美国汽车：电动，但似曾相识——当电动汽车再次让人感觉像汽车时（电动汽车驾驶日报告）

2025年6月16日 美国汽车与汽车零部件 美国汽车：电动，但熟悉-当电动汽车开始再次感觉像汽车一样（电动汽车驱动日报告） 丹尼尔·罗斯卡 +19173448577daniel.roeska@bernsteinsg.com 克里斯托弗·格雷 +19173448308christopher.gray@bernsteinsg.com 投资者和分析师在上周二与我们共同度过了与13辆电动汽车的实车体验日，并参加了福特电动汽车领导层的坦诚晚餐讨论。在全天活动中，出现了三个主题：电动汽车正再次被当作汽车来评判，品牌通过驾驶感受和设计重新确立自身地位；成本仍然是长期成功的决定性指标 ；软件的下一个前沿正在超越仅限于自动驾驶辅助系统（ADAS）的发展。 传统OEM企业正在电动汽车领域重申其身份。“模仿”电动汽车的时代似乎已经过去。汽车制造商正在超越工程合规汽车或模仿特斯拉，转而回归本源，提供明显具有自身特色的电动汽车 。无论是方向盘的触感、材料的感官反馈，还是跨车型的设计统一性，投资者在整个产品线都感受到了品牌身份的明显复苏。 adas是必选项，但特斯拉的fstd仍然令人印象深刻。随着adas功能变得普遍，令人印象深刻的门槛发生了巨大变化。自适应巡航控制和车道居中现在被视为理所当然，而非受到赞扬。相反，那些更进一步且能应对日常驾驶中不可预测现实情况的系统脱颖而出。在驾乘日，投资者有机会在城市街道、开阔高速公路和蜿蜒乡村道路上，在阳光和暴雨下测试adas套件。各种环境使人们清楚地认识到：一旦天气或道路变得复杂，并非所有系统都平等。 福特下一代电动汽车平台旨在提高中国成本竞争力。我们与福特共进晚餐，窥见了未来的一个缩影，这个未来更注重重新定义竞争力，而非追赶。该公司下一代电动汽车平台是一种根本性的重新思考，围绕着一个简单但具有挑战性的目标构建：与中国的OEM厂商在成本上匹敌。早期的汽车将在2026年出现，该公司意识到，在重组其电动汽车产品组合之后，需要向投资者提供执行证明点。 福特专业版：投资组合中的真正护城河。在所有白天的讨论中，关于可持续竞争优势最清晰的阐述或许来自福特的商业策略。福特专业版不仅仅是一个部门，它是一座堡垒。正如丽莎·德雷克所解释的，它的防御能力不仅在于价格、规模甚至品牌，而在于架构。具体来说，在于其无与伦比的能力，即提供一套满足真实世界商业需求的完整车辆。 带走这是一个成熟的日子。电动汽车市场不再是要证明电动化可行，而是要证明公司能够建造出色的汽车，在制造过程中赚钱，并区别于不追逐错误的基准。福特的战略以及更广泛的产品体验表明，该领域正开始回归其根本。 感谢各位参入OEM的大大们将车托付给我们！ 请参阅本报告的披露附录，了解必要的披露内容、分析师认证及其他重要信息。或者，可以访问我们全球研究信息披露网站首次发布：2025年6月16日05:38UTC完成日期：2025年6月15日20:12UTC www.bernsteinresearch.com 丹尼尔·罗斯卡+19173448577daniel.roeska@bernsteinsg.com2025年6月16日 伯恩斯坦行情表 股票 评分Cur 2025年6月13日关闭 目标价 价格 TTM 相关表演曲 调整后每股收益 调整后市盈率(x) 2024A2025E 2026E 2024A2025E 2026E F U美元 10.43 8.30（22.6)%美元1.841.23 1.66 5.7 8.5 6.3 GM U美元 48.6536.00 (7.9)%美元6.378.18 5.07 4.6 6.4 9.6 PSNY U美元 1.03 0.4033.1%美元(0.51)(0.34) (0.26) 2.2 1.3 0.9 RIVN U美元 13.42 7.0510.8%美元（4.69）（2.46） (2.39) 2.9 2.9 1.8 STLA M美元 9.7011.70 （64.0）%美元2.682.03 3.17 3.6 4.8 3.1 SPX 5,976.97 O-超额表现，M-市场表现，U-表现不佳，NR-未评级，CS-覆盖暂停GM估计是每股收益；PSNY，RIVN估值是市销率（x）；来源：彭博，伯恩斯坦估计和分析。 投资影响 我们将Stellantis评为市场表现不佳，福特、通用汽车、宝腾和Rivian表现疲软。我们广泛关注消费者疲软加剧、关税成本和提前需求对2025年下半年的压力。 美国汽车与汽车零部件2 丹尼尔·罗斯卡 +19173448577daniel.roeska@bernsteinsg.com 2025年6月16日 专用于JATINCHAWLA在TVFCAPITALADVISORSPTELTD于2025年6月16日使用 美国汽车与汽车零部件 评估可比公司表 展品1：汽车估值比较表 市值➴电动汽车销量 市盈率 市盈率/息税折旧摊销前利润 EV/销售额 股息收益率 自由现金流收 益E率BIT% ROCE 净债务/EBITDA $m$m m CYNTM+1 NTM+2 CYNTM+1NTM+2 CYNTM+1NTM+2 CYFY+1FY+2 FY+2 FY+1 FY+1 CYFY+1FY+2 GM46,77445,528 6.0 5.2x5.3x 5.4x 2.7x2.7x2.6x 0.3x0.3x0.3x 1.1% 1.2% 1.2% 13.4% 5.8% 4.7% -0.5x-0.7x-0.7x 福特41,47535,4364.510.1x 8.8x 7.3x 3.4x3.2x2.8x 0.2x0.2x0.2x 6.4% 5.8% 6.0% 3.3% 4.4% 3.9% -0.7x-0.7x-0.7x Stellantis27,95117,018 4.2 5.9x4.8x 3.5x 1.1x1.0x0.9x 0.1x0.1x0.1x 6.8% 7.7% 9.1% 13.5% 4.9% 7.3% -1.0x-0.9x-0.9x 美国OEM1162009798314.76.5x 6.0x 5.2x 2.3x2.2x2.0x 0.2x0.2x0.2x 4.4% 4.4% 4.8% 10% 5.1% 5.0% -0.7x-0.8x-0.8x 特斯拉*1,047,8091,024,7061.8162.0x 126.8x90.2xn.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a. 76.5x65.2x48.5x n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a. 10.5x9.5x7.9x 0.0% 0.0% 0.0% 0.5% 9.0% 11.1% -2.0x-1.6x-1.4x 利伟15,38514,214 0.1 2.7x2.3x1.5x 0.0% 0.0% 0.0% -19.0% -42.8% -27.5% 0.2x0.9x6.2x 清晰*6,4066,347 0.0 4.5x3.1x1.6x 0.0% 0.0% 0.0% -43.4% -87.1% -31.8% 极星2,1744,183无数据无数据 1.4x1.1x0.8x 0.0% 0.0% 0.0% -23.8% -11.3% 76.7% -5.4x-6.1x -7.7x 美国电动汽车1,071,7741,049,450 1.9 n.a.562.5x 170.3x 120.9x90.3x56.3x 9.8x8.8x7.1x 0.0% 0.0% 0.0% -0.1% 3.4% 3.9% -2.8x-1.9x -1.4x 梅赛德斯-奔驰#56,54417,6612.4 7.2x7.0x 6.3x 1.0x1.0x0.9x 0.1x0.1x0.1x 6.1% 6.5% 7.6% 10.3% 6.7% 4.8% -1.9x-1.9x -1.8x 宝马#54,81843,635 2.5 7.6x7.1x 6.3x 2.1x1.9x1.8x 0.3x0.3x0.3x 5.4% 6.0% 6.6% 10.5% 7.4% 6.1% 1.8x1.3x 1.2x 大众#51,830113,171 9.0 4.4x4.0x 3.4x 2.1x2.1x2.1x 0.3x0.3x0.3x 6.3% 7.9% 9.4% 16.5% 5.9% 4.8% -0.7x-0.8x -0.9x 雷诺#14,7078,603 2.3 5.9x5.2x 4.6x 1.1x1.1x1.0x 0.1x0.1x0.1x 5.9% 7.2% 7.9% 18.3% 6.8% 4.2% -1.2x-1.5x -1.7x 沃尔沃汽车&5,2334,455 0.8 6.3x5.1x 3.8x 1.2x1.1x1.0x 0.1x0.1x0.1x 0.0% 0.6% 0.8% 11.9% 4.2% 10.0% -0.5x-0.6x -0.8x 欧盟OEMs18313318752516.96.1x 5.6x 4.9x 1.8x1.8x1.7x 0.2x0.2x0.2x 5.8% 6.6% 7.7% 13% 6.4% 5.1% -0.5x-0.6x -0.7x 丰田+280,174217,8889.411.4x 11.0x 10.6x 5.3x5.1x4.9x 0.6x0.6x0.6x 3.8% 4.0% 4.2% 3.3% 8.6% 5.9% 5.1x4.8x 4.7x 本田+51,08199,271 2.8 9.4x8.9x 8.1x 8.6x8.3x8.1x 0.7x0.7x0.7x 5.3% 5.7% 6.1% -2.9% 5.8% 5.3% 3.1x2.7x 4.0x 铃木+23,06427,066 3.4 8.8x8.5x 8.2x 4.7x4.5x4.4x 0.7x0.6x0.6x 2.8% 3.0% 3.3% 7.7% 10.1% 14.6% -0.7x-1.0x -1.0x 斯巴鲁+12,5762,1670.910.3x 9.4x 8.7x 0.8x0.8x0.7x 0.1x0.1x0.1x 4.6% 4.9% 5.0% 4.0% 5.5% 9.0% -1.6x-1.4x -0.9x 日产+9,2592,510 2.7 n.a.n.a. 9.3x 0.9x0.7x0.6x 0.0x0.0x0.0x 2.1% 3.6% 4.1% 26.8% 1.6% 1.5% 14.2x10.2x 11.6x 三菱*4,1253,4671.013.7x 11.3x 9.7x 2.8x2.7x2.7x 0.2x0.2x0.2x 2.9% 3.7% 3.6% 2.4% 3.8% 9.2% -0.9x-0.8x -0.8x 马自达+3,687571 1.224.3x 11.2x 7.5x 0.5x0.4x0.4x 0.0x0.0x0.0x 5.1% 5.5% 5.4% 1.9% 2.0% 4.0% -2.6x-2.3x -0.9x 日本OEMs383,964352,94121.411.6x 10.7x 9.9x 5.3x5.1x4.9x 0.5x0.5x0.5x 3.9% 4.2% 4.4% 3.3% 6.7% 5.7% 4.1x3.8x 4.1x 现代*29,888125,732 4.1 3.4x3.4x 3.3x 9.2x7.9x6.6x 0.9x0.9x0.9x 6.2% 6.3% 6.4% 13.1% 7.4% 5.4% 7.0x5.1x 4.8x 起亚*28,35314,746 3.1 4.0x4.0x 4.0x 1.4x1.4x1.3x 0.2x0.2x0.2x 6.7% 6.8% 7.0% 22.6% 10.1% 20.8% -1.3x-1.6x -1.9x 韩国家用电子产品制造商58,241140,4787.23.7x 3.7x 3.6x 5.7x5.2x4.6x 0.6x0.6x0.6x 6.4% 6.6% 6.7% 18% 8.4% 8.2% 3.3x2.