如何看压缩账期后的汽车行业投资价值- 20250615

如何看压缩账期后的汽车行业投资价值-20250615_原文 2025年06月16日11:53 发言人100:00 大家晚上好，非常感谢大家入我们的电话会。本次电话会向大家介绍一下，上周大部分的车企推�了把账期压缩至60天之后。我们关于行业走势的一些分析结论上，我们认为总体这次政策对零部件是利好的，并且也有利于行业更加健康的发展。对于整车短期或者小有压力，但是考虑到整车的议价能力以及部分集团的雄厚实力，实际的影响不大。对于零部件，尤其是部分账期长的，看上去这个政策有一定的利好，但是实际上考虑到整个行业的这个竞争，或者说实际的议价能力，即使是账期的变化，大概率最终也要去兑现到行业的价格。因此对于大家把账期拉平的这件事情，长期看的话有利于零部件价格体系的形成，从而使竞争更加的明确。最终利好的仍然是头部的零部件公司。 发言人101:15 好的，那么展开说一下这个事实，就是我们看到目前头部的，抱歉大部分车企在去年在上周的周二到周三陆续的都公告了把零部件的账期统一压缩到60天的这样的一个事件。其中，还有两家车企进一步声明，在60天之后，也不会像零部件去支付一些承兑汇票等等的形式，而是会直接的去支付现金。我们从字面意思看的话，就是整车给零部件的这个账期会统一压缩到60天。当然可能在账期之外，还是会有一些其他的一些这种财务金融形式的一些支付的方法。这个我们前面也找专家具体探讨过了。但总之如果完全按照字面的意思来去执行的话，零部件的账期是缩短的，或者说零部件从现金流上会有一定的改善。 发言人102:21 因为我们之前也是统计了一下零部件的现金流以及净营业周期的情况。从结论上看的话，过去七年A股上市汽车零部件的应收账款周转周期从2018年的88天提升到了2014年的98天。如果我们把这个指标完全对应于零部件的现金流的话，可以大致认为零部件的现金流恶化了11%左右。因为从字面意思看，账期拉长了11%左右。再考虑到净营业周期，就是应收账款转周期加上库存周转周期，减掉应付账款周转周期这个指标，汽车零部件的中位数也是在逐渐上行的。这个指标在这个季度之间波动比较大。 发言人103:11 但是大致来讲，18到19年这个数字是在80到85到95之间波动。但是在21年之后，这个指标经常上到100以上，甚至摸到过117天。目前最近几个季度的，如果我们去拉最近两年的平均水平的 话，在102天。也就是说这个指标如果我们我们去看相对长一点时间，零部件的这种账款的周期也是增长了10%以上，大约在15%上下。这个指标其实还综合考虑了零部件企业对上游的一些议价能力，以及内部库存的周转能力。总之行业其实对于大部分或者说以上市公司为代表的汽车零部件企业，它的现金流状态其实确实在变差的。相信这个也是官方呼吁，加上大量的整车企业去承诺压缩账期的一个直接的原因。 发言人104:18 账期压缩之后会对产业有怎样的影响？第一个我们先看一下整车，因为也有很多投资者在问这个事情会不会给整车带来一些经营上的压力。我们也简单做了个测算，就是我们目前的上市A股加港股的整车公司，他们的这个应付账款周转天数大约中位数在165天左右。总的范围比较大从最短的108天到最长 的250天。如果我们去按照中位数去折算的话，就相当于如果这个应付就等价于他的零部件的账期。但是实际不太严谨，我们去做这样的一个估算，如果就把这个165压到60的话，相当于是他的应付账款少了105天，大约相当于三个半月这样的一个数字。如果我们去假设他一年的总的资金成本是五个点的 话，可以大致算�来。这个数字除以3或者除以4，对应的它相当于所有的营业成本，或者至少像零部件采购的这部分成本，大约成本高了1.5%左右，可以近似认为它的bom多了1.5%。 发言人105:33 这部分事实上影响的是它的现金流，因为它跟零部件的定价其实没有发生任何的变化。如果单考虑这一个因子的话，就只是结算周期变了。所以我们试着用这个体量，就是1.5%去与他目前的经营现金流净额去嘎差，去算一下他目前的这个经营现金流会受到多少影响。想具体就是他的营业成本，我们估算�其中报名的部分乘以1.5%与他现在的经营现金流净额进行差计算的话，大致得到这个影响的中位数是 在10%左右。就是如果完全按照这个事情执行，而其他的指标不变的话，它的经营现金流净额少了10%中位数。 发言人106:20 但是，实际情况是比较多变的。比如说位于这个队尾的，也是给零部件账期最长的这几个企业，它通常是亏损的。也就是说它亏损的情况下，它的经营现金流通常也是负的，那么它的相当于流�就加大。由于它已经是负的了，所以这个加大的比例我个人认为意义不是特别大，而且这个数字波动范围也比较大。但是我们看到就相当于最紧张的这几个车企，它面临的情况就是要么这个流�力度加大，要么由于它原来的浸润现金流是一个微正的数字，他被这个事情所潜在着损的比例比较大。 发言人107:02 但是我们又看了一下这些企业的情况，它其实大部分是大型集团，背后的，实力是比较雄厚的。所以这类企业其实它的影响会相对来说小一点。或者即使他这边经营现金流每年会有一定的比例的缺口，这个缺口与它背后集团的总体资产的比例其实算下来还是很低的。因此我们综合判断其实对整车的影响并不是特别的大。 发言人107:34 而且实际还要考虑到，也像我们前面有这个与产业朋友交流，实际如果整车被迫的把跟零部件的账期压缩，而且按照这个中位数是100天级别的压缩的话，大概率整车是要找零部件进行议价的。考虑到两边的这个议价能力，大部分情况下整车厂比汽车零部件厂有议价的优势。所以大大概率这些受到改这个现金流改善带动的零部件，后续的年降幅度是比较大的。 发言人108:08 但是这个显然有一个谈价的过程，而往往这种过程还挺长的。所以短期确实会对少部分车企带来一定的现金流的压力。但是考虑到他们背后的这个资产的实力，我们理解影响不大。 发言人108:22 而反后来对这个受惠于此次账期压缩的部分零部件，短期确实会有一定的。如果严格执行，确实会有一定的这种现金流的利好。但是就像我们前面说的，事实上就是天下没有免费的午餐。如果现金流他确实想受到这部分改善的话，大概率需要在以后以这个利润表上的降价为代价的。或者说比原来约定的年假要多降一些。这个时候就会�现大部分的或者说在同一个整车厂客户那里竞争的零部件公司，他的这个账期对齐。或者说如果用我们竞争的眼光看的话，就是大家的这个可比性提升的。因为过去每个企业的账期五花八门，零部件之间的价格其实未必完全可比。 发言人109:14 但这次如果能够严格执行的话，相当于把所有的零部件都放到了同一个起跑线上。那么优势企业和列这个相对劣势的企业会被分辨�来的非常清楚。因此其实我们认为非常有利于零部件互相之间的这个比较优势或者劣势显露�来。 发言人109:35 综上由于以上几点的变化，其实后续的话零部件的这种行业竞争会更加的透明，会更加的直接。即使个别企业能够受益于此次整车厂让给他的现金流，大概率后续也会以利润为代价。因此从行业格局上看的话，我们认为竞争会更加的清晰，行业的这个集中度甚至有希望�现明显的提升。 发言人110:03 在这几个变化下，其实我们认为行业是向良性发展。因为国内大部分市场，包括零部件主要的一个问题就是竞争者太多，这个格局不太清晰，价格战也时有发生。如果能够借此这个契机实现一定的兼并的话，其实对行业的良性发展是有利的。因为其实兼并并不意味着这个产能的灭失，我们也认为国内大部分汽车零部件行业不存在系统性产能过剩的现象。因此如果说经营主体有一定的缩减，行业集中度有一定提高的话，其实是有利于整个行业的这种良性发展和可持续发展的。因此我们相信，这次官方所倡导，主机厂所积极响应的这种账期的缩短，其实是有利于行业格局的改善。或许不是一个立即的，会对某些企业会发生翻天覆地的变化。但是长期看，更加有利于头部这个零部件企业去取得可持续的这种发展。 发言人111:08 好的，以上就是我们针对本次这个行业账期变化一些主要的解读。其实行业变化挺快的，这次账期变化后续的执行以及包括像此前专家提到的更加复杂的这种账的这种变化，我们也会持续的跟踪。有变化的话，后续会再次向大家报告。非常感谢大家这么晚来接入我们电话会，后续也是欢迎大家多多关注，感谢晚上大家晚上的介入，本次电话会就到此结束了。主要的风险提示还是经济增长不及预期和原材料价格大幅上涨。以上就是全部内容，感谢大家的介入。