建材行业专题：下游需求收缩2024年经营承压，消费建材C端优势凸显

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2025年06月16日建材下游需求收缩2024年经营承压，消费建材C端优势凸显建材行业整体：下游下行压力明显，24年业绩同比大幅下滑，25Q1盈利有所改善。2024年，房地产行业需求持续收缩，受地方财政压力影响，基建投资放缓，建材（SW）行业经营持续承压，实现营收5878.83亿元，同比-15.10%，实现归母净利润195.12亿元，同比-47.94%，归母净利润下滑幅度大于营收下滑幅度，主要由于期间费用率同比提升1.87pct。2024年，建材板块整体毛利 率19.93%（ 同 比-0.03pct）， 期 间 费 用 率14.10%（ 同 比+1.87pct），资产及信用减值损失合计为87.70亿元（同比+1.98亿元）。受费用率、减值同比增加及毛利率下降影响，2024年建材板块净利率3.40%，同比下降2.23pct。2025Q1，建材板块实现营收1156.31亿 元 （yoy-5.24%）， 归 母 净 利 润34.52亿 元（yoy+93.53%），归母净利润同比高增主要因去年同期低基数叠加细分行业提价后盈利能力同比回升。2025Q1，建材板块整体毛利率19.24%（同比+1.48pct），净利率2.89%（同比+1.57pct）。消费建材：行业信用减值压力减轻，C端相关子板块盈利改善。受地产需求收缩和行业竞争加剧影响，2024年消费建材板块营收和归母净利润均同比下滑，实现营收1276.38亿元（yoy-7.01%），归母净利润48.90亿元（yoy-45.08%），归母净利润降幅大于营收降 幅 主 要 因 毛 利 率 同 比 下 降1.27pct叠 加 费 用 率 同 比提 升1.64pct。在各细分领域，石膏板和板材板块营收/业绩增速表现优于行业整体，2024年，石膏板板块营收/归母净利润分别yoy+15.14%/+3.49%，板材营收/归母净利润分别yoy+1.39%/-15.11%。2024年，消费建材板块资产+信用减值合计39.38亿元，同比减少6.80亿元，减值压力同比降低。2025Q1，建材行业整体营收/业绩延续前期下滑趋势，部分企业价格竞争缓和及渠道结构优化，经营性现金流和毛利率同比改善，其中消费建材整体经营性现金流25.03亿元，同比少流出23.59亿元，板材和涂料子板块毛利率分别同比+2.99pct和+2.02pct。玻纤：提价落地盈利修复，业绩增速逐季改善。2024年玻纤板块实现营收556.03亿元，yoy-2.06%，，较2023年降幅收窄8.37pct，实现归母净利润33.02亿元，yoy-46.99%，较2023年降幅收窄4.80pct。分季度来看，2024Q1，玻纤板块归母净利润仅为4.97亿元（yoy-69.99%），多家中小企业亏损严重，随下游需求结构性回暖，3月底和11月底多家玻纤企业开启复价，玻纤价格和盈利水平逐步改善，2024Q1-2025Q1毛利率分别为18.29%、 投资评级首选股票行业表现资料来源：Wind资讯升幅%1M相对收益-1.5绝对收益-2.3董文静陈依凡相关报告盈利改善信号产链建材表现助力地产链建材市场表现好消费建材后续行情表现2024-062024-10建材 加码-16%-6%4%14%24%34% 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。19.16%、20.20%、18.40%、22.57%。2025年初以来，消费电子需求回暖，多家玻纤企业对电子纱/布产品进行复价800元/吨和0.3元/m。叠加去年玻纤粗纱复价后产品价格同比回升，Q1玻纤板块实现营收140.87亿元（yoy+25.24%），归母净利润13.17亿元（yoy+165.66%）。水泥：利润优先助力价格提涨，2024Q4业绩同比高增。受房地产需求持续下滑和基建投资放缓影响，水泥板块需求疲软竞争加剧，价格持续下跌，水泥板块营收和归母净利润持续减少。2024年，水泥板块营业收入和归母净利润分别为3082.67亿元（yoy-21.81%）和98.25亿元（yoy-40.49%），较2021年高点分别下降39.07%和84.51%；分季度看，2024Q2起水泥企业竞争策略转向利润优先，水泥价格提涨，板块归母净利润增速逐季改善，Q1-Q4分别yoy-210.10%、-75.67%、-14.07%和92.68%。2025Q1，水泥板块营收573.38亿元,yoy-6.93%，降幅较2024年有所收窄；归母净利润2.77亿元，同比高增119.22%。2025Q1，水泥板块毛利率和净利率分别为15.75%，分别同比+4.49pct/+3.02pct。玻璃：2024年，房地产竣工面积持续大幅下滑，玻璃下游需求疲软，同时供给侧冷修不及预期，库存位居高位，价格持续下行，板块盈利能力急剧下滑。2024年，玻璃板块实现营收511.54亿元，同比减少11.59%；实现归母净利润2.89亿元，同比减少93.22%。分季度来看，由于玻璃价格持续下降，Q3-Q4玻璃板块利润均为亏损，分别亏损1.91亿元和14.50亿元。2024年，玻璃板块毛利率14.21%，同比下降5.78pct，净利率0.21%，同比下降6.99pct。2025年玻璃板块营收和归母净利润延续前期下滑趋势，但由于玻璃价格环比有所回升，板块归母净利润扭亏为盈，2025Q1，玻璃板块实现营收105.16亿元（yoy-19.51%），归母净利润4.45亿元（yoy-56.16%）。投资建议：二手房数据改善，新房销售有望企稳，消费建材行业价格竞争缓和，重点关注消费建材龙头需求和盈利改善。玻纤下游需求结构性回暖，在经历多轮产品复价后，目前价格和盈利同比提升，2025年盈利持续改善。水泥行业竞合机制重启，价格企稳具备需求边际改善和供给端收紧政策的双重支撑。1）消费建材：消费建材优质龙头渠道变革和扩品类战略有效，盈利能力和现金流有望持续改善，叠加减值压力减轻，2025年业绩有望持续修复。建议关注：三棵树、兔宝宝、伟星新材、北新建材、东方雨虹。2）玻纤：下游需求结构性回暖，短期中美对等关税下调，出口压力或将减轻，中长期利好在海外布局产线的龙头企业。2024年至 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。今，玻纤企业进行多轮产品复价，目前玻纤价格和盈利同比提升，2025年业绩弹性较大。建议关注：中国巨石。3）水泥：目前水泥价格仍处于历史低位，短期需关注错峰生产执行力度，中长期随供给侧优化政策持续实施，行业供需矛盾有望缓解，水泥价格和盈利具备提升基础。建议关注：海螺水泥、华新水泥、天山股份。风险提示：政策执行不及预期、地产数据回暖不及预期、基建投资不及预期、供给侧优化不及预期、行业竞争加剧、原材料价格上涨。 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。内容目录1.建材：需求下行致24年经营承压，2025Q1盈利能力同比改善.....................71.1. 2024年建材行业业绩增速逐季修复，2025Q1行业盈利能力改善...............71.2. 2024年消费建材经营优于行业，2025Q1水泥和玻纤盈利同比提升.............92.消费建材：2024年减值压力缓解，2025Q1经营性现金流/盈利改善................112.1. 2024年需求和行业竞争致板块营收/业绩下滑，石膏板/板材表现相对占优....112.2. 2024年减值压力同比减轻，2025Q1板材和涂料毛利率同比回升..............122.3. 2024年应收类规模同比减少，2025Q1经营性现金流同比改善................133.玻纤：2024Q2起盈利持续改善，2025Q1归母净利润同比高增.....................153.1.复价落地盈利能力逐季改善，2025Q1归母净利润同比高增..................163.2. 2025年需求边际改善，供给侧新增产能可控，产品价格同比提升............174.水泥：2024Q2起板块盈利逐季改善，关注供给侧持续优化.......................194.1.竞争战略调整盈利改善，2025Q1归母净利润同比高增......................194.2. 2025年需求下滑幅度收窄，成本下行价格同比提升，关注供给侧持续优化....215.玻璃：2024年营收业绩均同比下滑，2025Q1归母净利润环比改善.................226.投资建议：重点关注消费建材龙头盈利改善，建议关注玻纤和水泥供给侧优化......247.风险提示..................................................................24图表目录图1.2020-2024年建材（SW）行业营收及同比（亿元, %）..........................7图2.2020-2024年建材（SW）行业归母净利润及同比（亿元，%）....................7图3.建材板块单季度总营收及同比（亿元，%）...................................7图4.建材行业板块单季度归母净利润及同比（亿元，%）...........................7图5.建材板块毛利率及净利率（%）.............................................8图6.建材板块单季度毛利率及净利率（%）.......................................8图7.建材板块期间费用率（%）.................................................8图8.建材板块资产和信用减值（亿元）..........................................8图9.建材行业ROE和净利率（%）...............................................8图10.建材行业总资产周转率和资产负债率（%）..................................8图11.2020Q1-2025Q1建材行业ROE和净利率（%）.................................9图12.2020Q1-2025Q1建材行业总资产周转率和资产负债率（%）.....................9图13.建材行业现金流（亿元）.................................................9图14.建材行业收现比和付现比（%）............................................9图15.2024年建材各子板块营业收入及增速（亿元，%）............................9图16.2024年建材各子板块归母净利润及增速（亿元，%）..........................9图17.2025Q1建材各子板块营业收入及增速（亿元，%）...........................10图18.2025Q1建材各子板块归母净利润及增速（亿元，%）.........................10图19.2023-2024年建材和各子板块毛利率（%）..................................10图20.2023-2024年建材和各子板块期间费用率（%）..............................10图21.2023-2024年建材和各子板块资产+信用减值（亿元）........................10图22.2023-2024年建材和各子