土耳其保险（TURSG TI）：买入：利率敏感性担忧被夸大

06/24财务与比率 (土耳其里拉)52周价格（土耳其里拉）GCC 交流会议 202516-19六月，伦敦五月花酒店源:LSEGIBES, HSBC 估计土耳其市场数据市值（亿里拉）市值（百万美元）3m 广告电视 (美元m)年到IFRS每股收益IFRS每股收益（上期）修改 (%)共识每股收益PE (x)股息率（%）目标价格：10.90报告发行方：汇丰银行 投资证券公司悉达多·桑巴穆提*关联班加罗尔受雇于汇丰证券（美国）公司非美国附属公司，并依据FINRA法规未注册/未合格股票保险Cihan Saraoglu*，博士EEMEA银行分析师汇丰投资证券公司 cihansaraoglu@hsbc.com.tr +90 212 376 46 20查看汇丰环球研究：https://www.research.hsbc.com10.90目标价格（土耳其里拉）9.07上一个目标 (尝试)7.95股票价格（土耳其里拉）+37.1%上行/下行（截至2025年6月12日） -13.5维持买入12/2024a 12/2025e 79,5002,0201.271.471.476.22.512/24注册 242,317101,36632,6269,38346176917,606-1,75416,6213,90112,72025,22841,8817,22819,7359,68696,5318,91049,5356,39567,80828,723109%70%-156%80%117%107%-20%52%48%16%98%76%22%财务报表比率与增长财务与估值：土耳其保险公司12/2024a年到利润表摘要（TRYm）已赚保费GWP发生的损失（-）Opex (-)其他人网络技术收入投资收益其他人PBT税收（-）NI资产负债表摘要 (TRYm)现金与银行投资子公司应收账款其他人总资产应付账款技术条款其他人总负债股权12/2024a年到同比变化已赚保费GWP网络技术收入投资收益PBTNI现金与银行投资比率留存率股息派发比率综合比率损失率费用比率 0%20%40%60%80%100%120%0%50%80%100%120%140%160%20212022用图表表示的论文来源：公司数据来源：公司数据1H22马达总健康MTPLMODF&ND一般损失事故3M24土耳其保险安纳托利亚快速来源：IAT较低尽管25年第一季度出现了霜冻事件，综合赔付率仍保持在100%以下…TURSG将其GWP组合中的发动机替换为健康，亏损要低得多…… 0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.0来源：公司数据，汇丰银行估计来源：彭博，公司数据，汇丰银行估计11月20日04-2109-21二二1年滚动市盈率TURSG很少交易在6倍滚动市盈率以下。因此，其2026年预期4倍市盈率对我们来说很有吸引力 6重要披露自2015年3月23日起，汇丰银行根据以下标准分配评级：上下波动率是目标价格与股价之间的百分比差异。在此之前，汇丰银行的评级结构按以下标准执行：披露附录分析师认证股票：股票评级和财务分析的基础目标价基于分析师对股票实际当前价值的评估，尽管我们预计市场价需要六至十二个月才能反映这一点。当目标价高于当前股价20%以上时，该股票将被归类为买入；当目标价在当前股价之上5%至20%之间时，该股票可能被归类为买入或持有；当目标价在当前股价之下5%至之上5%之间时，该股票将被归类为持有；当目标价在当前股价之下5%至20%之间时，该股票可能被归类为持有或减持；当目标价低于当前股价20%以上时，该股票将被归类为减持。下列分析师、经济学家或策略师是本报告的主要负责人，包括任何以个人章节或报告章节作者身份出现分析师，以及任何在分部评估中作为子公司负责人的分析师，证明他们对标的证券或发行人的意见，他们被列为作者章节中表达的任何观点或预测，以及在此表达的任何其他观点或预测，包括研究报告中背面表达的任何观点，准确反映了他们的个人观点，并且他们薪酬的任何部分过去、现在或将来都不直接或间接与本研究报告中所包含的具体建议或观点相关：Cihan Saraoglu，博士我们的评级会在任何“实质性变化”（覆盖的开始或恢复、目标价格或预估的变化）时，根据这些区间进行重新校准。汇丰银行及其附属机构，包括本报告的发行人（以下简称“汇丰银行”）认为，投资者决定买入或卖出股票应基于其个人情况，例如投资者现有的持股情况、风险承受能力和其他考虑因素，并且在做出投资决策时，投资者应运用各种纪律和投资期限。评级不应被单独使用或依赖作为投资建议。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级体系来描述他们的建议，因此投资者应仔细阅读每个研究报告中所使用的评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含了更多关于分析师观点和评级依据的完整信息。对于每一只股票，我们根据该股票的国内市场（或按策略团队确定的区域市场）的权益成本设定一个要求的回报率。股票的目标价格代表了分析师预期该股票在我们业绩视野内能够达到的价值。业绩视野是12个月。要被归类为“增持”，潜在回报率——即当前股价与目标价格之间的百分比差值，包括在标明的情况下预测的股息收益率——必须在随后12个月内（或对于被归类为“波动*”的股票为10个百分点）超过要求的回报率至少5个百分点。要被归类为“减持”，该股票预期在随后12个月内将低于其要求的回报率至少5个百分点（或对于被归类为“波动*”的股票为10个百分点）。介于这些区间的股票被归类为“中性”。*一家股票如果其历史波动率超过40%，或者上市时间不足12个月（除非它处于波动性较低的行业或领域），或者分析师预期会出现显著波动，则被归类为波动性股票。然而，我们未考虑为波动性股票的股票实际上也可能表现出类似的行为。历史波动率被定义为过去一个月的日365天移动平均波动率的平均值。然而，为了避免频繁地误导性地更改评级，波动率必须朝任一方向超过40%基准2.5个百分点，股票的状态才会改变。 13456012345678910长期投资机会的评级分布源：汇丰截至2025年3月31日，汇丰银行发布的所有独立评级分布情况如下：www.research.hsbc.com/A/披露 所有其他客户：股票价格和评级变动，用于长期投资机会土耳其保险 (TURSG.IS) 股价表现TRY 与 HSBC 评级历史06-206月21日土耳其保险源：汇丰汇丰银行在过去12个月内曾管理或共同管理过该公司的证券发行。在发布本报告时，汇丰证券（美国）公司是该公司发行的证券的市场做市商。截至2025年5月31日，汇丰银行拥有该公司某类普通股证券1%或以上的权益。这家公司曾是汇丰银行的客户，或者在过去12个月内曾是汇丰银行的客户并/或向其支付向汇丰银行支付投资银行服务的补偿。2 汇丰银行预计将在未来3个月内从该公司获得或意图寻求投资银行服务的补偿。要查看汇丰在 previous 12-month period 内发布的所有独立 fundamental 评级/建议的列表，以及我们发布非 fundamental 建议的季度分配地点（仅适用于固定收益和货币研究），请使用以下链接访问信息披露页面：在上述分配的目的下，在从之前的评级模型过渡到当前的评级模型期间，以下映射结构被使用：在我们的旧模型下，Overweight=买入，Neutral=持有，Underweight=卖出；在我们的当前模型下，Buy=买入，Hold=持有，Reduce=卖出。关于两个模型下的评级定义，请参阅上文中的“股票评级和财务分析依据”。对于汇丰银行发布的非独立评级分布，请参见可在以下网址获取的披露页面http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures.截至2025年4月30日，该公司是汇丰银行的客户，或者在过去12个月内曾是汇丰银行的客户并/或向汇丰银行支付了与证券非投资银行业务相关的服务费用。买55% （其中14%在过去12个月内获得了投资银行业务服务）持39%（其中11%在过去12个月内获得了投资银行业务服务）卖6%（过去12个月内提供投资银行服务的8%）汇丰银行 & 分析师披露 披露清单 www.research.privatebank.hsbc.com/披露汇丰私人银行客户：06-2206-2306-24股票TURSG.IS 77.954, 7评分 & 目标价格历史分析师奇汉·萨拉奥卢奇汉·萨拉奥卢分析师奇汉·萨拉奥卢奇汉·萨拉奥卢奇汉·萨拉奥卢奇汉·萨拉奥卢奇汉·萨拉奥卢奇汉·萨拉奥卢奇汉·萨拉奥卢从到日期买持 21 Dec 2022持购买 2023年3月14日目标价格值日期价格11.59 2022年12月21日价格21.94 18 七月 2023价格33.95 24 Aug 2023价格46.91 04 2024年1月价格56.64 2024年1月22日价格 68.08 2024年3月20日价格79.07 2024年8月7日源：汇丰06-25近期价格价格日期2025年6月12日披露公司 附加披露无论何时，或以何种时间框架，本次分析的更新何时发布尚不确定。汇丰银行及其附属机构将不时以主事人或代理人身份向客户买卖所涵盖公司在汇丰研究的证券/工具，包括股权和债务（包括衍生品），或作为本报告中提到的证券/工具的市场做市商或流动性提供者。1 本报告日期为2025年6月16日。2 本报告中包含的所有市场数据截至2025年6月12日收盘，除非报告中注明了不同的日期和/或具体时间。3 汇丰银行已建立程序，以识别和管理与其研究业务相关的任何潜在利益冲突。汇丰银行的分析师及其参与研究和传播的其他员工独立运作，并设有独立于汇丰银行投行业务的管理汇报线。投行业务、主交易业务和研究业务之间设有信息隔离程序，以确保任何机密信息和/或价格敏感信息得到妥善处理。4 您不得使用本文件中的任何数据作为参考，用于（i）确定贷款协议或其他金融合同或工具下的应计利息或其他应付金额，（ii）确定一项金融工具的买入、卖出、交易或赎回价格，或该金融工具的价值，和/或（iii）衡量一项金融工具或投资基金的表现。对于本报告中提到的任何公司的披露，请参阅该公司最新发布的报告www.hsbcnet.com/research可在此处获取汇丰私人银行客户如有关于其他研究报告的疑问，应联系其客户关系经理。为了解关于制作本报告所使用的专有模型更多信息，请联系撰写分析师。某些司法管辖区，如美国、欧盟、英国及其他地区施行的经济制裁法律，可能禁止受这些法律约束的人员进行某些类型的投资，包括通过交易或交易特定发行人、行业或地区的证券。本报告不构成关于任何此类法律的建议，也不应被解释为违反此类法律进行证券交易的行为。截至2025年4月30日，该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的客户并/或向汇丰银行支付了与非证券服务相关的报酬。8 在过去12个月内，一名覆盖分析师/已从该公司获得报酬。9 一名覆盖分析师/或其家庭成员在该公司的证券中拥有经济利益，详情如下。10 一名覆盖分析师/或其家庭成员是该公司的官员、董事或监事会成员，详情如下。11 在本报告发布时，汇丰银行是该公司的证券发行人（非美国市场）或该公司证券的做市商。12 截至2025年6月6日，根据SSR方法计算，汇丰银行持有该公司总发行股本超过0.5%的有利净多仓。13 截至2025年6月6日，根据SSR方法计算，汇丰银行持有该公司总发行股本超过0.5%的有利净空仓。14 汇丰前海证券有限公司持有该公司某一类别普通股证券的持股比例超过1%。分析师、经济学家和策略师的部分薪酬是根据汇丰银行的盈利能力支付的，该盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。非美国分析师可能不是汇丰证券（美国）有限公司的关联方，因此可能不受 FINRA 规则 2241 或 FINRA 规则 2242 对分析师与目标公