美国通胀低于预期，国内出口存韧性

主要观点 PART ONE 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎宏 观：美 国 通 胀 低 于 预 期 ， 国 内 出 口 存 韧 性影响因素主要逻辑回顾本周国内大宗商品继续反弹，其中，工业品多数回升，农产品大幅走高。主因是以色列和伊朗爆发大规模冲突，中东局势明显升级，国际油价大幅反弹，带动国际大宗商品纷纷反弹。此外，中美达成框架协议、中国经济保持韧性（进出口、社融等）、美国通胀低于预期提振降息预期等，也都有助于改善市场的风险偏好。海外1）中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦成功举行，双方就落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，就解决双方彼此经贸关切取得新进展。2）美国劳工统计局公布5月CPI数据全线低于预期，总体CPI同比上涨2.4%，环比上涨0.1%；核心CPI同比持平于2.8%，环比仅升0.1%，连续第四个月低于预期。数据公布后，利率互换市场押注美联储9月前降息概率跃升至75%，全年降息预期维持两次（约45基点）。特朗普随即施压美联储“降息100基点”以削减债务利息，但联储内部仍存在分歧。我们认为近年美国经济软着陆概率依然较大，美联储可能于四季度降息，建议关注后续公布的美国5月零售数据。3）美国密歇根大学6月消费者信心指数初值为60.5，环比增长15.9%，创2024年1月以来最大单月涨幅。通胀预期：1年期通胀预期5.1%（前值6.6%），环比下降1.5个百分点，创2001年10月以来最大降幅。5年期通胀预期4.1%（前值4.2%），微幅回落。4）中东局势陡然恶化，6月13日凌晨，以色列出动超200架战机（含F-35隐身战机），发射330余枚精确制导弹药，对伊朗境内25个以上目标实施多轮打击。伊朗随后发起一系列报复行动，国际油价大幅飙升，黄金价格大涨。国内1）6月社融新增22894亿，增速8.7%（前值8.7%）；新增人民币贷款6200亿，增速7.1%（前值7.2%）；M2同比增长7.9%（前值8.0%），M1增速2.3%（前值1.5%）。金融数据喜忧参半，总体来看政府部门仍是实体部门融资的主力，居民部门贷款意愿依然疲弱，企业部门贷款总量同比减少，但结构有所改善。货币方面，无论是月初央行提前投放1万亿买断式逆回购，还是月中买断式逆回购追加投放，都在以实际行动引导货币宽松，叠加重启国债买卖预期的发酵，资本市场有望迎来顺风环境。2）以美元计价，出口同比4.8%、预期6.2%、前值8.1%；进口同比-3.4%、预期0.3%、前值-0.2%。5月出口同比有所回落，主要受“抢出口”现象退坡和同期基数走高的双重影响；5月进口增速有所回落，主要受大宗商品进口回落所拖累。展望未来，5月在“抢转口”的支撑下，我国出口延续了韧性特征，我们预计短期内出口有望继续保持一定韧性，一方面，随着对美运力调整到位后，在暂停24%对等关税时期的对美“抢出口”或将逐步体现；另一方面，我国对东盟出口动能仍不弱，短期内会有一定支撑。但是下半年看，出口仍然面临压力，主因是美国关税谈判进展缓慢，后续走势充满不确定性。大宗商品观点多个因素的扰动，商品市场短期或继续反弹。一是，中美之间达成了框架协议，关税战出现缓和的势头，美国也有意延长对多数国家90天的关税暂缓期，有助于缓解市场的担忧；二是，美国经济预期出现改善，通胀预期则出现回落，为后续美联储降息打开空间，有助于改善市场情绪；三是，中东局势陡然恶化，以色列与伊朗之间爆发激烈冲突，（一旦伊朗真的关闭霍尔木兹海峡）可能对原油供应造成巨大影响，对全球供应链、大宗商品价格都将带来巨大的影响。 海外形势分析 PARTTWO 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎◼当地时间6月9日至10日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特及商务部长卢特尼克、贸易代表格里尔在英国伦敦举行中美经贸磋商机制首次会议。双方进行了坦诚、深入的对话，就各自关心的经贸议题深入交换意见，就落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，就解决双方彼此经贸关切取得新进展。◼5月份，中美在日内瓦举行经贸高层会谈，双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，宣布暂停部分对等关税90天，并达成多项共识。6月5日晚，国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话，习近平主席指出双方要用好已经建立的经贸磋商机制，秉持平等态度，尊重各自关切，争取双赢结果。本次在英国伦敦举行中美经贸磋商机制首次会议结束后，何立峰表示，中方对中美经贸问题的态度和立场是明确的、一贯的。中美经贸关系的本质是互利共赢，中美在经贸领域合则两利、斗则俱伤。贸易战没有赢家，中方不愿打，但也不怕打。下一步，双方要按照两国元首通话达成的重要共识和要求，进一步发挥好中美经贸磋商机制作用，不断增进共识、减少误解、加强合作。◼我国出口来说，前期美国的抢进口、中国的抢出口基本已经告一段落，5月我国出口同比增长4.8%，增速回落3.3个百分点，小幅低于市场预期，但仍保持一定韧性。在7月份之前我国或仍有抢出口的窗口期，但由于去年同期国内出口的基数走高，下半年我们可能会看到出口增速进入下行通道中，后续继续关注中美谈判的进展。1 . 1、 中 美 伦 敦 磋 商 达 成 原 则 一 致中美元首通话达成共识5月12日中美日内瓦会谈，签署联合声明，下调报复性关税 资料来源：Wind、国贸期货研究院6月9-10日伦敦首次机制会议，就落实两国元首通话共识及日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致6月5日 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎◼当地时间6月11日，美国劳工统计局公布5月CPI数据全线低于预期，总体CPI同比上 涨2.4%（前 值+2.3%，预 期+2.5%），环 比 上 涨0.1%（前 值+0.2%，预 期+0.2%）；核心CPI同比持平于2.8%（持平前值，预期+2.9%），环比仅升0.1%（前值+0.2%，预期+0.3%），连续第四个月低于预期。◼数据表明，特朗普政府4月初实施的全面关税政策尚未传导至消费端，能源价格环比下跌1%（汽油跌2.6%）主导整体通胀放缓，而预期受关税冲击的汽车、服装价格不升反降、家电等关税敏感品类小幅上涨，反映零售商仍在消耗关税生效前囤积的库存，且需求疲软抑制企业提价动力。从实际的情况来看，关税对通胀的影响似乎存在滞后，可能是因为：一是企业提前备货缓冲成本压力，沃尔玛等巨头计划6月起逐步提价；二是关税政策反复调整加剧观望情绪，企业选择短期承担部分成本；三是汽车等耐用品需求因提前透支而疲软，削弱价格转嫁能力。◼市场影响：数据公布后，利率互换市场押注美联储9月前降息概率跃升至75%，全年降息预期维持两次（约45基点）。特朗普随即施压美联储“降息100基点”以削减债务利息，但联储内部部分官员认为属“一次性冲击”可忽略，圣路易斯联储主席穆萨勒姆则警告可能引发“持续性通胀”，政策观望期将延长。目前关税对美国通胀的影响暂未显现，或与此前企业库存囤积、居民消费趋弱有关，进口价格向下游传导受阻。我们认为近年美国经济软着陆概率依然较大，美联储可能于四季度降息，建议关注后续公布的美国5月零售数据。1 . 2、 美 国 ：5月C P I全 线 低 于 市 场 预 期 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎◼美国密歇根大学6月消费者信心指数初值为60.5（前值52.2），环比增长15.9%，创2024年1月以来最大单月涨幅。◼通胀预期：1年期通胀预期5.1%（前值6.6%），环比下降1.5个百分点，创2001年10月以来最大降幅。5年期通胀预期4.1%（前值4.2%），微幅回落。◼1）关税政策压力缓解：◼特朗普政府4月宣布的“极高关税”曾导致消费者信心跌至1980年以来最低（5月52.2），但6月暂停加征90天关税、调整对华关税政策，实际关税税率从27%峰值降至14%，缓解了市场恐慌。调查负责人Joanne Hsu指出，消费者已从“政策波动冲击中平静下来”。◼2）通胀担忧显著降温：短期通胀预期（5.1%）超预期回落，与6月CPI数据（环比+0.1%）形成呼应，强化了“通胀可控”的预期。此前5月短期通胀预期曾达6.6%，加剧滞胀风险担忧。◼3）跨群体普遍改善：共和党人信心升至2020年10月以来最高，民主党及无党派人士信心亦回升至三个月高位。各年龄、收入、地域群体均现改善，反映乐观情绪扩散。◼综合来看，关税暂缓+通胀预期回落驱动信心超预期反弹，短期经济压力缓解。不过，未来仍有隐忧，绝对信心仍弱、地缘冲突及关税豁免到期可能令反弹脆弱。未来两月需紧盯油价走势、关税传导效应及硬经济数据（如零售销售、就业），以确认复苏持续性。1 . 3、 美 国：信 心 指 数 回 升 、通 胀 预 期回 落美国:密歇根大学:通胀率预期:1年02040608010023-010246823-05 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎◼1、6月13日凌晨，以色列出动超200架战机（含F-35隐身战机），发射330余枚精确制导弹药，对伊朗境内25个以上目标实施多轮打击。重点目标：1）核设施：伊斯法罕省纳坦兹铀浓缩厂遭钻地弹重点打击，现场大火（辐射水平暂未异常）。2）军事指挥层：革命卫队总部（德黑兰）、弹道导弹基地及防空系统被摧毁。3）“斩首行动”：革命卫队总司令萨拉米、武装部队总参谋长巴盖里及至少6名核科学家确认死亡。◼2、伊朗的报复行动。1）第一阶段反击：6月13日下午，伊朗向以色列发射超100架无人机及弹道导弹，部分突破“铁穹”拦截系统，造成以色列境内建筑损毁、21人受伤（含2人重伤）。2）威胁升级：宣称将封锁霍尔木兹海峡（全球30%石油运输通道），并警告打击以色列迪莫纳核设施。动员“抵抗之弧”：胡塞武装、黎巴嫩真主党或同步发动袭击，形成多线作战。◼3、全球经济震荡，1）能源市场：布伦特原油单日暴涨8%至94美元/桶，创18个月新高；若霍尔木兹海峡被封锁，油价或突破150美元。2）金融市场：全球股市普跌，黄金价格突破3400美元/盎司；新兴市场面临资本外流与货币贬值风险。3）供应链危机：石化原料短缺威胁全球半导体产业链。2、 中 东局 势 走 然 升 级 国内形势分析 PART THREE 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎1、 金 融数 据： 喜 忧 参 半◼人民银行6月13日公布的最新金融数据显示：1）社融新增22894亿，增速8.7%（前值8.7%）；2）新增人民币贷款6200亿，增速7.1%（前值7.2%）；3）M2同比增长7.9%（前值8.0%），M1增速2.3%（前值1.5%）。◼1、新增人民币贷款6200亿，同比少增3300亿。从贷款主体来看，居民与企业信贷均出现下滑，非银金融机构贷款同比多增。1）居民端，短期信贷新增-208亿，连续第二个月负增长；中长期贷款新增746亿，说明房地产市场交易平稳，一二手房市场分化明显。2）企业端，尽管总量同比少增2100亿，但结构有所改善。其中，企业短期贷款新增1100亿，中长期贷款3300亿。一方面反映90天关税暂缓期间，企业生产恢复动力；另一方面反映企业预期仍有待增强。◼2、社融新增2.29万亿，增速8.7%，环比持平。分项上，社融口径下的信贷新增5960亿，同比少增约2200亿；政府债新增1.46万亿，同比多增约2400亿。其中，国债净融资约9402亿（上年同期约6913亿），地方债净融资约5546亿（上年同期约6349亿）。实体信贷与政府债券合计贡献了当月新增社融的90%，结构上，政府债的贡献率较上年同期提高5个百分点至64%，实体信贷的贡献率则较上年同期