渐下降。Quanta被归类为专业承包商，因此未排名，否则会在这个名单上名列前茅。自2014年以来，承包市场增长了约80%，自2004年以来增长了约2.9倍，即我们的数据集长度。总体建筑是收入最大的板块，约占总收入的47%，虽然从2021年的57%有所下降。办公楼、医疗保健、多单元住宅和教育是总体建筑市场最大的子板块。交通运输占第二位，为13%，其次是工业/石油占11%和电信占9%。总体建筑在2024年失去了整体承揽市场的一部分份额，主要失去了电信的份额。总体建筑显示出更强的周期性，这是我们在经济波动时期回避总体建筑板块名称的原因之一。例如，总体建筑通常占承揽收入的50-55%，但在全球金融危机后，这一比例降至40%以下。 2 2025年6月11日图1. 各行业前400名年度合同收入来源：巴克莱研究，工程新闻记录行业数据 0%5%10%15%20%25%30%35%20042006200820102012201420162018202020222024图6。四个部门一直是市场持续25-30%来源：巴克莱研究，工程新闻记录来源：巴克莱研究，工程新闻记录市场份额百分比运输制造。Y/Y增长率 0%10%20%30%40%2025年6月11日来源：巴克莱研究，工程新闻记录图8. 2023年交通子部门混合结构高速公路，34%机场，23%子行业收入基于2023年的数据；2024年数据将在今年晚些时候发布 源自：巴克莱研究，工程新闻记录 0%10%20%30%40%50%60%70%80%2004200520062007200820092010201120120.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%来源：巴克莱研究，工程新闻记录2025年6月11日承包商市场份额按公司承包收入排名：领先者整体份额已下降来源：巴克莱研究，工程新闻记录来源：巴克莱研究，工程新闻记录图18. 2024年国内前15名承包商按细分行业划分的收入分布图19. 前十五名承包商市场份额市场份额图20。市场份额前五名前十名 0%20%40%60%80%100%图21. 按行业划分的承包商市场份额：危险废物、工业/石油和电力在最为集中的领域中2025年6月11日来源：巴克莱研究，工程新闻记录图 22. 前二十大承包商市场构成，公共部门 vs. 私营部门来源：巴克莱研究，工程新闻记录前25名收入的百分比特纳（HOT，GY）MTZ 2013201420152016201720182019202020212022202320240.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%2004200520062007200820092010201120122013图 25. 年度签约市场份额特纳（霍希蒂夫，HOT.GR – 未覆盖）来源：公司数据，工程新闻-记录2024 ENR排名：#1：合同收入达20.2亿美元市场份额 $0$5,000$10,000$15,000$20,000$25,00020042005200620072008来源：公司数据，工程新闻-记录来源：公司数据，工程新闻-记录2025年6月11日图 24. 年度合同收入签约收入（百万美元） 30%40%50%60%贝克特尔（私人 – 不涵盖）2024 ENR排名：第2名：合同收入$15.9亿功率，16%工业/石油, 52% 2013201420152016201720182019202020212022202320240.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%图 35。年度合同市场份额Kiewit (私人 – 未涵盖)2024 ENR排名：第3名：$14.0亿合同收入来源：公司数据，工程新闻-记录 2004 $0$2,000$4,000$6,000$8,000$10,000$12,000$14,000$16,00020042005200620072008200920102025年6月11日源: 公司数据，工程新闻-记录ENR来源：公司数据，工程新闻-记录图34. 年度合同收入图 33。按行业划分的收缩收入组合 30%40%50%60%70%80%惠廷顿-特纳建筑公司（私人-不包括）2024 ENR排名：#4：合约收入133亿 美元电信，19%交通运输，2%金茂大厦，70%工业/石油，5% 202320242024 ENR排名：第5名：合同收入12.3亿美元马斯特克（MTZ） 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%来源：公司数据，工程新闻-记录图 45. 年度合同市场份额市场份额 $0$2,000$4,000$6,000$8,000$10,000$12,000$14,0002022来源：公司数据，工程新闻-记录2025年6月11日图 44. 年度合同收入签约收入（百万美元）MTZ仅于2022年在ENR排名中出现过 来源：公司数据，工程新闻-记录 85%90%STO建筑集团（私人——不涵盖）2024 年 ENR 排名：第 6 名 $12.0 亿美元合同收入电信，11%工业/石油，4% 16%23%2025年6月11日图 51. 一般建筑子部门收入构成来源：公司数据，工程新闻-记录零售，3%酒店，汽车旅馆和 公约分布和中心，6%仓库，教育，9%医疗保健 2013201420152016201720182019氟 (FLR)2024 ENR排名：第7名：合同收入达111亿美元 202020212022202320240.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%20042005图 55. 年度合同市场份额来源：公司数据，工程新闻-记录市场份额 0%10%20%2025年6月11日图56. 工业过程/石油子行业收入构成来源：公司数据，工程新闻-记录来源：公司数据，工程新闻-记录图 58. 按部门划分的收缩收入组合Gen Building, 42% 30%40%50%60%70%2024 ENR排名：#8：合同收入108亿美元DPR建筑公司（私人——未涵盖）电信，34%工业/石油，19% 2013201420152016201720182019202020212022202320240.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%200420052006200720082009201020112012201320142015斯卡纳卡美国公司（SKAB.SS – 不包含）2024年ENR排名：第12名：8.2亿美元合同收入图 65。年度合同市场份额来源：公司数据，工程新闻-记录 $0$1,000$2,000$3,000$4,000$5,000$6,000$7,000$8,000$9,000200420052006200720082009图 64。年度合同收入2025年6月11日来源：公司数据，工程新闻-记录 30%40%50%2024 ENR排名：#14：8.1亿美元合同收入AECOM (ACM)金建筑，65% 60% 2013201420152016201720182019202020212022202320240.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%20042005200620072008来源：公司数据，工程新闻-记录2024 ENR排名：第19名：合同收入70亿美元图 75。年度合同市场份额克拉克集团（私人——不涵盖）市场份额 图 76. 一般建筑子行业收入组合2025年6月11日来源：公司数据，工程新闻-记录 2016201720182019202020212022202320240.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%200920102011201220132014图80 年度合同市场份额来源：公司数据，工程新闻-记录巴洛尔贝蒂美国 (BBY.LN – 未涵盖)2024年ENR排名：第32名：合同收入48亿美元市场份额 30%40%50%60%70%2024 年 ENR 排名：第 39 名：合同收入 40 亿美元花岗岩建设公司（GVA——未覆盖）交通，68% 2024年ENR排名：第37位：合同收入41亿美元拖阿多斯（ACS.SM – 不包含） 来源：公司数据，工程新闻-记录 本报告中提到的非承保/私营公司不在巴克莱研究覆盖范围内。关于这些公司的信息仅用于提供信息之目的，并且不被视为及不应被视为巴克莱研究的投资建议。 CE：巴克莱银行有限公司和/或其附属公司是本发行人发行的公司债券的做市商。巴克莱银行PLC和/或其关联公司在过去12个月内已从该发行人处获得投资银行服务的补偿。2025年6月11日分析师认证：雅各布斯（J，2025年6月10日，美元127.47），超重/阳性，CE/J实际提及的股票（代码，日期，价格）披露情况的可获得性：氟化工司 (FLR, 2025年6月10日, 美元44.87), 相同权重/积极, CD/CE/J/K/NCD：巴克莱银行有限公司和/或其附属公司是本发行人发行的债务证券的做市商。B：巴克莱PLC的雇员或非执行董事是本发行人的董事。马斯特克公司（MTZ，2025年6月10日，158.43美元），增持/正面，CD/CE/FA/J/K/MAECOM（ACM，2025-06-10，美元111.03），增持/看涨，CD/CE/J/K/N重要披露：H:该发行人受益拥有巴克莱PLC任何类别普通股证券超过5%。公开说明图例：D:E:巴克莱银行PLC和/或其附属机构预计将从这家发行人处获得或打算寻求投资银行服务的补偿。未来3个月。巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下简称“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。除非另有说明，价格数据来源于彭博，反映了相关交易市场的收盘价，该收盘价可能并非发布时的最后可用收盘价。FC:巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据欧盟法规计算，持有一个发行人某类权益证券超过0.5%的空头头寸。如果任何公司是本研究报告的主题，有关这些公司的当前重要披露，请参考 https://publicresearch.barclays.com 或另发送书面请求至：Barclays ResearchCompliance, 745 第七大道, 13楼, 纽约, NY 10019 或致电 +1-212-526-1072。巴克莱研究部门提供各类研究，包括但不限于基本面