农业策略日报：宏观及EPA利好油脂，关注上涨持续性

2025-6-17 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 宏观及EPA利好油脂，关注上涨持续性 ⽟⽣⽶猪/：淀粉： 油蛋脂⽩：粕： 宏观及EPA提案利好油脂，关注上涨持续性套保压力如期而至，蛋白粕期价面临调整 橡合㬵成：橡㬵： 现货涨势放缓，盘面偏弱需求淡季，猪价仍有制约 情绪支撑尚在，盘面偏强震荡 纸棉浆花： ⽩原糖⽊： 地缘冲突的情绪影响暂时仍存金融市场氛围偏软，纸浆顺势反弹驱动较弱，反弹动力不足 关注下方支撑 交割临近，博弈驱强 【异动品种】 油脂观点：宏观及EPA提案利好油脂，关注上涨持续性 主要逻辑：因中东地缘局势紧张、原油价格明显上涨，及EPA生柴提案利好美豆油需求预期，近日国内外油脂市场明显走强，其中美豆油和国内棕油涨幅较大。从宏观环境看，近期以伊冲突局势升级，地缘政治局势紧张，原油价格明显上涨，宏观情绪利好国内外油脂市场。从产业端看，近日EPA提案拟将美国2026年和2027年生物燃料掺混义务分别提高至56.1亿加仑和58.6亿加仑，较2025年33.5亿加仑的增幅达67%；且改革RFS的基础规则，建议将进口生物燃料和进口原料生产的生物燃料的RINs数量减半。该提案或将增加美豆油的工业需求约150万吨，折大豆约750万吨；利空加拿大菜油及美国之外UCO（棕油）的需求；美豆油出口量或将锐减。但目前该提案尚未正式审议通过，后期还存一定变数。EPA将于7月8日举行听证会，颁布终案要求的法定截止日期为2025年10月31日。另外，目前美豆种植临近尾声，美豆产区天气条件良好，国内进口大豆到港量较大，国内豆油库存持续回升。棕油方面，马棕6月产量增幅预期有限，SPPOMA数据显示6月1-15日马棕产量环比-4%，而马棕出口预期乐观，ITS和AmSpec数据分别显示马棕6月1-15日出口环比26.3%和17.8%，近期棕油增产压力或将边际减弱。菜油方面，近期国内菜油库存缓慢下降，但仍处高位，后期国内菜籽菜油进口量或逐步减少，中加贸易谈判预计持续。 展望：在中东地缘局势紧张、原油价格上涨、EPA生柴提案等利好因素驱动下，近期油脂或偏强运行，但需关注上涨的持续性，及关键价位的技术阻力。 风险因素：贸易关系、生柴需求、原油、海外宏观等给油脂市场带来波动风险。 农业团队 研究员： 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480 周重廷 从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578 刘丽芳 从业资格号：F03110661投资咨询号：Z0022137 魏宇 从业资格号：F03114822投资咨询号：Z0022428 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 品种观点中期展望 油脂 蛋白粕 玉米及淀粉 油脂观点：宏观及EPA提案利好油脂，关注上涨持续性 主要逻辑： 因中东地缘局势紧张、原油价格明显上涨，及EPA生柴提案利好美豆油需求预期，近日国内外油脂市场明显走强，其中美豆油和国内棕油涨幅较大。从宏观环境看，近期以伊冲突局势升级，地缘政治局势紧张，原油价格明显上涨，宏观情绪利好国内外油脂市场。从产业端看，近日EPA提案拟将美国2026年和2027年生物燃料掺混义务分别提高至56.1亿加仑和58.6亿加仑，较2025年33.5亿加仑的增幅达67%；且改革RFS的基础规则，建议将进口生物燃料和进口原料生产的生物燃料的RINs数量减半。该提案或将增加美豆油的工业需求约150万吨，折大豆约750万吨；利空加拿大菜油及美国之外UCO（棕油）的需求；美豆油出口量或将锐减。但目前该提案尚未正式审议通过，后期还存一定变数。EPA将于7月8日举行听证会，颁布终案要求的法定截止日期为2025年10月31日。另外，目前美豆种植临近尾声，美豆产区天气条件良好，国内进口大豆到港量较大，国内豆油库存持续回升。棕油方面，马棕6月产量增幅预期有限，SPPOMA数据显示6月1-15日马棕产量环比-4%，而马棕出口预期乐观，ITS和AmSpec数据分别显示马棕6月1-15日出口环比26.3%和17.8%，近期棕油增产压力或将边际减弱。菜油方面，近期国内菜油库存缓慢下降，但仍处高位，后期国内菜籽菜油进口量或逐步减少，中加贸易谈判预计持续。 展望：在中东地缘局势紧张、原油价格上涨、EPA生柴提案等利好因素驱动下，近期油脂或偏强运 行，但需关注上涨的持续性，及关键价位的技术阻力。 蛋⽩粕观点：套保压⼒如期⽽⾄，蛋⽩粕期价⾯临调整 风险因素：贸易关系、生柴需求、原油、海外宏观等给油脂市场带来波动风险。 逻辑：国际⽅⾯， (1)2025年6月16日,国际大豆贸易升贴水报价:美湾豆229美分/蒲式耳，周环比变化3美分/蒲式耳或1.33%,同比变化-6美分/蒲式耳或-2.5862%;美西豆202美分/蒲式耳，周环比变化3美分/蒲式耳或1.51%,同比变化-38美分/蒲式耳或-16.0338%;南美豆194美分/蒲式耳，环比变化0美分/蒲式耳或0%，同比变化24美分/蒲式耳或14.1176%。(2)2025年6月16日，中国进口大豆压榨利润均值43.16元/吨，周环比变化35.44元/吨或459.07%，同比变化-45.44元/吨或-85.4778%。 展望： 原油大涨刺激美豆油涨停，带动美豆大幅收高。6月供需报告影响中性。美豆播种和出苗较为顺利，未来十五天降水温度略偏高。6月旱情暂无大碍，但季度展望仍有加重趋势。关注美豆优良率变化。运费上涨，南美大豆贴水走升。阿根廷大豆产量预期上调。CFTC净多持仓环比走高。预计美豆价格区间震荡。国内方面，中美贸易谈判未涉及农产品，豆粕10-1月基差放量，不过产业继续追高变得谨慎。供应压力制约现货涨幅。预计未来几个月大豆到港量增加，油厂开机率维持高位，豆粕库存季节性回升，对应基差季节性承压。下游豆粕库存环比走高，低位补库后下游趋于谨慎。能繁母猪存栏同比增长，预示豆粕消费刚需或稳中有增。供需双增，预计豆粕区间运行。 ⻛险因素： 优良率符合预期，天气炒作前，料美豆维持区间震荡。国内供应增长压力主导下，预计豆粕现货弱于盘面，基差仍延续弱势。豆粕盘面跟随美豆区间运行。油厂可积极逢高卖套，下游企业则逢低买基差合同或点价。单边不追多，逢低买入，9-1正套。 美豆面积和天气，中加中美贸易战缓和，下游需求不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 吨，价格上涨3元/吨，涨幅进一步放缓。 ⽟信⽶息观：点根：据现My货st涨ee势l，放锦缓州，港盘平⾯舱偏价弱为2380元/吨，环比变化0元/吨。国内玉米均价2409元/逻辑：今日国内玉米价格大体稳定，局部地区价格偏强运行，但受制于期货偏弱盘整，涨势 震荡偏强 震荡 震荡 生猪 沪胶与20号胶 较前期有所放缓。基本面来看，本周早间山东深加工门前到货量维持相对低位，贸易商集中收小麦，玉米出货相对不积极，但部分深加工企业处于亏损状态，行业停产或减产增多，未出现大范围的涨价。东北区域则在余粮有限、玉米外流、天气因素等影响下，深加工企业为保证粮源，上调收购价。随着产区价格上调，南方销区到货成本亦增加，贸易商报价上调。饲用方面，随着新季小麦逐步上市，不少饲用企业择机采购新麦，近期新增玉米采购需求有限；玉麦价差收缩，市场对小麦饲用规模增加，挤占玉米需求。但是，部分蛋鸡及幼类禽、猪料中无法用小麦替代，对玉米有刚需，销区跟随产区价格小幅上调。深加工方面，华北停机检修较多，短期削弱原料需求。但停机只是阶段性的，深加工对玉米存刚性需求，待检修结束之后，玉米工业需求将再度回归。中期来看，进口谷物持续收紧，进一步确立24/25年度库存去化的预期。情绪在托市启动+港库快速去化场景下已然转向，但要注意的是，连续大涨难以持续，关注后续进口拍卖政策何时何力度落地的潜在利空。 展望： ⻛险因素： 基于产需缺口预期，驱动依旧向上，同时关注进口拍卖落地带来的潜在利空影响，预计震荡运行。 天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响 信息： ⽣猪观点：需求淡季，猪价仍有制约 （1）现货价格：6月16日，河南生猪（外三元）价格14.28元/千克，环比变化0.85%。 主要逻辑： （2）期货价格：6月16日，生猪期货收盘价(活跃合约)13780元/吨，环比变化-0.07%。 展望： 前期降重下跌后，养殖端惜售情绪出现反复，但需求进入淡季，预计猪价弱势区间运行为主。（1）供应：短期，生猪出栏体重持续下降，大猪出栏占比依旧较多，活体库存仍在释放中。中期，2025年1月~5月新生仔猪数量持续增加，按照仔猪→商品猪6个月出栏时间推算，预计下半年生猪出栏量呈递增趋势，供应压力继续增长。长期，当前产能仍在高位，据农业部口径，全国能繁母猪存栏在2024年底增至高点后，2025年一季度母猪产能在高位呈现增减波动。最新数据显示，5月钢联、涌益样本点能繁母猪存栏环比均在继续增加。当前生猪养殖仍有盈利，去产能动机尚不足，后续关注养殖企业指导性调整产能的落实情况。（2）需求：气温升高，终端消费进入淡季，屠宰需求下降。（3）库存：出栏均重环比继续下降。（4）节奏：情绪上，6月11日进行猪肉收储，市场再迎盼张情绪，但是基本面来看，供应压力尚未消化，现货依旧承压，期现货走势分化。短期来看，上游育肥端开始去库存，150公斤以上大猪出栏占比提高，养殖企业育肥栏舍利用率下降，二育情绪低迷，同时下游随着气温升高而进入淡季，终端消费和屠宰需求减少，现货市场面临出库冲击，价格偏弱。长期来看，经过了2024年的母猪产能扩张，2025年产能在高位盘整，虽然农业部3月母猪数据给出降幅，但是目前生猪养殖仍有盈利，持续主动减产的动机不足，5月钢联、涌益样本点母猪产能仍在环比增长。从仔猪环节来看，2025年1月~5月新生仔猪数量持续增加，印证增产兑现趋势，下半年生猪供应量预计持续增加，猪价仍在下行周期。建议关注利润及外部因素对养殖企业母猪产能调整的实际影响。 ⻛险因素： 震荡偏弱。大猪库存开始释放，近月面临抛压，高温天气猪肉消费减少，供需宽松，价格偏弱。远月受库存出清、产能调整的预期影响，情绪回暖，近弱远强。 养殖情绪、疫情、政策。 信息： 天然橡㬵观点：情绪⽀撑尚在，盘⾯偏强震荡 （1）青岛保税区人民币泰混13770元/吨，+20，对上一交易日RU09收盘价非标基差为-140；国产全乳老胶13900/吨，+50。保税区STR20现货1715，+15。云南进干胶厂胶水13200， +200；胶块12700，+100 （2）6月16日泰国合艾原料市场报价：白片63.77，-0.62，烟片67.2，-0.57；胶水56.75， 震荡偏弱 震荡 合成橡胶 棉花 平；杯胶47.45，+0.4。 逻辑： （3）据中汽协公布的最新产销数据显示，2025年5月，我国汽车产销分别完成264.9万辆和268.6万辆，环比分别增长1.1%和3.7%，同比分别增长11.6%和11.2%。1-5月，汽车产销累计完成1282.6万辆和1274.8万辆，同比分别增长12.7%和10.9%，展现出稳中向好的行业运行态势。 展望： 随着上周中东地缘冲突再起，国