亚洲信贷：新加坡银行对资产质量的担忧过分夸大。购买DBS 19s，OCBC 24s

选择新加坡银行债券的参考价格德意志银行亚洲新加坡企业信贷财务日期2016年8月22日亚洲信贷新加坡银行对资产质量的担忧过分夸大。购买DBS 19s，OCBC 24sMBA研究分析师Viacheslav Shilin(+65 ) 6423 5726Yuvaraj Bhole研究助理yuvaraj.bhole@db.com交易建议：购买DBS 2.246％19s（高级）；购买华侨银行4.25％4.25％24秒;将UOB 3.75％24c19减至持有买入；中性CDS。市场对新加坡银行业面临压力重重的石油和天然气行业以及中国/香港信贷的担忧再次浮出水面。这些担忧的第一集发生在今年早些时候（2月/ 3月），并在在48小时内，新加坡银行的B3T2债券收益率飙升了60个基点。当时，CDS的波动性要小得多，尽管在全球次级债务领域以及澳大利亚和日本银行等同行的CDS出现了大幅抛售。在最近公布的2016年第二季度业绩以及Swiber集团不再能够偿还其银行贷款的消息之后，星展银行，大华银行和华侨银行再次引起了投资者的审查。在这份报告中，我们仔细研究了新加坡银行在中国，石油和天然气和大宗商品领域的敞口变化，它们在创收中对这些敞口的依赖以及银行可以利用哪些缓冲来减轻任何进一步的负面影响。此外，我们试图通过提高不良贷款2倍和3倍来对银行的信贷成本和资本进行压力测试，从而对这种影响进行量化，考虑到与2015财年相比，2015财年的基数更高，这对现阶段的影响更为深远。一个分析。我们再一次得出的结论是，鉴于以下条件，新加坡的银行有足够的余地来应对其贷款损失准备金：（i）它们目前的信贷成本水平较低，约为30个基点，远低于大型中国银行的80个基点或〜印度最大的银行为280bp，以及（ii）尽管由于压力测试而在股票缓冲中产生了有意义的缩影，但最终的资本充足率仍将符合满载的巴塞尔协议III和监管要求。相对值比较优先债券：如果您认为DBS和UOB优先债券价格昂贵，我们建议您再考虑一下。在z价差的基础上，星展银行2.246％的19年代和大华银行20年代的交易均持平至同比扩大5个基点，而大多数同行的交易均比一年前的水平更为紧缩：进出口银行20 s〜35bp，KDB 3％的19s〜30bp，澳大利亚商业银行19s〜15bp。我们相信，在未来6到12个月内，新加坡银行新发行的美元高级债券发行量将微乎其微。同时，我们认为，鉴于强大的市场技术和压力测试的结果，再加上银行对多样化收入流的坚定承诺（而不是仅仅解决不良贷款）我们认为，星展银行在19％的价格中仍具有2.246％的价值，与目前的101.7 / 71bp中价/卖出G价差相比，剩余10-15bp的上涨空间。我们认为以当前65bp的G价差进行UOB 20s交易并不合理。次级债务：可赎回的B3T2债券在过去一年中收紧了35-40个基点，表现良好。尽管还有其他一些区域性同行的表现明显好于大市（例如CCB 25c20），但新加坡的银行可赎回债券的绝对利差交易却相当紧缩（下图）。另一方面，华侨银行4.25％24s（子弹）在2月16日市场动荡之后从未真正恢复过，目前的交易价格比Shinhan 26s（Z轴差价〜12bp的差价）高。尽管华侨银行4.25％24s的交易价格（G-spr）比大华银行26c21的交易价格高5-7bp，但它在年初至今提供30-35bp的回升。我们还认为，大华银行由于其相对较低的资本缓冲，在未来6至12个月内将需要更多地利用混合型股票发行市场。我们重申对华侨银行4.25％24的“买入”建议，中间价/卖出G价差为107.4 / 163bp。德意志银行/香港债券明细中-要价G-价格收益率％sprd bpDBSSP 2.246％19秒101.73 1.58 71大华证券交易所2.5％20秒102.86 1.62 65大华证券交易所3.75％24c19 103.85 2.39 150大华证券交易所3.5％26c21 102.75 2.88 171OCBCSP 4.25％24秒107.47 3.11 163我们建议的风险：上行空间–不良贷款明显减少，盈利趋势好于预期，长期缺乏新债券供应。不利因素-新加坡或中国经济的实质减速，房地产价格大幅下跌，资本比率未能提高。分配时间：2016年8月22日00：25：10GMT披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。资料来源：德意志银行，彭博金融有限责任公司OCBCSP 4％24c19 104.68 2.39 149市场研究 2016年8月22日企业信贷金融页面PAGE2德意志银行/香港图1：高级债券同行比较：星展银行和大华银行的表现不佳资料来源：德意志银行，彭博金融有限责任公司图2：B3T2债券同行比较：我们更喜欢华侨银行2024年的4.25％在目前的105个基点左右，新加坡银行的次级CDS对我们来说看起来很公平。尽管它们的确以年初至今的最低水平进行交易，但在我们看来，与澳大利亚商业银行和澳新银行等同行的15-20bp的差价（收紧）是合理的，尤其是考虑到自16年3月以来澳大利亚银行CDS的大幅反弹。我们暂时仍然是新加坡中立银行CDS。zsp，bps大华银行24c19大华银行26c21 OCBCSP 24350325300275250225200175150125OCBCSP 24c19 SHNHAN 26 CCB 25c20 BCHINA 24zsp，bps 数据库服务器19 大华银行20180KDB 19 NBADUH 19BCHINA 19申20澳新银行20 CBAAU 19150120906030资料来源：德意志银行，彭博金融有限责任公司 2016年8月22日企业信贷金融德意志银行/香港页面PAGE3图3：2016年第二季度按地区划分的贷款图4：Oper。 Inc.地区分布– 2016年第二季度图5：按部门划分的贷款– 2016年第二季度最新的财务业绩告诉我们什么？融资压力和贷款增速放缓凸显了2016年第二季度业绩三家银行的总收入在2016年第二季度录得增长放缓，主要是由于低息环境和贷款增长放缓导致净息差收缩（华侨银行和大华银行环比下降10个基点）。然而，星展银行的CASA从2016年第一季度末的61.8％改善至2016年第二季度末的63.5％，季度环比持平。华侨银行的贷款增长同比下降2.6％，原因是对贸易融资贷款和中国实体的离岸借贷需求减少，加上新加坡银行在中国的整体业务策略更为谨慎，对华贷款同比收缩14％。大华银行和星展银行也分别录得4.9％和1.9％的同比低迷贷款增长。我们认为，受中国和国内市场经济放缓的影响，NIM驱动程序在未来几个季度将继续面临不利因素。然而，强劲的财富管理和手续费收入流应在某种程度上继续减轻这种负面影响的很大一部分。新加坡和香港的银行仍然是亚洲非利息收入产生者中的佼佼者。强大的抵押品意味着较低的信贷成本，强大的PCR储备是一个加号由于新加坡银行的大部分压力贷款都有担保抵押品的充分覆盖，尽管拖欠率上升，但过去六个月的信贷成本一直保持在30个基点左右。新加坡银行的信贷成本平均约为30个基点，远低于大型中国银行的80个基点或印度最大银行的280个基点，也处于亚洲金融业最有利的水平之一。这三家银行的平均拨备覆盖率也为113％，这有助于进一步稳定，并应有助于这些银行在短期内吸收较高的拨备损失。我们承认，评级机构最近发表的警告性评论暗示，新加坡银行需要增加信贷成本分配，鉴于目前的低水平和现有的PCR，我们认为这应该相对容易地解决。根据我们的压力测试结果，信贷成本压力也不是那么严重。请参考图9和10中提供的各个银行的信用指标。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%新加坡中国和香港亚洲其他地区世界其他地区星展华侨银行大华银行100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%新加坡中国和香港亚洲其他地区世界其他地区星展华侨银行大华银行100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%星展华侨银行大华银行100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%新加坡中国和香港亚洲其他地区世界其他地区星展华侨银行大华银行100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%新加坡中国和香港亚洲其他地区世界其他地区星展华侨银行大华银行100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%星展华侨银行大华银行11.5%24.0%29.6%*19.7%24.3%*9.1%资料来源：DB，公司数据，* DBS –香港：17.0％，中国：12.6％资料来源：DB，公司数据，* DBS –香港：17.8％，中国：6.4％资料来源：德意志银行，公司数据12.2%26.8%33.5%*20.0%27.5%*10.6%资料来源：星展银行，公司数据，*星展银行–香港：17.8％，中国：15.7％资料来源：DB，公司数据，* DBS –香港：19.8％，中国：7.7％资料来源：德意志银行，公司数据图6：2015年第四季度按地区划分的贷款图7：Oper。按地区划分的公司-2015年第四季度图8：2015年第四季度按部门划分的贷款石油天然气建筑房屋其他6.6%6.0%4.0%石油天然气建筑房屋其他7.8%6.1%6.3% 2016年8月22日企业信贷金融页面PAGE4德意志银行/香港压力较大的行业敞口与充足的抵押品和准备金缓冲并列，星展银行在中国和香港的敞口最高，占贷款的29.6％，其次是华侨银行的24.0％，大华银行的敞口最低，为11.5％。大华银行再次在石油和天然气及大宗商品领域的风险敞口最低，为7.5％，而星展银行和华侨银行分别对这些陷入困境的部门的敞口为11.1％和12.0％。尽管PCR储备足够，但如果考虑到抵押品，它们显得更加强大。对于星展银行，PCR（包括113％）从113％提高到226％，对于华侨银行（OCBC），从99％提高到271％，对于大华银行（UOB），如果包括贷款抵押品，PCR从125.6％提高到332.5％。在过去的6至12个月中，减少了对石油和天然气以及中国大陆（包括香港）的敞口，这可能会对资产质量造成压力。请参考图3至图8。星展银行从Swiber和中国的风险暴露似乎可以控制上个月，一家石油维修承包商Swiber Group宣布无力偿还总计7.36亿美元的银行贷款。星展集团是Swiber的最大贷方，由于其陷入困境的Swiber集团的风险敞口，拨出了1.5亿新加坡元的不良贷款准备金，又拨出了4亿新加坡元。在Swiber的总敞口中，4.03亿新元（56％）是基于未来2-3年现金流量的营运资金贷款，并拥有良好的记录，1.21亿新元（17％）代表完全抵押的定期贷款。因此，该银行预计将恢复其对Swiber总敞口的一半左右。据《商业时报》报道，大华银行对Swiber的敞口为3500万美元，并且根据银行的管理层评论，由于抵押品充足，大华银行仅应承担最低的准备金。另一方面，华侨银行没有接触陷入困境的群体。尽管星展集团在香港和中国大陆的高风险敞口对星展银行的风险正在降低，尽管香港和中国大陆的不良贷款率已从2015年第四季度末的0.9％增加至2016年第二季度末的1.3％，但这些贷款在其投资组合中所占比例从2015年第四季度末的33.5％降至2016年第二季度末的29.6％，而中国大陆仅占约12％（图3-4、6-7）。图9：汇总简要财务比较星展银行f新加坡银行华侨银行大华银行百万美元2015财年第二季度2016财年第一季度2016财年第二季度2015财年第二季度2016财年第一季度2016财年第二季度2015财年第二季度2016财年第一季度2016财年第二季度总资产325,767324,939333,990295,566288,707293,093229,687244,486238,247总贷款210,165205,678213,588155,664154,317152,211149,930155,265157,245净贷款207,111202,648210,973