研究所日报

请务必阅读正文之后的免责条款部分研究所日报刺激。未来随着各项政策的进一步落地，经济有望企稳回升。 延续。脑机接口。 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分高盛发布中国股票策略报告，认为中国民营企业（POEs）的形势已发生逆转，并正逐步重拾其在股市中的“活力”，主要论点如下：政策环境转向，监管周期触底回暖。1）高层定调支持：2025年2月习近平主席主持召开企业家座谈会（马云、梁文锋等参会），系2018年以来首次，明确肯定民营经济重要性。2）2025年4月全国人大常委会通过首部《民营经济促进法》，从公平竞争、融资支持、科技创新等9大领域立法保障权益。3）监管压力显著缓解：高盛自建监管压力指标（基于300万+政策文本分析）显示，2021年底达峰值后持续回落，当前处于5年最宽松水平。4）零售、房地产、耐用消费品行业政策松动最为明显，政策风险溢价压缩至历史中位数。增长动能切换，AI与出海驱动新叙事。1）AI技术重塑估值逻辑：DeepSeek-R1等国产大模型突破推动MSCI中国指数自2025年1月低点反弹25%，AI全面应用或使未来十年中国EPS年增2.5%。2）POEs占AI科技领域（半导体/云计算/软件等）72%市值，2024-26年科技企业盈利增速预计超非科技企业15个百分点。3）全球化战略升级：POEs海外收入占比从2017年的9%升至2024年的20%，新兴市场收入贡献翻倍。4）海外业务利润率显著高于国内（如电动车/电商/创新药），规避本土红海竞争的同时提升溢价能力。基本面修复信号显现。1）盈利触底反弹：POEs净利润和ROE自2022年低点已回升22%/1.2个百分点，一致预期2025年ROE进一步升至13-14%。2）行业整合加速（尤其互联网、硬件、汽车）、成本优化及产能出清推动利润率回归常态。3）"动物精神"复苏迹象：企业资本开支意愿回升，互联网企业领衔增加AI相关投入；研发支出增速触底反弹，IPO与再融资活动回暖。4）现金回报创纪录：POEs股息+回购规模达历史峰值，净融资额（融资-回购）为十年最负值。估值与投资策略，机遇与选择性并存。1）估值折价仍存：POEs（民企）相对SOEs（国企）的估值溢价从历史高位压缩至底部区间，远期PEG（0.8x）显著低于国企（1.5x）；股权风险溢价（ERP）处于周期中位，现金回报率达历史高点。2）结构性布局方向：主题投资组合：a)龙头10企：腾讯/阿里/小米/比亚迪/美团等）；b)AI科技组合（半导体/基础设施/数据云）；c)专精特新组合（政策扶持中小成长股）。跨板块协同：国企改革标的（高现金流/股东回报率）与POEs存在互补性，建议同步配置。3）核心矛盾与风险提示：a)持续复苏前提：政策落地效果、中美贸易摩擦演进（当前美国政策不确定性指数飙升）、通缩预期扭转；b)分化加剧：5000+上市POEs中仅30%具备持续增长动能，需严选盈利修复强、全球化/AI布局领先的企业。 研究专业创新如意投资随心2 请务必阅读正文之后的免责条款部分利率汇率图1：10年期国债收益率走势（中证），最新值1.644，变动-0.14BP数据来源：Wind，银泰证券研究所图3：USDCNH走势，最新值7.1834，涨幅-0.09%数据来源：Wind，银泰证券研究所全球重要市场图5：全球重要股市指数表现数据来源：Wind，银泰证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分A股市场图6：A股市场概览图7：近6个月市场成交额变化，最新值为12436亿元数据来源：Wind，银泰证券研究所图9：近3个月融资余额变化，最新值为18044亿元（数据截至2025/6/13）数据来源：Wind，银泰证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分行业表现图10：涨幅前三的行业是传媒、通信和计算机数据来源：Wind，银泰证券研究所图11：当日资金净流入前三行业为传媒、计算机和通信数据来源：Wind，银泰证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分风险提示1、政策力度不及预期；2、房地产市场调整超预期；3、中美紧张关系升温。 请务必阅读正文之后的免责条款部分信息披露研究员介绍分析师：陈建华执业证书编号：S1470512090001研究员承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位研究员，在此申明，本报告清晰、准确也反映了研究员本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。投资评级定义以报告日起6个月内，个股相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：推荐：个股涨幅超基准指数10%以上谨慎推荐：个股涨幅超基准指数5-10%之间中性：个股涨幅相对基准指数表现具有较大不确定性减持：个股涨幅弱于基准指数5%-10%之间卖出：个股涨幅弱于基准指数10%以上免责条款本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告仅向特定客户传送，版权归银泰证券所有。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 研究专业创新如意投资随心7