流动性周报：杠杆可以更积极点

核心观点

• 资金面宽松存在超预期可能，资金价格中枢或低于1.4%。
• 同业存单定价区间：1.6%为国股行NCD合理中枢，当前1.7%具备配置价值，但6月下行难度较大。
• 债券市场主线：负债成本下行修复与头寸亏损收益修复，需以时间换空间，利率相对低位后或进入窄幅波动。

关键数据与趋势

• 社融与信贷：5月融资增长以政府债券为主（同比多增2367亿），企业部门信贷同比少增，居民中长期信贷企稳，存贷款增速差继续收敛。
• 流动性工具：6月买断式回购“明示”化操作1.4万亿，但全月或净投放2000亿（因1.2万亿到期），MLF与买断式回购操作趋于均衡，中长期流动性投放规模或不大。
• 资金价格：隔夜价格中枢下行，大行融出能力修复，资金价格中枢下行趋势未达终点，历史数据显示无需在政策利率以上加点。季节性波动仍存：6月中税期影响，6月下旬跨季因素主导，7月税期偏大或加剧波动，7月中上旬资金价格或延续下行。

研究结论

• 杠杆策略：鉴于资金宽松确定性，可更积极操作，重仓位增加博弈筹码，短端国债利率下行空间仍存（1年期国债临近震荡下限），长端空间逼仄但央行买债重启或支撑短端。
• 风险提示：流动性超预期收紧。