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研究分享>> 【银行】戴志锋：银行角度看5月社融：政府债仍是主要支撑项，需求 持续性需观察 【传媒】康雅雯：618潮玩再创新高，期待暑期档衍生品表现——IP行 业跟踪 研究分享 【银行】戴志锋：银行角度看5月社融：政府债仍是主要支撑项，需求持续性需观察 社融情况：5月社融新增2.29万亿，较去年同期多增2271亿元，新增规模好于万得一致预期。 存量社融同比增8.7%，增速较4月持平。 社融结构分析：1、表内信贷情况：有效需求不足、一季度透支叠加外需不确定性预期等多因素影响延续。5月新增人民币贷款5960亿元，较去年同期少增2237亿元。2、表外信贷情况：未贴现银行承兑汇票减少1162亿元，同比少减169亿元；信托贷款增加173亿，同比少增51亿； 委托贷款减少167亿元，同比多减158亿元。3、债券和股权融资分析：①政府债发行维持高增。 5月政府债发行维持高增，新增融资14633亿元，同比多增2367亿。②企业债融资继续回升。 二季度随着债市收益率震荡下行，一季度的“债贷跷跷板”效应继续向相反方向演绎，5月企业债融资较去年同期增加。5月新增企业债融资1496亿，股票融资新增152亿，分别同比变化+1211亿、+41亿。 信贷情况：5月新增贷款6200亿元，同比少增3300亿元，低于万得一致预期。信贷余额同比增长7.1%，增速环比上月下降0.1个百分点。 信贷结构分析：1、企业贷款情况：一季度透支+外部环境不确定性预期对企业中长贷需求影响延续，企业短贷冲量。企业中长期贷款表现偏弱，除一季度透支+外部环境不确定之外，可能还与特殊再融资债偿还继续推进有关。具体数据来看，5月企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为1100、3300和746亿，增量较上年同期分别变化+2300、-1700和-2826亿。2、居民贷款情况：消费补贴断档、消费贷利率下限压制短贷需求；5月地产销售有所恢复，带动中长贷多增。 目前居民消费信贷需求仍有待恢复；叠加5月消费补贴断档和消费贷利率下限调整影响延续，居民短贷持续走弱。5月地产销售有所恢复，带动中长贷多增；但在房价未见明显回升的背景下，居民加杠杆意愿的持续性仍有待观察。具体数据来看，5月居民短贷、中长贷分别为-208亿元和+746亿元，较去年同期分别变化-451和+232亿。3、非银信贷：增加589亿元，较上年同期多增226亿。 流动性与存款情况：1、5月M1增速明显提升，M2与M1的剪刀差缩小。5月M0、M1、M2分别同比增长12.1%、2.3%、7.9%，较上月同比增速分别变化+0.1、+0.8、-0.1个百分点。M2-M1为5.6%，剪刀差较上月缩小0.9个百分点。2、5月存款增加2.18万亿元，较去年同期多增5000亿，存款同比增8.1%，增速较上月提升0.1个百分点，主要是企业存款的低基数效应。1）居民存款：5月居民存款增加0.47万亿，较去年同期多增500亿元。2）企业存款：5月企业存款减少4176亿元，较去年同期少减3824亿元。3）财政存款：5月财政存款增加8800亿元，较上年同期多增1167亿元。4）非银存款：5月增加1.19万亿元，同比多增300亿。 投资建议：“对等关税”背景下，银行股业绩确定性强，建议积极关注银行股的投资价值。两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行；二是高股息的大型银行。 风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银行角度看5月社融：政府债仍是主要支撑项，需求持续性需观察》 发布时间：2025年6月15日 报告作者：戴志锋中泰银行业首席S0740517030004 【传媒】康雅雯：618潮玩再创新高，期待暑期档衍生品表现——IP行业跟踪 天猫618玩具潮玩强劲增长，“国谷”热度超“日谷”。据玩世代，天猫618，淘天约有2000个IP上新了超过20万款周边，叠纸心意上新当天即破亿，成为今年玩具潮玩行业首个破亿店铺，米哈游旗舰店、原神旗舰店、明日方舟旗舰店、时空中的绘旅人千翊专卖店等不少周边店都迎来双位数甚至三位数增长。截至6月12日，淘天玩具潮玩行业已经有6个商家破亿，近百个商家增长，破亿的商家数与破千万单品数已经超越去年618全周期。此外，平台数据显示，“国谷”不管是成交还是增速都远超“日谷”。吉伊卡哇旗舰店跟随大促节奏上新，如与日本同期上线万圣节系列、中国香港快闪热门品辣咖喱系列等，在抢先购阶段冲上天猫潮玩行业成交榜Top5。 618第一阶段，游戏电竞周边同比去年增长超过80%。截至6月8日，仅“游戏谷”就产生了超10个千万级单品，最高单条链接产生近7000万成交。今年618，谷子类商品海外订单同比3位数增长，其中绝大部分成交是国产IP的衍生品。另外，谷子的热度也从游戏周边、动漫周边开始向影视与明星蔓延。以明星原创OC形象开设的“周可可旗舰店”上新当日实现千万成交，成为今年618首个破千万的明星周边商品。《永夜星河》最高单日搜索超过30万人，成交火热，而随着《藏海传》的热播，相关搜索词在淘宝单日最高达20万次，诞生多款百万热门单品。 “国谷”方兴未艾，IP后链路开发可看长远。根据《2024全球授权市场报告》，2023年，中国授权商品和服务零售额达137.7亿美元，仍低于美国、英国和日本。从消费倾向看，根据《2023全球授权产业研究》，2022年，美国、日本、中国IP商品零售人均消费额分别为人民币3077元、581元、51元，占人均可支配收入的比分别为7.8‰、6.1‰、1.4‰，中国人均IP商品零售消费占人均可支配收入的比不到日本的1/4，不到美国的1/5。从产业链结构看，中国IP以衍生品销售为代表的后链路开发收入占比约10%，低于日本、美国水平（~70%）。 暑期档超60部中外影片定档，IP衍生品有望迎新催化。作为全年周期最长的电影档期，暑期档备受电影业界及全国观众瞩目。截至目前，已有超过60部中外影片定档2025暑期档，其中包含《地球特派员》、《名侦探柯南：独眼的残像》、《蜡笔小新：大人王国的反击》、《聊斋：兰若寺》、《罗小黑战记2》、《浪浪山小妖怪》等多部国内外动画电影。考虑到动画电影通常具备更加丰富的图库资源、多样化的角色资产以及广泛的群众基础，其在IP衍生品开发方面更具潜力。期待2025暑期档更多影片在IP衍生品开发方面取得突破性成绩，为中国电影市场及IP衍生品开发注入新活力。 看好IP行业投资价值，期待大IP及其商业化。3个方向值得关注：（1）IP2C潮玩龙头；（2）拥有优质IP和B端客户资源的IP2B2C模式IP运营商；（3）拥有强内容创造力的内容厂商。 风险提示：IP生命周期存续风险、全球宏观经济波动风险、政策与合规风险、测算偏差和研报信息更新不及时风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《618潮玩再创新高，期待暑期档衍生品表现——IP行业跟踪》 发布时间：2025年6月16日 报告作者：康雅雯中泰互联网传媒首席S0740515080001重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 请务必阅读正文之后的重要声明部分