G-bits（603444 CH）买入新产品周期即将开启

G-bit（603444 CN）买入：新产品周期即将启动信息披露与免责声明估计变化。我们将2025-27e每股收益预测分别上调21.4%、33.7%和39.8%。我们将2025-27e收入由于：(1) 新游戏《张建传说》的营收好于预期；(2) 关键游戏《九牧之业》近期测试的良好反馈，我们提高了该游戏的收入预期，因此，我们将这两款游戏的2025-27e收入贡献预期上调。我们上调了2025-27e这两款游戏的销售额支出预期这两款游戏将投入更多营销活动，因此我们对销售利润率的估计分别为0.7个基点、1.9个基点和2.5个基点。◆‘Zhang Jian Chuan Shuo’（仗剑传说）闪亮，并预计将成为长效产品◆新产品周期驱动持续盈利增长《张建川说》有望成为长线产品，而《九木之业》可能会是下一个爆款。《张建川说》是2025年5月下旬推出的一款放置游戏，目前在iOS平台营收排名中平均位列第12名，是G-bits近年来新产品推出的最好排名。公司在放置游戏开发方面具有较强的优势，并过去推出了多种成功的放置游戏。我们预计该产品将成为一个长寿周期游戏，为G-bits贡献利润至少三年。公司另一款策略模拟游戏（SLG）《九木之业》于2025年6月7日开启第二轮测试，表现好于预期。G-bits预计将在2025年下半年（根据Appstore）推出该产品。我们预计它将在2026-27年贡献收益。维持买入；目标价由297.90元上调至342.70元。我们继续使用目标市盈率来评估该股票的价值。我们预计G-bits在2025-27年的净利润将以年复合增长率18%的速度增长（从2024-26年的年复合增长率17%），同期低于同业平均水平的10%（同期平均水平为20%，不包括G-bits）。因此，我们使用18倍2025年目标市盈率（从19倍），低于同业平均水平的10%（20倍，不包括G-bits）。根据我们19.04元（人民币）的2025年每股收益预期（从15.68元），我们得出目标价格为342.70元（从297.90元），这意味着相对于当前股价有约20%的上涨空间。由于新业务的良好表现，我们维持买入评级。第 5 页标题。见对于关键下行风险.G-bit引领新产品周期；“张建传说”闪耀。2025年5月29日，公司推出“张建传说”，目前在iOS平台畅销游戏中排名平均第12位。这是该公司近年来新产品推出的最佳排名。此外，公司正在开发关键产品“九牧之野”，据G-bits预计将在2025年下半年（根据Appstore）推出，我们预计这将成为下一个增长动力。我们相信公司正在开启一个新的产品周期，潜在的大卖产品的相继推出应将推动持续盈利增长。我们将2025-27e净利润预测上调21-40%，较市场预期高30-48%。尽管该公司自2025年第二季度以来股价上涨32%（同期沪深300指数下跌1%），但股票仍以2025e前市盈率15倍交易，仍低于同业平均水平25%。我们认为，在新产品周期开始后，股价尚未完全反映G-bits的盈利增长潜力。潜在股价催化剂：“张建川说”的营收增长，由营销活动和促销推动，以及“九木之业”在2025年第二半年的良好市场表现。◆保持买入；将止盈位提高到342.70元（从297.90元）本报告必须与披露附录中的披露声明和分析师资质认定一并阅读，并与免责声明一并阅读，该免责声明是报告的一部分。 了解更多12/2024a 12/2025e目标价格：342.70高：286.10 低：155.23 当前：286.00 13.1213.1212.1212/24 23,6961,172601,1121341,2461,246-1089459451,249-2470-7181441,225705214,2892,2536,9247390-2,2534,9021,888-11.7-24.8-25.5-23.1-16.02.472.420.217.431.730.1--40.0-1.9-13.1213.129.9768.05财务与估值：G-bits网络技术财务报表比率，增长及每股分析12/2025e年至今12/2024a损益汇总 (人民币百万)收入EBITDA折旧与摊销营业利润/EBIT净利息PBT汇丰深港现代服务业合作区项目利润表税收净利润汇丰深港净利现金流摘要（人民币百万元）经营活动产生的现金流量资本支出投资活动现金流量股息净债务变化自由现金流权益资产负债表摘要（人民币，百万元）无形固定资产有形固定资产流动资产现金和其他总资产经营负债总债务净债务股东权益投资资本年至今12/2024a 12/2025e同比增长率收入EBITDA营业利润PBT汇丰深港EPS比率 (%)收入/IC (x)ROIC净资产收益率ROAEBITDA 利润率营业利润率息税折旧摊销前利润/净利息 (x)净负债/权益净债务/EBITDA(x)运营净债务的CF每股数据（人民币）每股收益（稀释）汇丰深港人民币EPS（摊薄）DPS账面价值 来源：汇丰香港证券研究笔记：以2025年6月13日收盘价定价 表2 收入和收益预测变更估计变化收入预测变化来源：汇丰前海证券估计费用比率估算变化RMBm收入净利润财务比率（%）毛利率销售费用比率管理费用比率研发费用比率我们将2025-27e的收入预测分别上调21.7%、39.4%和46.3%，至人民币53.16亿元、人民币65.46亿元和人民币72.77亿元，原因如下：(1) 公司于2025年5月29日推出的新作品《张建传说》的毛账单表现优于预期，因此我们上调了对该游戏2025-27e收入贡献的预测；(2) 公司的核心作品《九牧之业》在最近测试期间获得了超出预期的反馈，根据AppStore的信息，该游戏预计将于2025年11月17日上线，比我们预期的时间更早，因此我们上调了对该游戏2025-27e收入贡献的预测。我们将2025年行政费用率预测下调0.6个百分点至7.8%，因为我们同时上调了收入预测以及相对固定的行政费用。总体而言，我们将2025-27e净利润预测分别上调21.4%至13.71亿人民币，33.7%至17.20亿人民币，39.8%至19.04亿人民币。我们将2025-27e销售费用比率预测上调0.7个基点至29.4%，1.9个基点至28.2%，和2.5个基点至28.0%，分别考虑到“张建川说”的交通购买输入超出预期以及“九木之业”更快的发布计划，这两者都导致营销费用增加。 4,3685,31621.7%4,6976,54639.4%4,9747,27746.3%1,1291,37121.4%1,2861,72033.7%1,3621,90439.8%89.589.4-0.189.089.00.088.588.50.028.729.40.726.328.21.925.528.02.58.57.8-0.67.37.30.07.07.00.016.216.20.01616.00.015.515.50.0__________2027e __________旧新变更更改ppt_________ 2025e___________ __________2026e___________旧新变更旧新变更更改更改pptppt 5,3166,5467,2774,1574,4974,84027.9%45.6%50.4%1,3711,7201,9041,0561,1801,29029.9%45.7%47.6%-8%-4%0%+4%+8%-0.9%0.3%1.4%2.5%3.6%-1.5%-0.4%0.7%1.8%2.9%-2.2%-1.1%0.0%1.1%2.2%-4%-2.9%-1.8%-0.7%0.4%1.5%-8%-3.6%-2.5%-1.4%-0.3%0.9%_____________18%27%32%33%12%22%24%25%15%30%27%26%17%16%18%17%89%17%48%11%19%20%-510.00 630.00597,1221,62919161421%13%14%14%25%25%24%-129.38 150.00 81,92315216151322%10%16%13%27%26%26%敏感性分析潜在股价催化剂图4. G-bits: 2025e净利润敏感性分析来源：风，恒生银行前海证券估计我们对2025e净利润预测进行敏感性分析如下。表3. 汇丰深港通估计值与万得共识值估值与风险来源：汇丰前海证券估计________差值_________2025e 2026e 2027eRMBm 渣打 香港证券 钦海证券 估计 ______ 风险共识 ______2025e 2026e 2027e 2025e 2026e 2027eG-bits收入净利润_______对“张建川说”2025e总账单的变更_______股票评级价格市盈率市值平均日交易量PE (x) ______NP同比增长___NP复合年均增长率ROE ______LC LC 人民币m 人民币m 2025e 2026e 2027e 2025e 2026e 2027e 2025-2027e 2025e 2026e 2027e603444 CH 购286.00 卖342.70 2,869 39 15 12 11 45% 25% 11%三稀互动娱乐* 002555 CH 买入 15.45 21.80 4,759 81 12 10 10 7% 16% 9%002517 CH买入17.47 21.40 5,197 70 17 15 13 39% 14% 16%300002 CH买入11.04 15.60 3,017 94 18 14 13 -15% 26% 9%002624 CH 买入 15.22 16.30 4,111 60 39 21 18平均20 15 13 15% 28% 13%20% 22% 23% 23%注意：价格截止至2025年6月13日。*由汇丰前海证券承保，并使用汇丰前海证券的估计数据。*由汇丰全球投资研究承保——请访问汇丰全球投资研究网站获取最新报告。来源：万得（汇丰全球投资研究承保的股票），汇丰前海证券估计数据（汇丰前海证券承保的股票）。我们2025-27e的净利润预计分别比市场预期高29.9%、45.7%和47.6%，主要是因为我们对“张建川说”和“九木志业”的表现更为乐观，认为其被市场低估。“张建传说”收入的增加，由营销活动推动，以及“九木之业”在2025年第二半年的良好市场表现。我们继续使用PE倍数来评估该公司。我们预计2025-27e净收入复合年增长率为18%（从2024-26e净收入复合年增长率的17%），低于同行平均水平的20%（不包括G-bits）10个百分点。因此，我们使用18x的2025e目标PE倍数（从19x），也低于同行平均水平的20x（不包括G-bits）10个百分点。将此倍数应用于我们2025e每股收益预估的19.04元人民币（从15.68元人民币），我们得出目标价格为342.70元人民币（从297.90元人民币），这意味着相比当前股价有约20%的上行空间。我们维持买入评级，因为新游戏的表现良好。+8% 变更至 2025e+4% 毛账单0% ‘文建长生’ 主要下行风险◆合规风险。如果公司在游戏产品中存在不当内容或违反规定，产品可能无法按时推出，而这些推出延迟可能导致收入低于预期。◆新游戏的研究与开发及运营失败。公司在开发各种游戏产品时，需要在研发上大量投资，包括人才和资本。如果研发失败或者游戏未能受到市场的良好接纳，初始投资可能无法收回。◆对单一产品的过度依赖。“问道”的收入占总收入的比例很高。“问道”游戏于2016年4月正式上线。如果“问道”在玩家中的受欢迎程度发生变化，公司的游戏收入可能会大幅下降，从而对业绩产生负面影响。 6重要披露自2015年3月23日起，汇丰银行根据以下标准给予了评级：上下波动率是目标价格与股票价格之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构按照以下基础应用：披露附录分析师认证股票：股票评级和财务分