铝：近期行情几个关注点

2025-06-16近期铝市场在国内外现货收紧和能源价格上涨等因素推动下，打破了一段时间以来的沉寂，沪铝增仓上行，伦铝也录得一定的上涨。站在当前看，铝市场在多重因素影响下，预计波动仍较大，未来行情存在几个需要注意的点：一是海外地缘局势引起的成本端变化；二是国内铝库存综合来看，中国和伦敦市场铝锭库存均处于低位，铝价向上弹性仍偏大，中东地缘局势升级忧虑下能源价格存在进一步上涨的风险，铝价可能跟随冲高。不过考虑到国内现货需求转弱，以及中期需求面临的下滑风险，沪铝挤仓风险趋于下降；海外铝供需取决于美国高铝价和需求之间的博弈，如果美国需求较为刚性，则海外铝现货预计维持偏紧，而如果高铝价挤出了铝消费， 铝：近期行情几个关注点变化及沪铝期货月差变化；三是美国加征铝关税后海外市场变化。则美国以外铝供应将边际宽松，从而抑制铝价的上方空间。 报告要点： 铝：近期行情几个关注点近期铝市场在国内外现货收紧和能源价格上涨等因素推动下，打破了一段时间以来的沉寂，沪铝增仓上行，伦铝也录得一定的上涨。站在当前看，铝市场在多重因素影响下，预计波动仍较大，未来行情存在几个需要注意的点。1、海外地缘局势引起的成本端变化6月13日凌晨，以色列对伊朗发动代号为“崛起的狮子”行动，对伊朗多个地区的目标实施大规模打击，包括核设施、军事设施和高级官员住宅，导致关键核设施受损。这次袭击是两伊战争以来针对伊朗的最大规模袭击。周五原油价格应声大涨，纽约原油和布伦特原油均一度涨超13%。周末以色列伊朗局势进一步升级，伊朗对以色列实施报复行动，打击以色列军事和空军基地等在内的目标，以色列则继续对伊朗进行袭击，且袭击范围扩大到更多的城市和油气等基础设施，并造成一定程度的破坏。随着局势升级，伊朗方面宣布取消原计划进行的美伊核谈判，并威胁或将关闭霍尔木兹海峡。如果以伊局势继续升级，且伊朗油气设施和霍尔木兹海峡运输受影响，那么全球石油、天然气供应紧张情况势必加剧（伊朗是全球第七大石油生产国，2024年占比5.2%，也是全球第三大天然气生产国），海外能源价格继续上涨的风险较大。电解铝生产具有高耗电特性，如果海外能源价格继续上涨，将给海外电解铝生产带来较大的成本上升压力，增加海外电解铝减产的风险。根据美国地质调查局数据，2024年海外电解铝主要供应国为印度、俄罗斯、加拿大、阿联酋、巴林、澳大利亚、挪威等，印度发电主要依靠煤炭和石油，俄罗斯除水电外，也比较依赖石油天然气发电，阿联酋电力也以石油天然气为主，欧洲电解铝的可再生能源使用比例较高，但仍有部分使用天然气发电，因此海外能源价格波动对电解铝生产的扰动不容忽视（2022年俄乌冲突后海外电解铝减产主要发生在欧洲）。从历史价格走势看，原油和铝价走势具有较强的正相关性，原油价格趋势上涨和趋势下跌的阶段，铝价均表现一定的跟涨或跟跌。若以伊局势引起能源价格进一步上涨，铝价大概率还将继续冲高。 2 2025-06-16数据来源：网络、五矿期货研究中心图3：原油价格与铝价走势对比（美元/桶、美元/吨）数据来源：WIND、五矿期货研究中心2、国内铝库存变化及沪铝期货月差变化4月以来国内铝锭和铝棒库存持续下降，截至6月12日，主流地区铝锭库存降至46万吨左右的多年同期低位，较去年同期下降32万吨，较年初减少约3万吨，主流地区铝棒库存约12.8万吨，较去年同期减少4.1万吨，较年初小幅增加1.1万吨。供应相对稳定和终端新能源汽车、家电、电力需求维持强劲、出口需求偏强是造成库存持续去化的主要原因。伴随库存持续下降，铝现货供应紧张情绪逐渐升温，基差边际走强，叠加铝期货仓单降至低位，持仓仓单比矛盾愈发突出，带动了沪铝期货月间价差扩大。沪铝连续合约减连三合约价差从6月初的240元/吨扩大到6月13日的800元/吨，也为单边价格提供了强支撑。 3 2025-06-16数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心库存和沪铝月差变化是市场情绪变化的重要风向标。往后看，由于铝锭库存仍处于很低的水平，月差对于库存变化的弹性依然较大。不过基于以下几点原因，我们预计月差继续走扩的风险不大，从而对于铝价的支撑将会有所下降。首先，近期的沪铝月差扩大发生在2506合约临近交割的时间点，月差扩大主要以2506合约的空头减仓上涨来完成。本周沪铝即将完成换月，近月挤仓风险有望阶段性缓解，多头情绪或阶段性降温（尽管2507合约持仓依然很高）。其次，随着近期铝价上涨和月差走扩，现货市场已经有所降温。6月13日月差进一步走扩后华东地区现货由升水转为明显贴水状态，现货市场成交也趋于谨慎，同时重点龙头铝材企业开工率环比下滑，铝棒加工费也连续下调至相对低位，不利于库存进一步去化，这种情况下月差继续走扩的难度较大。再者，从更远的时间看，下半年国内光伏用铝需求面临“抢装后”回落的风险，新能源汽车产销在上半年高增长背景下，也面临需求增速下滑的风险，加之美国提高钢铝关税至50%，并提高了钢制家电产品关税，对国内家电用铝需求构成压力，总体需求预期并不强。值得注意的是，类比2023年，国内铝锭库存降至低位后，月差在高位维持了较长时间，近端期货合约情绪面持续相对积极。 4 2025-06-16数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心图8：中国光伏组件产量数据来源：SMM、五矿期货研究中心3、美国加征铝关税后海外市场变化今年3月12日，美国正式将钢铁和铝关税提高到25%，且没有“任何例外或豁免”，6月3日，美国白宫发表声明称将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高到50%，该政策自美东时间6月4日生效。美国2月上旬宣布对铝征收关税后，美国中西部铝现货升水跳升，从500美元/吨左右涨至800美元/吨左右，美国3月份出现明显的铝锭“抢进口”现象，进口量从2月份的20万吨提高到3月份的约27万吨，关税落地后4月份进口回落。随着6月份进口关税上调，美国中西部铝现货升水进一步飙升，6月中旬报至1290美元/吨左右，美国企业用铝成本显著提高，但该价差下美国仍能够进行一定数量的进口。美国以外，目前LME市场随着铝锭库存减少，现货供应边际收紧，Cash/3M贴水幅度较4月份明显收窄，也给予铝价较强的支撑。往后看，美国高铝价和需求之间的博弈或成为关键，如果美国需求较为刚性，则海外铝现货预计维持偏紧，而如果高铝价挤出了铝消费，则美国以外铝供应将边际宽松，并将限制铝价的上方空间。 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心图9：铝下游主要产品产量同比增速（%）数据来源：WIND、五矿期货研究中心 5 2025-06-16数据来源：USITC、五矿期货研究中心图12：LME铝库存（吨）数据来源：WIND、五矿期货研究中心4、小结中国和伦敦市场铝锭库存均处于低位，铝价向上弹性仍偏大，中东地缘局势升级忧虑下能源价格存在进一步上涨的风险，铝价可能跟随冲高。不过考虑到国内现货需求转弱，以及中期需求面临的下滑风险，沪铝挤仓风险趋于下降；海外铝供需取决于美国高铝价和需求之间的博弈，如果美国需求较为刚性，则海外铝现货预计维持偏紧，而如果高铝价挤出了铝消费，则美国以外铝供应将边际宽松，从而抑制铝价的上方空间。 数据来源：SMM、LME、五矿期货研究中心图13：LME铝升贴水（美元/吨）数据来源：WIND、五矿期货研究中心 6 2025-06-16免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn