初步观点：德国原生箱板纸（箱用纸）价格在6月上涨40欧元 吨

欧洲纸包装行业分析

核心观点

• 欧洲回收箱板纸价格近期上涨，德国回收箱板纸价格5月上涨40欧元/吨（6%），6月再次上涨40欧元/吨（5%），主要由废纸（OCC）成本推动。原生箱板纸价格紧随其后上涨。
• 预计欧洲回收箱板纸市场将处于成本曲线顶端，需要产能关闭来平衡供需。预计废纸（OCC）成本将在2季度后有所缓解，可能导致第二次40欧元/吨的上涨在下半年被取消，前提是纸箱需求疲软。

关键数据

• 德国回收箱板纸价格：5月上涨40欧元/吨（6%），6月再次上涨40欧元/吨（5%）。
• 德国废纸（OCC）价格：稳定在189欧元/吨（此前为182欧元/吨），但预计将在6月下旬/7月达到峰值后回落。
• 纸箱需求：每使用1吨回收箱板纸，需要1.1吨废纸。

公司估值与风险

• Mondi plc：目标价基于EV/EBITDA，反映其行业最佳利润率/ROCE和资产负债表，买入评级。主要风险包括宏观经济影响需求、行业供应、包装定价和汇率。
• Smurfit Westrock PLC：2025年预期EBITDA为51.53亿美元，目标价44美元，持有评级。主要风险包括协同效应的捕获速度、箱板纸和纸板纸价格波动、新关税和地缘政治复杂性、汇率、投入成本波动（尤其是废纸、运输和能源）以及非一体化箱板纸竞争对手的非理性行为。
• Stora Enso Oyj：目标价基于拆分估值，包括森林价值和工业部门价值，买入评级。主要风险包括宏观经济影响浆纸需求、行业供需、浆纸和包装定价以及汇率。
• Svenska Cellulosa Aktiebolaget (SCA)：目标价基于森林资产和工业业务的拆分估值，持有评级。主要风险包括森林、欧洲浆纸/纸/木材价格、汇率（强/弱SEK）以及宏观经济疲软/强劲。

研究结论

• 欧洲回收箱板纸价格上涨对以原生纸为主的玩家（如Mondi/SCA/STERV）的利润率有利，但对以废纸为主的玩家不利。
• 预计废纸成本将在2季度后有所缓解，可能导致价格涨幅被取消。
• 行业面临的主要风险包括宏观经济、供应、定价和汇率。