白糖：进口逻辑悄然发生变化

摘要

近期白糖市场波动显著，国内外糖价受巴西卖压、对等关税等宏观因素影响呈现复杂走势。外盘率先回调，内盘跟随但表现偏强，市场对未来走势关注度提升。

国际市场

• 巴西卖压主导：盘面受巴西卖压影响，市场担忧巴西干旱，但2025年一季度降水仅达历史平均70%，累计降水较历史高值低7%。前期干旱影响植株高度，2024/2025榨季糖醇比降至48.87%，而2025/2026榨季糖醇比预计上调至50%-51%，产量近4000万吨。
• 气候预测：ENSO概率预报显示未来半年全球气候中性，极端天气概率较小，对巴西糖产量为积极信号。
• 伊朗与以色列冲突影响：糖相对于乙醇优势持续两年，巴西本地糖厂扩充食糖产能，但卢拉政府压低通胀政策导致汽油价格脱轨，降低乙醇成本支撑，原糖价格上涨更多是情绪影响。

国内市场

• 现货坚挺与进口压力：国内白糖市场现货价格坚挺，2024/2025榨季国产糖产量1116万吨，压榨速度偏快，食糖库存高峰提前见顶。消费量预期1580万吨，新榨季缺口约464万吨，近400万吨需通过正规进口补充，约250万吨需通过配额外进口解决。四季度仍有约120万吨缺口未落实，外盘回撤缓解国内供应担忧。

研究结论

• 国际原糖：等待UNICA新数据公布，预期5月下半月数据糖醇比维持高位，单产恢复，数据偏空。短期内原糖在跌破17美分后触发销区需求，点价频现，但盘面受巴西压榨高峰和泰国空单压力，基本面缺少反弹驱动，下方16美分为乙醇平价，跌破将触发糖醇比降低阈值，整体以16-17.5美分偏弱震荡为主。
• 郑糖：产销进程良好，现货坚挺，外盘偏弱，国内现货以抵抗式下跌对待，7-9价差收敛。但含糖替代品进口量高于预期，巴西高产导致未来进口压力增大，盘面大幅上行面临套保压力。较大月间差代表盘面矛盾较小，难以出现趋势性行情。