原油周报

6月9日至6月13日当周，国际油价涨幅扩大，受地缘风险驱动走出脉冲式突破上涨。WTI周线收涨13%，Brent周线收涨12.8%。国内周五早上，以色列对伊朗发动打击，在此之前美国已经提前暗示与伊朗的谈判展望不算乐观，并从中东的大使馆撤侨，一系列信号令市场对地缘风险的担忧开始升温。在以色列证实空袭伊朗核设施后，油价开始快速突破走高。周末期间伊朗开始反击，双方矛盾继续升级，IEA提示能源危机风险，市场情绪继续升温，Brent高点达到78美元以上。4/124/275/125/276/11WTI 1-3WTI 3-62025-04-302025-05-31WTI管理基金净持仓 - 2 --0.50.00.51.01.52.02.53.03/133/284/124/275/125/276/11美元/桶Brent 1-3Brent 3-60.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002025-03-312025-04-302025-05-31万张Brent管理基金净持仓 本周美国原油库存超预期下滑，炼厂消费继续上升，利好于上游去库。下游成品油虽然累库速度仍高于预期，但较上一周增速环比放缓，总体而言需求上升符合季节性趋势。21263136414651美国原油库存20242025010407101316192225283134374043464952美国库欣库存20242025 - 3 -200,000210,000220,000230,000240,000250,000260,0000106 11 16 21 26 31 36 41 46 51千桶美国汽油库存20232024202575808590951000106111621263136414651%炼厂开工率202320242025 - 4 -中国炼厂消费由低位开始回升，主营炼厂加工量环比加速增长，独立炼厂加工增长速度依然比较慢。总消费量上升，在今年三季度之前，旺季的消费还有进一步增长空间。利润方面，美国原油裂解价差处于五年中位水平继续慢速回升，主要靠汽油裂解价差上升带动。夏季消费走强从下游向上传导为需求增长。中国利润有所回升，油价下跌后即使伊朗等便宜油品进口受限，我国炼厂的成本压力也不会显著增长。 - 6 -欧洲炼厂消费环比下滑，下游利润位于中等水平缺乏增长，体现当前实际需求的驱动依然很弱。长期来看欧洲宏观总需求预计会有一定程度的回升，但反映到原油需求，其增量并不强。欧洲炼厂加工量欧洲炼厂加工利润 最近一周的突破上涨是完全由地缘冲突驱动的，即情绪溢价多于供需的实质性利好。本质全球供需缺乏更多驱动，市场在对伊以冲突进行计价，因此地缘局势后续演化决定了油价短期的高点。如果后续中东矛盾处于当前小范围内可控，油价的风险溢价参考巴以冲突中期，大概在10美元左右，Brent原油价格在80美元/桶左右即达到高点，后市油价继续回归供需逻辑。如果后续矛盾升级，伊核协议谈判继续推迟，油价的中枢可能会出现5至10美元/桶的抬升，再加上地缘溢价的波动幅度，Brent极值可能会达到85美元/桶以上。如果后续地缘事件的最坏情况发生，中东陷入长期战争甚至霍尔木兹海峡被封锁，那么可以对照俄乌开战时的情况，上方空间将取决于市场情绪程度，国际原油价格不排除出现几十美元/桶的极端涨幅。但目前来看美国和伊朗双方都还想继续就伊核协议进行谈判，大概率短期风险还可控。3.预期偏差关注中东地缘后续变化，若伊朗再次威胁封锁霍尔木兹海峡，可能继续引发市场供给担忧。关注OPEC+对供给的调整，若油价继续上涨，市场趋于短缺，沙特有可能加快增产。 - 7 -