初步观点：德国原生箱板纸（箱用纸）价格在6月上涨40欧元 吨

科尔·哈瑟恩，CFA* | 股票分析师44 (0) 20 7029 8520 | chathorn@jefferies.com菲利普·黄，CFA ^ | 股票分析师(212) 336-7369 | png@jefferies.com约翰·邓尼根^ | 股权分析师(212) 284-2343 | jdunigan@jefferies.com mondi plc公司估值/风险斯米夫特·韦斯特洛克股份有限公司斯道拉恩索股份有限公司杰弗里斯评级说明瑞典纸浆和纸张公司（SCA）《MAR》第3条第1款(e)和第7条投资建议记录分析师认证：买入 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）15%或更多的证券。我們的 2025E 目標價格為 44 美元，基於我們對 5,153 百萬美元 EBITDA 的預計估計和 6.7 倍的 EV/EBITDA 倍數。我，黄锦辉，CFA，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了本人关于所涉及证券（或公司）的个人观点。我还证明，我的任何薪酬部分均未直接或间接地与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。我们的目标价格是基于与欧盟纸张和包装行业同行5年平均市盈率一致的EV/EBITDA，反映了Mondi的行业最佳利润率/ROCE和资产负债表。主要风险：1)宏观经济影响需求；2) 行业供应；3) 包装定价；以及4) 外汇。美国以外分析师的注册情况：科尔·哈瑟顿（CFA）受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属公司，并且未在美国证券交易委员会注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（一家美国证券交易委员会会员公司）的关联人士，因此可能不受美国证券交易委员会规则2241的约束，也不受与研究分析师所持有的证券相关的与目标公司沟通、公开露面等方面的限制。我，约翰·邓尼根，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我就相关证券（及）相关公司（及）的个人观点。我还证明，我的任何薪酬部分均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。如同所有Jefferies员工一样，负责覆盖本报告中所述金融工具的分析师(s)的报酬部分基于公司整体表现，包括投资银行收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告根据分析员的判断以不定期间隔发布。风险包括协同效应捕捉的速度、由于供需失衡导致的瓦楞纸板和箱纸板纸价波动、新的关税和其他地缘政治复杂性、外汇、投入成本波动（特别是OCC、运输和能源）、以及非整合型瓦楞纸板竞争对手的非理性行为。推荐已发布2025年6月12日 上午4:55推荐分布式2025年6月12日 上午4:55持有 - 描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为+15%或-10%的有价证券。表现不佳 - 描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为-10%或更低的有价证券。对于评级为买入且平均证券价格持续低于10美元的有价证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更多，因为这些公司的波动性通常高于整体股市。对于评级为持有且平均证券价格持续低于10美元的有价证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为+或-20%。对于评级为表现不佳且平均证券价格持续低于10美元的有价证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为-20%或更低。我，科尔·哈瑟恩，CFA，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了本人对所涉证券（或公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分薪酬都不曾、正在或将来与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。请参见本报告第2 - 8页的重要披露信息。本报告仅供高盛客户阅读。禁止未经授权分发。我们的SCA PT基于森林资产和其工业业务的服务总协议。主要风险包括：1）森林；2）欧洲纸浆/纸张/木材价格；3）外汇（瑞典克朗强弱）；4）宏观经济弱/强。我们的目标价格基于可比企业分析法估值，由基于EV/EBITDA倍数的森林价值和非林业板块价值构成。主要风险包括1) 宏观经济影响纸浆及包装需求；2)行业供需；3) 纸浆及包装定价；和4) 外汇。NR - 投资评级和目标价格已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或高盛公司的政策。 2 10/17/202201/05/2024请参见本报告第2 - 8页的重要披露信息。本报告中提到的其他公司评估方法杰弗里奇品牌授权选择CS - 覆盖暂停。Jefferies 已暂停对该公司的覆盖。可能阻碍我们实现价格目标的風險NC - 未覆盖。Jefferies 不覆盖该公司。7月22日买入：1,750.00p 01/09/2023 买入：1,730.00p 02/27/2023 买入：1,710.00p 05/04/2023 买入：1,680.00p 07/07/2023 买入：1,650.00p 08/03/2023 买入：1,600.00p10月22日 1月23日 4月23日 7月23日 10月23日 1月24日 4月24日 7月24日 10月24日 1月25日 4月25日持：1,650.00p 03/14/2024 买：1,650.00p 05/06/2024 买：1,700.00p本报告仅供高盛客户阅读。禁止未经授权分发。本报告为公开披露，不提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并非适合所有投资者，投资者必须根据其特定的投资目标及财务状况，并自行决定是否使用其财务顾问，做出自己的投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的预示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及收入都可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融及政治因素变动的影响。如果某一金融工具以非投资者本国货币计价，汇率变动可能对其价格、价值或收入产生不利影响。在本报告中，如果价格以非美元货币显示，请注意，我们的当地货币价格目标基于前一个交易日汇率进行的货币转换（除非另有注明）。在本报告日期之后，如果汇率发生波动，将影响非美元目标价格，且不应再作为参考依据。此外，投资于其价值受基础证券货币影响的证券（如存托凭证）的投资者，实际上承担了货币风险。限制 - 描述发行方，在Jefferies参与某些交易的同时，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的交流，包括投资建议。• Mondi plc (MNDI LN: p1,226.50, BUY) • Smurfit Westrock PLC (SW: $43.39, HOLD) • Stora Enso Oyj (STERV FH: €8.60, BUY) • Svenska Cellulosa Aktiebolaget (SCA) (SCAB SS: SEK126.30, HOLD)杰富瑞公司分配评级的方法可能包括：市值、到期日、成长/价值、波动性以及未来12个月的预期总回报。价格目标基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、分拆估值、净资产价值、股息回报以及未来12个月的净资产收益率（ROE）。杰弗里斯特许经营选择包括我们在过去12个月内从我们的股权分析师的最佳股票建议中挑选的股票。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰弗里斯分析师推荐的投资主题等其它因素。杰弗里斯特许经营选择将仅包括买入评级的股票，具体数量取决于分析师对纳入的建议。股票将随着新机会的出现而添加，并在纳入原因改变、股票达到预期回报、不再被评级为买入以及/或触发止损时被移除。标准普尔股票120天波动率处于底四分位的股票将继续维持15%的止损，其余股票将维持20%的止损。特许经营选择并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为某个选择属于投资风格，如成长型或价值型。监控股 - 描述那些公司基本面和财务状况正在被监控的证券，对于这些证券不提供财务预测或对公司投资价值的意见。 截至2025年06月10日的Mondi plc (MNDI LN) 评级与目标价历史 1,8001,7001,6001,5001,4001,3001,2001,1001,0003 07/25/202205/01/202301/07/202507/25/202203/21/202304/29/202404/28/202507/29/202405/06/2025请参见本报告第2 - 8页的重要披露信息。截至 2025-10-06 的 SCA (SCAB SS) 瑞典细胞纸浆公司 (SCA) 评级与目标价历史持仓:SEK169.007月22日10月22日 1月23日 4月23日 7月23日 10月23日 1月24日持有：SEK150.00 09/25/2023 持有：SEK152.00 10/27/2023 持有：SEK155.00持倉：瑞典克朗157.00买入：€19.757月22日10月22日买入：€17.201月23日 4月23日 7月23日买入：€14.40买入：€11.90持筹:52.001月23日10月22日持有：44.00本报告仅供高盛客户阅读。禁止未经授权分发。 对一家公司的评级或目标价格进行了更改，或停止了对一家公司的覆盖。请参见本报告第2 - 8页的重要披露信息。注意：上述评级与目标价位历史图表中的每个方框代表分析师在过去三年中针对某公司发起的行动。图例：评分分布买入持表现不佳本报告仅供高盛客户阅读。禁止未经授权分发。一：启动覆盖二：掉落覆盖三：买入四：持有五：表现不佳 210860.52%375122335.11%1121524.36%4计数百分比IB服务/过去12个月计数 * * *20, 60马丁路,悉尼新南威尔士州2000;电话+61 2 9364 2800。请参见本报告第2 - 8页的重要披露信息。其他重要披露048624，电话：+65 6551 3950。其他重要披露新加坡：由新加坡金融管理局牌照授权的Jefferies新加坡有限公司，位于新加坡UOB广场2号拉弗尔斯广场80号15-20室澳大利亚：Jefferies（澳大利亚）有限公司（ACN 623 059 898），持有澳大利亚金融服务许可证（AFSL 504712），位于本报告仅供高盛客户阅读。禁止未经授权分发。英国：Jefferies International Limited，由金融行为监管局授权和监管；在英格兰和威尔士注册，注册号 1978621；注册地址：伦敦主教门100号，EC2N 4JL；电话 +44 (0)20 7029 8000；传真 +44 (0)20 7029 8010。德国：Jefferies GmbH，由德国联邦金融监管局授权和监管，BaFin-ID: 10150151；注册地址：德国法兰克福波肯海默兰道24号，60323；电话：+49 (0) 69 719 1870。日本：Jefferies (Japan) Limited东京分公司，是一家由日本金融厅注册的证券公司，也是日本证券经销商协会的成员；位于东京千代田区银座1-1-2鹰栖町东京中城银座 Mitsui Tower 30F，电话+813 5251 6100，传真+813 5251 6101。印度：Jefferies印度私营有限公司（CIN - U74140MH2007PTC200509），由印度证券交易委员会授权，授权业务为：股票经纪人（NSE & BSE）INZ000243033、研究分析师INH000000701和商人银行家INM000011443，位于印度孟买 nariman point express towers 16层；电话+91 22 4356 6000