欧元区劳动力市场：它会崩溃吗？

披露与免责声明它会不会开裂？进一步的决定欧洲中央银行降息的可能性不大放缓，但未坠落悬崖欧元区劳动力市场如果它在2023年没有裂缝，现在就不应该有调查表明劳动力市场将进一步放缓。但它们在春季似乎触底，并且已经显示出复苏的迹象（图表1-6）。四大经济体之间存在很大差异，意大利和西班牙表现较好，而德国和法国表现较差（图表7-12）。一个因素可能是实际工资，在意大利仍远低于新冠疫情前的水平，推动企业用更便宜的劳动力替代更昂贵的资本——尤其是在欧洲央行加息周期期间。随着利率降低，其中一些情况现在可能开始逆转——这也有助于提高生产力——尽管持续的不确定性和相对较低利润率可能在一定程度上阻碍了企业的投资。◆生产力的提高和更便宜的投资仍可能使失业率稍微上升，不过，仍然存在许多风险所有证据都表明劳动力市场结构更加紧张（图表13-18）。服务业普遍存在劳动力短缺问题。职位空缺正在减少但仍处于历史高位，目前企业裁员现象没有明显增加。通过税收抵免和增加军事开支为企业提供更多政府支持，应有助于缓解制造业中出现的部分闲置。而且，无论如何，考虑到人口老龄化，欧元区只要保持适度增长就能防止失业率上升。本报告必须与披露附录中的披露声明和分析师资质证明一起阅读，并与免责声明一起，其中免责声明是其一部分。随着生产率提高和资本成本上升，我们仍看到失业率继续上升。但2023年应该是欧元区劳动力市场最严峻的考验，广泛的经济停滞与失业率上升一致（图表19-22）。如果那时没有崩溃，现在也不应该崩溃，随着国内需求增强。然而，仍然存在许多风险，尤其是在外部方面。◆欧元区的劳动力市场继续显示出韧性…◆……若它在2023年——最严苛的考验——没有破裂，现在似乎不太可能破裂，这对欧元区央行来说很重要欧洲央行密切关注劳动力市场。较慢的工资增长和生产力上升正在压低单位劳动成本（图表23-28），使欧洲央行更加确信通胀将可持续地回归其2%的目标，并促进最近的利率下调。但企业面临的价格压力依然较高，有影响力的董事会成员伊莎贝尔·施纳贝尔最近将“劳动力市场状况急剧恶化”确定为导致利率低于中性的两个原因之一——据称是最重要的原因。ECB观察者(see, 5月13日). 因此, 进一步降息可能不会进行。反重力我们在2025年初分析了欧元区的劳动力市场（见,27日（1月27日），得出结论：我们预计经济弹性将持续，但失业率将逐年逐渐上升。半年后，不仅经济弹性持续，而且欧元区失业率在4月份回升至历史新低6.2%，其中法国和意大利的急剧下降发挥了主导作用。这种经济弹性能持续多久？ 了解更多 动量放缓，但未出现断崖式下跌5. 虽然招聘放缓，但裁员并未真正开始，并在2025年第一季度下降…来源：Macrobond，Eurostat，欧洲委员会，HCOB/S&P全球PMI。*刻度乘以2以匹配坐标轴。PMI和EC假设5月份贯穿第二季度。来源：汇丰基于Macrobond、Eurostat的数据计算。注意：马耳他因数据不可用而被排除；斯洛伐克假设Q424贯穿至Q125。3. 调查指标也有所缓解但仍表明就业岗位持续创造1. 欧元区的失业率回落至历史低点6.2%... 来源：Macrobond，欧盟委员会，汇丰银行来源：Macrobond，Indeed Hiring Lab，汇丰银行4. 职位空缺略有下降，但仍处于历史高位6. …尽管失业担忧在民众中略有增加 -6-4-20241314 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25%来源：Macrobond，汇丰银行来源：ISTAT, HSBC四大分化来源：Macrobond，欧洲委员会，汇丰就业（左侧）就业前景滞后（调查，RHS）11. 否则，意大利劳动力市场继续表现相对良好……9. ……而短期工作补偿方案的使用仍然相对较低7. 意大利和西班牙的就业期望比德国或法国更强 意大利：就业 201520172019202120232025-400-2000200来源：Macrobond，INSEE，HCOB/S&P全球PMI，HSBC来源：西班牙劳动部，汇丰来源：Macrobond，HCOB/S&P全球PMI，Ifo研究所，汇丰银行西班牙：社会保险注册千全年一月至五月12. …而西班牙的就业创造也保持强劲，且得益于移民10. 调查指标显示法国可能将进一步出现劳动力市场疲软000s 800 600 400 1.01.52.02.53.03.54.0678910112011-20192020-2021%来源：汇丰银行根据Macrobond、欧洲统计局的计算来源：Macrobond，欧洲委员会，汇丰。注意：虚线表示2015-2019年的平均值。结构更紧密的劳动力市场空缺率15. 服务业仍存在明显的劳动力短缺，制造业则不那么明显……来源：汇丰基于Macrobond、欧洲统计局、欧洲中央银行的计算。*使用GDP平减指数进行通货膨胀调整。13. 比尔吉斯曲线仍然处于一个非常不寻常的位置…17. 实际工资尚未恢复到新冠疫情前的水平可能会迫使企业… 来源：Macrobond，ECB，汇丰银行 2020-2.0-1.5-1.0-0.50.00.52.02.5-7-6-5-419992001200320052007-8-6-4-20246821. 2023在劳动力市场表现优于GDP增长方面尤为突出……来源：汇丰基于Macrobond、欧洲统计局的计算来源：汇丰基于Macrobond和Eurostat的计算。*年同比变化的时期中，失业率变化大于零。最坏的情况可能已经过去了来源：Macrobond，欧洲统计局，汇丰y)(% y 1.0雇佣增长% 同比欧元区：国内生产总值增长和失业率失业率上升期间*GDP增长<1%年同比（LHS）22. ……低速增长将与失业率上升保持一致；最近我们已进入与失业率下降相一致的增长领域最高水平1.5 - o - 来源：Macrobond，ECB，汇丰工资增长放缓有助于抑制通胀来源：Macrobond，HCOB/S&P全球PMI，恒生来源：Macrobond，Eurostat，ECB，HSBC27. 定价压力仍然较高，尤其是服务型公司…25. 未来的协商工资追踪器指向未来工资增长将放缓…23. 在2025年初，工资增长在所有衡量指标上都呈现出放缓趋势…… 来源：Macrobond，ECB，汇丰来源：Macrobond，Eurostat，汇丰计算来源：Macrobond, ECB, 欧洲委员会, 汇丰银行26. ……即使随着时间的推移，这个指标代表性会降低28. ……而更高的通胀预期可能会推高工人的薪酬要求 分析师认证无论何时，或以何种时间框架，这项分析的更新何时发布尚未确定。重要披露披露附录本文中提到的投资产品的价值和所产生的收益可能会波动，因此投资者可能收回的投资金额会少于最初投资。某些高波动性投资可能会遭受价值突然大幅下跌，跌幅可能等于或超过投资金额。投资产品的价值和收益可能会受到汇率、利率或其他因素的影响。特定投资产品的过往业绩并不能预示未来结果。分析师、经济学家和策略师的部分报酬是根据汇丰的盈利能力支付的，汇丰的盈利能力包括投资银行业务、销售与交易以及主交易收入。本文件仅用于信息目的，不应被视为出售要约或购买文中提及的证券或其他投资产品的要约邀请，以及/或参与任何交易策略。本文件中的建议是一般性的，不应被视为个人建议，因为它是在不考虑任何特定投资者的目标、财务状况或需求的情况下准备的。因此，投资者在采取建议之前，应考虑建议的适当性，并考虑到他们的目标、财务状况和需求。如有必要，应寻求专业的投资和税务建议。汇丰银行及其附属机构将不时以主行或代理身份向客户提供研究覆盖范围内的公司股票/债券（包括衍生品）等证券/工具，或从客户处买入此类证券/工具，或作为本报告中提到的证券/工具的市场做市商或流动性提供方。本文中提到的某些投资产品可能不适合在某些州或国家销售，也可能不适合所有类型的投资者。投资者应在购买投资产品前，就本文中提到的投资产品的适用性咨询其汇丰代表，并考虑其特定的投资目标、财务状况或特殊需求。以下负责本报告的分析师、经济学家或策略师，包括任何其姓名作为本报告某个部分或若干部分作者的分析师，以及任何在整体估值中被指名为子公司负责分析师的分析师，保证其对所涉证券或发行人的意见、其在报告中作为作者所撰写的部分中表述的任何观点或预测，以及报告中表述的任何其他观点或预测，包括研究报告封底表述的任何观点，准确反映了其个人观点，并保证其部分或全部薪酬未直接或间接与其在本次研究报告中包含的具体建议或观点相关：Fabio Balboni和Chris Hare本文件由汇丰银行研究部编制并分发，仅供汇丰银行客户使用，且不得向其他人公开，无论通过新闻媒体还是其他方式。对于本报告中提到的任何公司的披露信息，请参阅该公司最新发布的报告www.hsbcnet.com/research可在汇丰私人银行客户如有其他研究报告相关疑问，应联系其客户关系经理。如需了解本报告所用专有模型更多信息，请联系撰写分析师。 7 8附加披露1 本报告日期为2025年6月16日。 2 本报告中包含的所有市场数据截至2025年6月12日收盘，除非报告中另有注明不同日期和/或具体时间。 3汇丰银行已建立程序，以识别和管理与其研究业务相关的任何潜在利益冲突。汇丰银行的分析师及其参与研究和传播的其他员工，独立于汇丰银行的投资银行业务运营和管理报告线。投资银行业务、主要交易和研究业务之间已建立信息隔离程序，以确保任何机密和/或价格敏感信息得到适当处理。 4 您不得使用本文件中的任何数据作为参考，用于以下目的：(i) 确定贷款协议或其他金融合同或工具项下应付利息或应付其他款项，(ii) 确定金融工具的买入、卖出、交易或赎回价格，或金融工具的价值，和/或(iii) 衡量金融工具或投资基金的表现。 截至2024年12月7日的法人类主体：免责声明汇丰银行股份有限公司；汇丰欧洲大陆；汇丰欧洲大陆股份有限公司，德国；汇丰银行中东有限公司，迪拜国际金融中心；汇丰银行股份有限公司本文件中的信息源自参与公司认为可靠的来源，但未经独立核实。参与公司对其准确性和完整性不作任何保证，也不对事实或分析数据的传输错误负责，且参与公司不因任何个人依赖本信息而承担赔偿责任。所有图表和数据均来自公开来源或专有数据。本文件中的意见构成参与公司当前的判断，如有更改恕不另行通知。研究人员会不时对所覆盖发行人进行现场考察。汇丰政策禁止研究人员因此类考察而接受发行人支付或报销差旅费。本文件既不是出售、购买或认购任何投资的要约，也不是此类要约的招揽。在英国，此出版物由汇丰银行有限公司为其客户（根据《金融行为管理局规则》定义）及其附属公司分发，仅供其信息之用。本文中任何内容均不排除或限制汇丰银行有限公司根据《2000年金融服务与市场法》或根据《金融行为管理局规则》和《银行与金融机构审慎监管规则》对客户所承担的任何义务或责任。选择与英国汇丰银行有限公司的非代表人士进行交易的接收者将无法享受英国监管制度提供的保护。汇丰银行有限公司受金融行为管理局和银行与金融机构审慎监管局的监管。如果此研究报告被汇丰附属公司的客户收到，其提供给接收者的内容应遵守接收者与该附属公司之间的业务条款。在澳大利亚，此出版物由香港上海银行集团有限公司（ABN 65 117 925 970，AFSL 301737）为其“批发”客户（根据《2001年公司法》定义）提供一般信息而分发。如分发至零售客户，此研究报告由汇丰银行澳大利亚有限公司（ABN 48 006 434162，AFSL No. 232595）分发。这些相关实体均不保证本文中提到的产品或服务在澳大利亚可用或必然适合任何特定人士或根据当地法律规定适当。未考虑任何接收者的特定投资目标、财务状况或特殊需求。如果您是汇丰财富与私人银行（“WPB”）的客户，包括全球私人银行，您只有在以下条件下才有资格获得此出版物：（i）您已获得适用汇丰法律实体的批准，以接收相关研究出版物；（ii）您已同意