A股投资策略周报：金价“强预期、弱现实”组合：成为黄金零售的最佳催化

前期报告提要与市场聚焦率”上行周期可能开启。首饰景气度如何？4、股价持续新高的背景下，我们后续如何看待黄金珠宝零售企业的投资机会？维持市场新一轮“波动率”上行风险的判断“切换”至大盘价值防御。金价上涨预期强化，建议关注黄金零售企业“量价齐升”的机会边际修复力度或将更大，对应至A股和港股相关企业的基本面来看，同样呈现较高的业绩增长弹性。于珠宝首饰的消费需求有望逐步迎来修复，黄金珠宝零售企业或将有望迎来“量价齐升”阶段。风格及行业配置：风格防御，交易逻辑清晰的结构性机会智能座舱、GPU及新型显示技术等；（2）AI基础设施建设，包括：芯片、云计算及数据中心等。风险提示美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期；国内出口放缓超预期。 敬请参阅最后一页特别声明 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、前期报告提要与市场聚焦......................................................................4二、策略观点及投资建议..........................................................................42.1维持市场新一轮“波动率”上行风险的判断..................................................42.2金价上涨预期强化，建议关注黄金零售企业“量价齐升”的机会................................52.3风格及行业配置：风格防御，交易逻辑清晰的结构性机会......................................8三、市场表现回顾................................................................................83.1市场回顾：宽基指数整体走弱，海外权益指数涨跌参半........................................83.2市场估值：A股主要指数估值涨跌参半，海外主要指数估值多数上调............................103.3市场性价比：主要指数配置性价比相对较高.................................................113.4盈利预期：盈利预期多数下调.............................................................14四、下周经济数据及重要事件展望.................................................................16五、风险提示...................................................................................16图表目录图表1：美国劳动力市场正在边际放缓.............................................................5图表2：5月出口增速边际放缓但仍有韧性..........................................................5图表3：5月社融主要来自于政府债券支撑..........................................................5图表4：预计“盈利底”最快或需要等到2025Q4.....................................................5图表5：全球珠宝首饰需求与金价之前的关系：整体弱相关，但金价的持续上升或高位震荡依然可能驱动消费需求............................................................................................6图表6：中国珠宝首饰需求与金价之前的关系：整体弱相关，但金价的持续上升或高位震荡依然可能驱动消费需求............................................................................................6图表7：珠宝需求扩张阶段，A股黄金珠宝公司营收增速边际修复......................................7图表8：珠宝需求扩张阶段，A股黄金珠宝公司利润增速边际修复......................................7图表9：珠宝需求扩张阶段，港股黄金珠宝公司营收增速亦边际修复...................................7图表10：珠宝需求扩张阶段，港股黄金珠宝公司利润增速亦边际修复..................................7图表11：4月国内金饰品出现明显涨价.............................................................8图表12：2025年以来金银珠宝零售增速持续边际改善................................................8图表13：本周（6.9-6.13）国内宽基指数跌多涨少，海外权益指数涨跌参半............................9图表14：本周（6.9-6.13）一级行业涨跌参半，有色金属、石油石化领涨，食品饮料、家用电器领跌.....10图表15：本周（6.9-6.13）A股主要指数估值涨跌参半，海外主要指数估值多数上调....................11图表16：本周（6.9-6.13）各行业估值跌多涨少，有色金属、石油石化领涨，食品饮料、家用电器领跌...11图表17：万得全AERP高于“滚动均值”..........................................................12图表18：上证指数ERP高于“滚动均值”.........................................................12图表19：沪深300ERP高于“滚动均值”..........................................................12图表20：创业板指ERP高于“1倍标准差上限”....................................................12图表21：万得全A股债收益差低于“1倍标准差下限”..............................................12图表22：上证指数股债收益差低于“1倍标准差下限”..............................................12 敬请参阅最后一页特别声明图表23：沪深300股债收益差低于“1倍标准差下限”..............................................13图表24：创业板指股债收益差触及“2倍标准差下限”..............................................13图表25：金融的ERP低于“滚动均值”...........................................................13图表26：周期的ERP高于“滚动均值”...........................................................13图表27：消费的ERP高于“1倍标准差上限”......................................................13图表28：成长的ERP高于“滚动均值”...........................................................13图表29：金融股债收益差低于“1倍标准差下限”..................................................14图表30：周期股债收益差低于“1倍标准差下限”..................................................14图表31：消费股债收益差触及“2倍标准差下限”..................................................14图表32：成长股债收益差低于“1倍标准差下限”..................................................14图表33：本周（6.9-6.13）主要指数盈利预期全面下调.............................................15图表34：本周（6.9-6.13）各行业盈利预期多数下调，钢铁盈利预期大幅上调.........................15图表35：下周全球主要国家核心经济数据一览.....................................................16图表36：下周全球主要国家重要财经事件一览.....................................................16 敬请参阅最后一页特别声明一、前期报告提要与市场聚焦前期观点回顾：泛红利资产框架：市场底至盈利底期间，首选“增长型红利”。美国就业市场放缓和经济走弱的迹象已明显在多项数据中显现，考虑到特朗普政府对大规模 进口关税反复无常对经济的伤害，我们认为美国就业市场的情况比市场预期的要更加“糟糕”，后续建议警惕就业市场继续走弱的风险。若出口数据或预期走弱，新一轮“波动率 ”上行周期可能开启。当下市场聚焦：1、最新出口数据表现如何？如何看待后续持续性？2、黄金珠宝首 饰与金价关系几何？3、当前珠宝首饰景气度如何？4、股价持续新高的背景下，我们后 续如何看待黄金珠宝零售企业的投资机会？二、策略观点及投资建议2.1维持市场新一轮“波动率”上行风险的判断关税不确定性增加叠加美国劳动力市场边际走弱，贸易风险正在逐步上升。近日中 美经贸磋商机制首次会议在伦敦举行，谈判框架结果显示美国仍对中国新增30%关税，短期贸易风险的不确定性再次上升。我们持续提到，美国经济风险则仍在持续演绎，继 上周非农新增就业人数低于预期且3月、4月就业人数下修之后，本周美国当周首次申请失业金人数24.8万人，超过预期的24.2万人，意味着当前美国劳动力市场的边际走弱。事实上，根据纽约联储的预测，美国未来12个月经济衰退的概率正处于高位。结合我国最新出口数据来看，动能虽有放缓但仍具备韧性，5月出口当月同比4.8%，增速环比上月的8.1%边际回落，但考虑到去年同期基数不低且前期的“抢出口”行为，当前增速水平仍有一定的韧性。不过，基于近期美国“硬数据”正在持续走弱，叠加关税2.0谈判的不确定性上升，我们更倾向于认为美国经济衰退风险正在抬升，后续需警惕美国就 业市场继续走弱对我国出口表现的冲击影响。信用收紧+物价下行压力上升，或导致企业盈利仍可能反复下探。5月通胀数 据显 示，CPI当月同比-0.1%，环比-0.2%；PPI当月同比-3.3%，环比-0.4%。其中，在美国关税增加外部不确定性及内部有效需求不足的背景下，PPI当月同比已连续三个月出现降 幅进一步扩大，意味着当下宏观环境依然面临物价下行的压力。实际上，结合最新公布 的社融数据来看，5月社融增速8.7%，虽然自2月以来持续