商贸零售行业：5月社零环比提速，消费品以旧换新政策持续显效

2025年5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，环比上升1.3个百分点，主要受“6·18”大促提前影响，推动消费者提前释放购买需求。1-5月累计同比增长5.0%，社会消费稳健复苏。

按消费类型看，必选消费保持稳健增长，可选品类持续复苏。5月商品零售额同比增长6.5%，餐饮收入同比增长5.9%。必选消费中，粮油食品、饮料类、日用品类销售额分别同比+14.6%、+0.1%和+8.0%；可选消费品中，化妆品类和服饰鞋帽类表现一般，黄金珠宝类受金价上涨影响同比+21.8%，家用电器类和家居类同比实现双位数增长。

高增品类受益于消费政策支持，政策拉动销售效果突出。5月家用电器类销售额同比+53.0%，主要得益于以旧换新政策；家具类同比+25.6%，源于各地“焕新”政策；金银珠宝类同比+21.8%，受金价上涨和消费端情绪回暖带动。其他可选品类如化妆品类、烟酒类、服饰鞋帽类销售额分别同比+4.4%、+11.2%和+4.0%，反映消费需求仍依赖政策刺激。

按零售业态看，线上渠道稳健增长，线下结构性分化有所收敛，高性价比消费趋势延续。1-5月全国网上零售额同比增长8.5%，实物商品网上零售额同比增长6.3%，占社会消费品零售总额比重为24.5%。线下渠道中，便利店、专业店、超市零售额同比分别+8.5%、+6.3%和+5.7%，百货店、品牌专卖店零售额同比增速较低，分别为+1.8%和+1.3%。

投资策略：预计后续扩大内需举措仍将持续，消费链条具备修复空间。建议关注政策驱动的耐用品赛道、具备渠道整合能力和产品竞争力的消费龙头企业，以及服务型与创新型消费板块的潜在机会。

风险提示：政策拉动可持续性存在不确定性，行业竞争加剧等。