重播：我们华盛顿政策讨论的要点

核心观点与关键数据

市场表现与展望
生物制药行业在2025年上半年表现疲软，主要受关税、最惠国待遇（MFN）、医疗补助削减和FDA预算削减等政策不确定性影响。IPO及后续融资同比下降70-80%。预计下半年市场将趋于稳定，股价上涨，主要基于以下预期：

1. MFN政策：短期内立法可能性低，但已出现初步立法草案。美国政府可能通过谈判或关税杠杆，要求药企接受MFN定价，确保美国利益。特朗普前任期发布的针对医疗保险部分B前50种药物的MFN行政命令被法院叫停，但可能以其他形式（如CMMI试点计划）推进。6月11日是特朗普发布行政命令后的30天，HHS部长可能本周公布药物目标价格。
2. 医疗补助削减：众议院预算案提出削减约7150亿美元的医疗补助支出，参议院版本需在7月4日前通过，最终预算需在9月30日前完成，否则将重新启动预算协调程序。大型药企如GILD和VRTX的20-25%收入受医疗补助影响。
3. 关税担忧缓解：总统及RFK Jr.对药企美国制造的积极表态（尽管多为前期计划），使关税担忧有所减弱，但仍在关注232调查对药企关税的影响，可能作为谈判筹码。

并购与行业趋势
下半年并购活动可能增加，因FDA按计划批准药物，缓解市场担忧。MFN可能作为政治掩护或谈判筹码，帮助药企实现国际定价一致。中国生物技术崛起对行业影响双刃剑：

• 大型药企受益于以吸引价格引进中国资产。
• 美国小型药企面临更激烈的海外BD竞争。
  FDA将加强对中国临床试验数据的审查，并推动通过AI和减少动物实验等方式缩短药物监管时间，加速创新，利好美国生物技术。

公司估值与风险
研报提及的药企包括Amgen、Argenx、Bristol-Myers Squibb等，均给予“买入”评级。风险因素包括政策不确定性、汇率波动等。Jefferies对并购活动、FDA审批速度和行业竞争格局的判断是推动下半年市场反弹的关键。