投资组合配置观：寻找风险溢价

核心观点：

• 预计美联储将在9月开启降息周期，但平均利率仍将维持“高企且持续时间较长”的状态，因为利率受去全球化、能源转型成本、国防开支和移民限制等长期因素推动。
• 公募市场风险溢价有限：
  • 公募股票市场集中度过高（“七大巨头”占S&P 500权重约30%），且估值偏高（平均市盈率25.4，高于历史平均水平19.9），风险溢价不具吸引力。
  • 公募固定收益市场信用利差收窄（投资级和高收益债券利差远低于历史均值），难以在合理风险水平下获得有吸引力的收益率。
• 私募市场提供替代机会：
  • 私募股权：传统“增长型”并购基金受高利率影响较大，但私募股权二级市场因退出环境挑战而增长，存在风险调整后收益机会。
  • 私募信贷：市场规模扩大至4万亿美元，涵盖从投资级到高收益的广泛风险水平，主要增长动力来自监管政策（降低银行杠杆）和投资者对风险调整后收益的需求。
  • 私募信贷细分领域机会：
    • 大型公司直接贷款：500-550基点利差，可提供有吸引力的风险调整后收益，需关注“新发行”贷款的借款人资本结构。
    • 资产支持融资：汽车租赁、飞机融资、抵押贷款等资产支持证券与传统信贷低相关性，历史表现显示较低相关性。
• 投资策略建议：用私募资产替代部分公募股票和固定收益配置，以实现多元化、降低波动和通胀风险，并提升风险调整后收益。部分经验丰富的机构投资者已将私募资产配置比例提升至20%-40%。