阳光保险首次覆盖报告：砥砺奋进的民营保险集团
核心观点： 阳光保险作为综合实力领先的民营保险集团，股权结构分散，市场化程度高，创始人张维功先生担任董事长、CEO等职务有利于公司战略的稳定性和延续性。公司坚持价值发展理念，业务结构多元，产寿险发展相对均衡。
人身险业务： 阳光人寿坚持以价值发展为核心，持续优化产品结构、降低负债成本。近年来NBV增速均为正，NBV Margin提升幅度达7.8PCT。银保渠道为主导，个险发展成效显现，银保渠道的NBV持续增长、NBV Margin不断提升。代理人渠道的总保费和新单保费增速有所抬升，且业务结构边际改善，“两翼”价值发展模式推动代理人渠道的NBV增速持续提升。阳光人寿的负债成本明显改善，利差损风险可控。
财产险业务： 阳光财险坚持好中求进发展理念，持续优化业务结构、改善盈利水平。保费规模持续增长，非车险占比有所抬升。车险保费增速与主要同业基本一致，车险COR呈现一定的波动，且略高于主要同业。非车险保费规模略有增长，增速领先主要同业，非车险保费结构较为均衡，非车险COR走势与主要同业趋同。
投资： 阳光保险的投资风格稳健，以资产负债匹配为核心，加强资产配置风险敞口的管理，构建穿越周期的资产组合。固收资产是投资资产中的压舱石，权益类金融资产占总投资资产的比重较高。低利率环境下，阳光保险加大了对债券、股票的配置比例，增配债券主要是为了拉长资产久期以缩短久期缺口，增配股票主要是期望通过高股息股票的股息收入来弥补利率下行对净投资收益率产生的不利影响。投资收益率呈现企稳向好态势，2024年的净、总、综合投资收益率分别为4.2%、4.3%、6.5%，同比分别持平、+0.9PCT、+3.2PCT。
盈利预测与投资建议： 预计公司2025-2027年的保险服务收入分别为679、735、804亿元，同比增速分别为+6.2%、+8.1%、+9.5%，3年CAGR为+7.9%；归母净利润分别为59、63、67亿元，同比增速分别为+8.2%、+7.2%、+6.0%，3年CAGR为+7.1%。鉴于阳光人寿负债成本有望继续压降、阳光财险COR有望边际改善、公司每股分红有望稳健增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示： 资本市场大幅波动、客户需求放缓、自然灾害超预期、市场竞争加剧。
