消费总量跃升与结构优化共舞

技术研究部（业务风险控制部）孙榕 摘要：5月消费修复节奏加快，社零增速超出市场预期，内需动能持续释放。节假日叠加促消费政策持续落地，有效带动商品类消费反弹，高附加值与耐用品类表现尤为亮眼。服务类消费稳步修复，餐饮、住宿等板块恢复动能增强，但地产链条和能源相关消费仍构成一定压力。低通胀环境下，实际购买力改善，使消费增长更具含金量；同时，储蓄释放为消费提供金融支撑。创新消费赛道在资本市场表现卓越，体现出市场对于新消费增长的乐观预期。展望后续，季节性需求释放与政策协同发力有望持续支撑消费回升态势。 正文： 一、五月消费增速超预期，内需修复动能增长 5月份社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，环比增长0.93%，显著高于市场普遍预期，消费动能持续修复。其中，除汽车以外的消费品零售额37316亿元，增长7.0%，核心消费需求更为强劲。受益于五一、端午长假释放的服务消费潜力、以旧换新等促消费政策持续落地，以及前期消费信心逐步修复，消费增速在结构与总量层面均呈现积极态势。1-5月累计增速提高至5.0%,较前期稳步回升。 金融端储蓄释放为消费回暖提供内在支撑。5月份居民新增人民币存款为4,700亿元，较上月大幅回升，居民储蓄倾向边际趋缓。M1与M2同比增速剪刀差由上月的-6.5%收窄至5月的-5.6%，货币结构活跃度上升，部分资金开始从存量储蓄向消费端转移。储蓄释放叠加政策刺激，共同推动5月社零实现6.4%的同比增长，凸显内需修复的内生动能正逐步增强。 数据来源：Wind，大公国际整理 二、商品类消费回升动能更强，结构修复与价格支撑形成合力 从消费结构来看，5月商品零售额达36,748亿元，同比增长6.5%，较4月（5.1%）明显回升。商品类消费在节假日促销、换新政策及价格回落带动下反弹力度较强，尤其是家电、家居、服装等品类表现相对活跃。 餐饮收入为4,578亿元，同比增长5.9%，虽较上月（5.2%）略有回升，但整体修复仍偏温和，说明服务类消费受收入预期、房地产拖累等因素的制约依然存在。整体看，当前消费修复呈现出商品消费快于服务消费、物质消费优于体验消费的阶段性特征。 数据来源：Wind，大公国际整理 分商品类别看，必选消费总体保持稳健，粮油食品类同比增长14.6%，日用品类增长8.0%，在稳定社零基本盘方面发挥重要支撑作用。可选消费中，高附加值商品表现亮眼。通讯器材类同比大幅增长33.0%，体育娱乐用品类增速升至28.3%。国家信息中心高频数据显示，5月基于生活服务类电商平台订单数据构建的生活服务消费热度指数同比增长14.6%，其中休闲娱乐、住宿、餐饮等均实现两 位数增长，服务型消费需求稳步修复。家电类受“以旧换新”政策拉动增长至53.0%，相关家电网络零售额同比增长31.0%，较上月加快8.7个百分点，居民在耐用品与体验型消费上的支出意愿明显增强。 然而，消费恢复仍面临结构性压力。地产相关消费延续疲软，家具类同比增长25.6%，较上月（26.9%）小幅回落，建筑及装潢材料类增速下滑至5.8%，较4月大幅下降3.9个百分点；商品房销售面积和销售额累计同比分别下降2.9%和3.8%，均较上月继续扩大跌幅；汽车类虽同比增长1.1%，乘用车销量环比增长0.13百万辆至2.35百万辆，但整体回升动力偏弱；石油及制品类同比下降7.0%，较上月进一步扩大1.3个百分点的跌幅，主要受国际油价波动和高基数影响，对消费形成阶段性拖累。 数据来源：Wind，大公国际整理 数据来源：Wind，大公国际整理 虽然5月CPI同比增速为-0.1%，连续第二个月呈现负增长，但反映价格长期趋势的核心CPI（剔除食品与能源）同比小幅回升至0.6%，较上月（0.5%）略有改善、服务类和可选消费品价格温和回升，居民核心消费支出趋于活跃。低通胀背景下，名义社零增速（6.4%）背后实际消费回暖信号更为真实，特别是在通讯器材、体育娱乐、家电等高附加值商品销售快速增长的带动下，消费修复具备一定的广度与深度。当前温和的物价环境为消费扩张提供了较佳窗口，但也侧面提示需求仍未完全恢复至强周期状态，后续政策仍需关注收入预期与服务价格改善对消费信心的进一步带动。 数据来源：Wind，大公国际整理 三、社零超预期释放积极信号，新兴消费赛道表现活跃 5月社零数据超出市场预期，推动大消费板块阶段性活跃。新兴消费股受到资金关注，在政策红利、技术创新和消费升级推动下，智能家居、AI零售、功能食品等细分赛道表现活跃。外资持续增持代表性个股，叠加龙头企业带动效应，带动相关板块形成上行动能。 展望6月，社零总额有望延续回升态势，预计同比增速或将维持在6.0%左右。5月PMI新订单指数回升至49.8，消费品行业PMI回升至荣枯线上方的50.2。制造端对终端消费需求的预期改善，一定程度预示下游消费动能仍具支撑。高考结束、暑期临近等季节性因素将对商品和餐饮类消费形成边际提振，尤其是服装、通讯器材、体育娱乐用品、家电等可选消费品类，以及聚餐、旅游相关服务类消费，有望在6月下旬至7月初迎来小幅放量。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。