5月金融数据点评：信心与盈利是点燃信用扩张的关键火种

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明或提前生产排单，带动短期信贷需求回升，尤其是制造业、物流、原材料等外向型行业的信贷投放节奏或将改善。另一方面，货币财政政策协同落地的“实物工作量”或成为新增信贷的重要承接场景。超长期特别国债、专项债的发行高峰已近，若配套项目建设落地提速，有望拉动基建链条的融资需求形成实质支撑。但也需关注几项制约因素：一是地方化债节奏虽有所减缓，但其“置换优先、新增滞后”的特性仍在压制信贷的派生效应；二是居民中长贷虽随地产政策优化边际改善，但信心恢复仍受制于收入预期与资产负债表修复进度；三是若全球关税风险重新升温或出口预期落空，可能压制企业新一轮补库与融资扩张。总体来看，下半年金融数据或呈现“结构分化+缓步修复”的特征。社融增速有望围绕8.5%-9.0%区间小幅波动，政府债继续充当稳定器，信贷修复节奏则更依赖于政策落地与预期改善能否实现“从账面到落地”的有效转化。金融与经济之间的传导链条虽已铺设，但信心与盈利是点燃信用扩张的关键火种。风险提示：宏观经济不及预期，需求恢复不及预期，美国关税政策超预期，地缘政治风险超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录1.社融：存量增速保持韧性..............................................................................................52.信贷：企业部门有所分化，居民部门边际改善.............................................................63. M1增速环比回落升，M2增速边际回落........................................................................83.1 M1增速回升，M2增速下滑.................................................................................83.2信心与盈利是点燃信用扩张的关键火种...............................................................94.风险提示.....................................................................................................................10 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图目录图1图2图3图4图5图6图7图8图9图10图11图12图13图14图15 45月社融同比多增（亿元）...................................................................................5政府债券是主要支撑项，人民币贷款是主要拖累项（亿元）...............................6国债净融资同比多增............................................................................................6特殊再融资和新增专项债净融资发行有所放缓....................................................6城投债净融资仍然负增.........................................................................................65月新增人民币贷款（亿元）...............................................................................75月企业部门信贷结构分化、居民部门边际改善（亿元）....................................7企业部门中长期贷款同比少增（亿元）...............................................................8企业部门短期贷款同比多增（亿元）...................................................................85月乘用车日均销量环比回落.............................................................................85月30大中城市商品房销售面积环比修复.........................................................8居民部门中长期贷款同比多增（亿元）.............................................................8居民部门短期贷款同比多减（亿元）.................................................................8M0、M1、M2同比增速（%）............................................................................9财政存款同比多增（亿元）...............................................................................9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.社融：存量增速保持韧性社融存量增速持平前值8.7%。5月新增社融2.29万亿，同比多增2271亿，社融存量增速持平前值8.7%。从各分项来看，政府债券、企业债券和外币贷款同比多增是当月社融的支撑项；而实体信贷持续偏弱仍是最大拖累项，反映出内生融资意愿偏弱，政策传导仍需时间；其余分项波动较小。人民币贷款同比少增。当月社融口径新增人民币贷款5960亿，同比少增2237亿。一是去年同期信贷数据“挤水分”形成了较低基数；二是5月特殊再融资专项债净融资边际回落，地方化债对信贷数据的拖累亦有所减弱；三是日内瓦会谈后，中美谈判阶段性缓和理应推动企业融资意愿和节奏边际恢复。理论上来说，三者均有利于当月信贷数据的改善。但信贷同比读数仍然偏弱，指向企业有效融资需求尚未发生实质性好转，贷款行为仍偏谨慎。政府债券同比多增。政府债券当月新增1.46万亿，同比多增2367亿，仍是支撑当月社融保持韧性的主要动力。主要是普通国债叠加超长期特别国债保持较强发行，当月净融资同比多增2489亿。而新增专项债和特殊再融资专项债的发行节奏在5月均有所放缓，同比分别多增仅49亿和158亿。企业债券同比多增。当月新增企业债券1496亿，同比多增1211亿，或与当月企业债券融资成本回落，带动企业发债融资力度边际修复有关。结构上看，产业债为主要贡献，城投债仍保持净偿还。外币贷款同比多增。当月新增外币贷款135亿，同比多增622亿，或与美元持续走弱，以及部分企业外贸预期改善，推动企业对外币贷款需求回暖有关。社融:当月新增社融:同比多增 502468101214社融:同比（%） 资料来源：Wind，联储证券研究院 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，联储证券研究院图5城投债净融资仍然负增资料来源：Wind，联储证券研究院2.信贷：企业部门有所分化，居民部门边际改善企业部门短贷和中长贷有所分化。当月企业部门新增短期贷款1100亿，同比多增净融资额(亿元)-2000-10000100020003000400050006000城投债总发行量(亿元) 资料来源：Wind，联储证券研究院城投债总偿还量(亿元)城投债净融资额(亿元) 资料来源：Wind，联储证券研究院 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明72300亿；新增中长期贷款3300亿，同比少增1700亿。企业融资需求偏向短期流动性，一定程度上反映了当前阶段企业更倾向于“保运转”而不是“扩大产能”。5月BCI企业投资前瞻指数和企业利润前瞻指数较前值均有较大幅度的回落，指向盈利偏弱对企业资本开支的意愿仍有所约束，企业信贷行为整体趋于谨慎和观望。居民部门信贷边际改善。当月居民部门短期贷款减少208亿，同比多减451亿；新增中长期贷款746亿，同比多增232亿。短贷方面与4月情况类似，居民消费意愿依然不强，当月汽车销量和义乌中国小商品指数环比上月均有所回落。从中长贷来看，与5月地产销售边际转暖一致。5月30城商品房成交面积同比减少3.3%，较上月边际回升8.8个百分点。其中一、三线城市同比分别增长20%和5%。但整体看仍然偏弱，反映楼市信心恢复依然偏缓，居民在“稳房价”与“收入预期”的不确定之间保持观望。图6 5月新增人民币贷款（亿元）资料来源：Wind，联储证券研究院图7 5月企业部门信贷结构分化、居民部门边际改善（亿元）010000200003000040000500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025居民-中长期居民-短期企业-中长期企业-短期企业-票据 资料来源：Wind，联储证券研究院 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，联储证券研究院图105月乘用车日均销量环比回落资料来源：Wind，联储证券研究院图12居民部门中长期贷款同比多增（亿元）资料来源：Wind，联储证券研究院020000400006000080000100000中国:日均销量(厂家零售):乘用车辆义乌中国小商品指数:总价格指数点-200002000400060008000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022 资料来源：Wind，联储证券研究院图115月30大中城市商品房销售面积环比修复资料来源：Wind，联储证券研究院图13居民部门短期贷款同比多减（亿元）资料来源：Wind，联储证券研究院3.M1增速环比回落升，M2增速边际回落3.1M1增速回升，M2增速下滑M1增速边际回升。当月M1增速环比回升0.8个百分点至2.3%。一是去年同期金融数据“挤水分”，虚增贷款规模被压降导致派生存款的规模相应下降，形成较低基数。二是虽然中美谈判阶段性缓和，但结合关税政策反复调整以及当前企业利润偏低的现实，容易让企业倾向于保持观望情绪。所以企业可能更倾向于“留现金不投资”，形成M1的M2增速环比回落。当月M2增速小幅回落0.1个百分点至7.9%。一是可能与5月-100%-50%0%50%100%150%30大中城市:一线城市:商品房成交面积30大中城市:三线城市:商品房成交面积-5000-3000-100010003000500070001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022 短期沉淀。 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明9初存款利率调降后，存款相对于理财产品的吸引力下降，理财对存款的替换效应有所增强有关；二是当月新增财政存款8800亿，同比多增1167亿，财政资金释放偏慢亦对M2的增长节奏形成一定扰动。图14M0、M1、M2同比增速（%）资料来源：Wind，联储证券研究院图15财政存款同比多增（亿元）资料来源：Wind，联储证券研究院3.2信心与盈利是点燃信用扩张的关键火种5月社融延续韧性，政府债和企业债的结构性发力提供主要支撑，但实体信贷修复乏力、企业中长期贷款持续偏弱，反映出企业端“保流动性、抑扩张”的底色仍未根本改变。往前看，一方面，出口链条有望在“抢出口”窗口中获得一轮阶段性回暖。中美贸易谈判阶段性缓和、对等关税博弈进入缓冲期，部分外贸企业或提前