Jefferies 在 2025 年 6 月 17 日的研报中对拉丁美洲基础设施运营商 CAAP 进行了分析，维持其“买入”评级，目标价设定为 26 美元。
核心观点
- CAAP 的长期增长战略和资本配置优先事项是投资者关注的重点。管理层确认除了意大利和亚美尼亚的有机增长机会外，他们还看到了多种非有机增长机会，这将有助于扩大业务规模和多元化。
- CAAP 的非有机增长野心涵盖了多个地区，如黑山、安哥拉和巴西以及中东的机场特许经营权竞标。
- 管理层概述了追求新市场的三个关键标准：1) 可信赖的当地合作伙伴，2) 可靠的法律途径，3) 政府愿意与私营运营商合作。
- CAAP 对债务保持谨慎态度，当前的净债务/EBITDA 为 1.1 倍。
- 收购与兼并的资金来源是会议上的一个关键讨论点，包括内部资金、债务（贷款、应收账款证券化）和股权，用于较大的机会。
- 阿根廷特许经营权再平衡。管理层对正在进行的阿根廷合同重新谈判提供的细节有限，但预计年底前将获得更多 clarity。分析师估计 CAAP 在该特许经营权中的当前回报率为 12-13%，远低于合同规定的 16.45% 的实际利率。分析师认为，重新平衡合同的潜在途径可能包括潜在的国内关税上涨（目前为每乘客 5 美元）和特许经营权延长（目前将于 2038 年到期）。相比之下，分析师认为国际关税（每乘客 57 美元）上涨的空间不大，因为它们已经相对较高。
- 持续的交通增长前景。CAAP 预计所有地区的交通量将继续保持健康的趋势，阿根廷的国际交通量尤其强劲，截至年底同比增长约 20%。厄瓜多尔是例外，因为持续的安全问题影响了业绩。
- 拉美机场同行落后。CAAP 股票今年迄今为止上涨了 5%，但大幅落后于拉美机场同行（OMA、Asur 和 GAPB，平均上涨 30%），由于业务中存在感知的逆风。CAAP 的 2026 年 EV/EBITDA 为 5.6 倍，比拉美机场平均水平低约 30%。分析师预计，随着 CAAP 的运营业绩持续改善，这种估值差距将逐渐缩小。
关键数据
- CAAP 在拉丁美洲和欧洲运营着 50 多个机场，阿根廷占其 EBITDA 的 60%。
- 阿根廷国内乘客量预计将在 2025 年底同比增长 5%，国际乘客量预计将同比增长 21%。
- CAAP 的净债务/EBITDA 比率目前为 1.0 倍。
- CAAP 的目标价基于 2027 年的 EV/EBITDA 目标倍数 6.6 倍，与行业平均倍数一致。
研究结论
分析师认为，CAAP 的运营业绩持续改善，以及其非有机增长战略，将支持其股价在未来几个月内继续上涨。分析师维持其“买入”评级，目标价设定为 26 美元。
