2025年已过半，但收益是否仅靠运气？

欧洲化工行业研报总结

核心观点： 欧洲化工行业在 2025 年下半年需要高于平均水平的盈利贡献才能达到市场预期/共识预测。目前，欧洲化工行业整体盈利预期低于市场共识，其中多元化化工板块表现最为疲软。消费者化工板块因其盈利防御性和估值优势，成为首选投资领域。

关键数据：

• 欧洲化工行业 2025 年平均有机盈利增长预期为 3.6%，而 1 季度实际增长远低于此水平。
• 多元化化工板块 2025 年平均有机盈利增长预期为 -3.8%，远低于其他细分板块。
• 消费者化工板块 2025 年平均有机盈利增长预期为 7.1%，高于其他细分板块。
• 中国对欧洲的化工产品进口持续增加，截至 2025 年第一季度，中国化工产品净贸易流量同比增长约 3%。

研究结论：

• 多元化化工板块： 受益于成本曲线位置的优势，但盈利增长预期低于市场共识，且需求疲软，因此表现不佳。建议关注具有相对定价能力的公司，如 Syensqo 和 Umicore。
• 消费者化工板块： 受益于食品饮料行业的改革和消费者对健康食品的需求增长，但增长速度有所放缓。建议关注 Novonesis、DSM-Firmenich 和 Kerry 等公司。
• 其他板块： 矿业化工板块受短期因素影响，短期盈利动能较强，但长期供需 outlook 不平衡；农业化工板块受中国出口影响，存在风险；工业气体板块增长预期较高。

评级调整：

• 将 Symrise 和 Umicore 从 HOLD 升级至 BUY。
• 将 Clariant 和 Arkema 从 BUY 降至 HOLD。
• 将 Brenntag 和 Symrise 降至 UNDERPERFORM。

投资建议： 建议关注消费者化工板块，尤其是 Novonesis、DSM-Firmenich 和 Kerry 等公司。建议关注 Air Liquide，尽管销量可能受到压力，但净定价能力将持续推动利润率改善。建议减持 Yara 和 K+S。