5月非石油国内出口额：4月激增后的回调

+65 6308 5798布莱恩·谭brian.tan@barclays.com巴克莱银行，新加坡刘红军+65 6308 5310 hongying.liu@barclays.com 摩根大通银行，新加坡 2025年6月17日来源：Haver Analytics、S&P Global Market Intelligence、Barclays Research来源：Haver Analytics、S&P Global Market Intelligence、Barclays ResearchMAS：七月十字路口临近•换句话说，即使核心通胀路径在行政价格调整的支持下更稳定，也可能仍然会减轻对MAS（新加坡金融管理局）放宽政策的压力。同样地，IP数据近期的韧性可能导致MAS更倾向于在进一步放宽政策之前，等待更多关于潜在经济衰退程度的明确信息。所有这些都增加了进一步外汇政策放宽的延迟风险，并进一步略微降低了中央银行•我们相信MAS认为经济无法避免因全球贸易紧张局势上升而受到一些经济损失，并且产出缺口将进入负值区间——即使近期的IP数据表现出韧性，可能仍受益于前期积累效应。这应该可以证明零斜率是合理的——特别是如果即期SGD NEER处于政策区间顶部，抵消了央行政策宽松的意图。虽然4月份核心CPI意外地保持稳定，但我们相信MAS将忽略行政价格调整的影响，并将认为潜在的需求拉动条件仍然疲软。总体而言，我们的基准情景仍然是新加坡货币当局（MAS）在7月份将其实际汇率政策区间的斜率再降低50个基点至零——可能在该月的17日或之后——但存在推迟至10月的风险。 2 细节我们的估计表明，这种下降是广泛存在的，包括在电子行业一项更大的拖累源于非电子产品出口，我们估计5月份环比收缩了13.1%，超过了4月份8.9%的增长。在剔除包括药品、非货币黄金和其他运输设备在内的波动性项目后，我们估计核心非电子产品出口也下降了，5月份环比下降10.3%，完全扭转了4月份7.7%的增长。与电子产品相反，我们的估计表明这导致核心非电子产品出口的季节性调整水平低于趋势水平。主要的拖累因素似乎是比较波动的专业机械设备部门，其中包括用于制造半导体设备的那种设备，而中国是主要的销售市场。我们估计核心NODX出现了急剧的逐步收缩——我们将其视为4月份出现巨大跳跃后的正常化。银行将更积极地执行对\"适当\"的SGD NEER水平的看法（见新加坡：SGD NEER – 就像2019年一样狂欢, 2025年5月7日).•在波动性更大的NODX组件中，非货币黄金出货量的收缩超过了药品出口的轻微增长。在非季节性调整的情况下，药品出口从4月的9亿新元小幅上升至5月的10亿新元——但这一增长远不足以抵消非货币黄金的出货量，后者从4月的10亿新元减半至5月的5亿新元。\"其他\"运输设备出货量——其中包括通常不规则的石油钻机类别——也从4月的4亿新元下降至5月的1亿新元。•在排除历史上波动较大和不稳定的成分——非货币黄金、药品和“其他”交通设备后，我们估计5月份核心NODX环比下降9.8%，超过了3月份9.7%的扩张。我们的估计显示，即使5月份出现回落，核心NODX的季节性调整水平仍略微高于趋势。按年率计算，这导致了4月份核心NODX下降4.7%，而在3月份上涨了7.0%。片段。我们估计电子出口环比下降8.8%，部分扭转了4月份15.3%的增长——这仍然使电子出口的季节性调整水平远高于趋势。 2025年6月17日图 4. 巴克莱港币 NEER 估计来源：彭博，巴克莱研究 3 -10-5051015204图 5. 按产品划分的 NODX 增长率（% m/m sa; 巴克莱估计）来源：企业新加坡，CEIC，Haver Analytics，巴克莱研究季节性调整水平（% vs 趋势）05-2405-2508-2411月24日NODX核心非电子2月25日电子核心 NODX11-2308-2405-2511-24 2月25日石化产品非货币黄金电子2月-24月 5月-24月药物NODX增长率（同比%）图6按产品调整的NODX季节性水平，相对于趋势（巴克莱估计）注意：巴克莱的估计可能与官方数据不同。来源：企业新加坡，CEIC，哈弗分析，S&P全球市场情报，巴克莱研究就目的地而言，我们注意到新加坡对美国的出货量持续下降——这与我们对新加坡近期出口受前期集中发货程度影响的程度保持谨慎态度一致。As we noted in亚洲新兴市场：出口前置：回报即将到来(2025年6月13日)，新加坡解放日关税率的低水平，即普遍关税的10%——新加坡官员也表明这不太可能进一步降低——可能限制了从该岛共和国对美国的直接出口的前期加载程度。在我们最新的计算中，新加坡对美国的非石油国内出口在3月和4月分别估计下降了33.1%和9.8%后，5月进一步下降了0.3%。注意：巴克莱的估计可能与官方数据不同。来源：企业新加坡，CEIC，哈弗分析，S& -30-25-20-15-10-5051015202025年6月17日图7. 按产品划分的NODX增长（同比%）%年同比，对总增长的贡献05-22 08-22 11-22 02-23 05-23 08-23其他人其他运输设备P全球市场情报，巴克莱研究 1.01.21.41.61.82.02.22.42.62.82025年6月17日sgd bn5月22日22月Nov 23月May 23年Nov 24年May 24年Nov特定行业专用机械季节性调整注意：巴克莱的估计可能与官方数据不同。来源：企业新加坡，CEIC，哈弗分析，S&P全球市场情报，巴克莱研究图 10。非季节性调整的专业机械设备出口水平（SITC 72） 2025年6月17日图12。对美出口的季节性调整水平，相对于趋势：中国、印度和新兴工业经济体注意：新加坡是非石油国内出口。资料来源：Haver Analytics, S&P GlobalMarket Intelligence, Barclays Research 披露的可用性：重要披露：2025年6月17日巴克莱固定收益和外汇研究部门发布的投资建议类型：巴克莱银行PLC（巴克莱，英国）分析师认证：关于信息来源的披露参与巴克莱研究所的法律实体：巴克莱固定收益及外汇研究发布的其他投资建议披露：巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下统称及各自简称“巴克莱”）制作。我们，布莱恩·谭和刘红英，特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确反映了我们关于本报告中提及的任何或所有证券或发行人的个人观点，以及(2)我们的任何部分补偿与本研究报告中表达的特定建议或观点无直接或间接关系。对于本研究报告涉及的所有发行人的当前重要披露，请参阅https://publicresearch.barclays.com或另通过书面请求发送至：Barclays Research Compliance，纽约第七大道745号13层，纽约，纽约州10019，或致电+1-212-526-1072。巴克莱资本公司（BCI，美国）爱尔兰巴克莱银行股份有限公司法兰克福分行（BBI，法兰克福）爱尔兰巴克莱银行股份有限公司巴黎分行（BBI，巴黎）爱尔兰巴克莱银行股份有限公司米兰分行（BBI，米兰）巴克莱银行不对资产支持证券进行评级。巴克莱资本公司及/或其附属机构可能作为承销商参与了其在证券化研究报告中所包含的交易想法中推荐的其他任何资产支持证券的公开募股。为了获取关于研究传播政策及程序的巴克莱声明，请参阅https:// publicresearch.barclays.com/S/RD.htm为了访问 барклайс 研究冲突管理政策声明，请参阅：https:// publicresearch.barclays.com/S/CM.htm.巴克莱固定收益、信贷及外汇研究部门在过去的12个月内可能针对本研究报告中所建议的相同证券/工具发布了其他投资建议。欲查阅巴克莱固定收益、信贷及外汇研究部门在过去12个月内发布的所有投资建议，请参阅https://live.barcap.com/go/research/Recommendations.所有为本研究报告做出贡献的作者均为研究分析师，除非另有说明。报告顶部的发布日期反映了报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。除了巴克莱正式评级系统中分配的任何评级之外，本出版物还可能包含由FICC研究分析师制作的交易策略、主题筛选、评分卡或投资组合建议等形式的投资建议。由非信用研究团队产生的此类投资建议应保持开放状态，直至在未来的研究报告中被修改、重新平衡或关闭。由信用研究团队产生的此类投资建议仅在当前市场条件下有效，可能无法依赖。所有价格信息仅供参考。除非另有说明，价格来自LSEG数据与分析，反映相关交易市场的收盘价，该价格可能不是发布时最新的可用价格。彭博®是彭博财务有限责任公司及其附属公司（统称“彭博”）的商标和服务商标，彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的许可方拥有彭博指数的所有专有权利。彭博不认可或批准本材料，也不保证其中任何信息的准确性或完整性，也不对由此获得的结果作出任何明示或暗示的保证，并且在法律允许的最大范围内，彭博对由此产生的任何损害或责任概不负责。巴克莱资本公司及其附属公司之一会并与其研究报告涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应注意巴克莱可能存在影响本报告客观性的利益冲突。巴克莱资本公司及其附属公司定期交易其研究报告涉及的债务证券（及相关衍生品），通常作为交易主并提供流动性（作为做市商或其他方式）。巴克莱的交易台可能在这些证券、其他金融工具和/或衍生品中持有多头和/或空头仓位，这可能与其投资者的利益产生冲突。在符合规定且适当的信息壁垒限制下，巴克莱固定收益研究分析师会定期就当前市场状况和价格与其交易台人员进行交流。巴克莱固定收益研究分析师的薪酬基于多种因素，包括但不限于其工作质量、公司整体业绩（包括投资银行部门的盈利能力）、市场业务的盈利能力和收入，以及公司投资客户对分析师所涵盖的资产类别研究的潜在兴趣。如果任何历史价格信息是从巴克莱交易台获取的，公司不保证其准确性和完整性。所有级别、价格和利差均为历史数据，不一定代表当前市场水平、价格或利差，其中部分或全部自本文件发布以来可能已发生变化。巴克莱研究部门产出各类研究，包括但不限于基本分析、股权挂钩分析、量化分析以及交易思路。巴克莱研究中的一种类型所包含的建议和交易思路可能与巴克莱研究中的其他类型所包含的建议和交易思路有所不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法论或其他原因。包含由标准普尔全球市场信息公司（简称“标准普尔”）于2025年提供的资料。标准普尔预先授权使用本资料。未经标准普尔书面许可，不得进一步使用或转载本资料。版权所有。 7 2025年6月17日在此通讯中表达的任何观点均仅为巴克莱银行的观点，并未被任何第三方采纳或认可。免责声明：第三方分销：Party distributor.在不限制前述任何内容且在法律允许的范围内，巴克莱银行、任何关联公司、其各自任何高级管理人员、董事、合伙人或雇员在任何情况下均不对（a）任何特殊、惩罚性、间接或后果性损害；（b）任何利润损失、收入损失、预期储蓄损失或机会损失或其他财务损失承担任何责任，即使已被告知此类损害的可能性，这些损害均起源于对本出版物或其内容的任何使用。本出版物并非依据1940年美国投资公司法案第270.24(b)条定义的投资公司销售文件，也不是旨在构成要约、推广或推荐，不应被视为营销（包括但不限于为了英国2013年替代性投资基金管理人法规（SI 2013/1773）或AIFMD（2011/61号指令）的目的）或预售（包括但不限于为了指令（欧盟）2019/1160的目的）本报告所涉及的证券、产品或发行人的营销活动。组织机构出于自身内部信息收集、监管或学术目的，而非出于就任何债务证券做出投资决策的目的。媒体机构禁止转载任何巴克莱机构债务研究报告中所包含的关于债务发行人或债务证券的意见或推荐。任何不想继续接收巴克