核心观点
- 核能市场正在加速发展，受能源安全担忧、政策支持和 AI 及数据中心的结构性需求推动。
- 近期铀矿基本面保持平衡，由于消耗了二次供应，而初级供应持续低于需求。
- 中东地区新兴冲突可能导致价格上涨波动，更倾向于看到由 2025 年晚些时候的大型采购周期驱动的基本面改善。
- 国际政府政策正在坚定地转向支持核能。美国正在快速推进扩张、新部署和国内 enrichment 能力，而欧洲正在收回取消计划，因为德国、西班牙和法国的电网不稳定和能源冲击。
- 新市场如哈萨克斯坦也在推进核能野心。同时，超大规模数据中心正成为新的需求来源。全球数据中心能源消耗预计到 2026 年将超过 700 太瓦时。主要科技公司如亚马逊、谷歌、Meta 和甲骨文已经承诺使用核能基础设施来满足基本负荷需求。
- 我们预计核能将在 2025 年得到持续支持，并且 AI 和数据中心将不断增长的商业需求将推动势头。
- 中东地区以核能为焦点的冲突可能在未来一段时间内造成逆风。
- 初级矿山供应在 2025 年预计为约 163 万吨，低于反应堆需求的约 180 万吨，缺口将由不断减少的二次供应填补（库存消耗、供应不足、混合、回收）。
- 冷战过度生产和后苏联混合库存预计到 2030 年早期将低于最低反应堆库存要求，不考虑战略储备和基金持有。
- 在没有新的矿山激励或重大合同重置的情况下，市场到 2028 年底将面临结构性赤字。
- 电力公司已经缓慢地重新参与期限市场，自 2010 年初以来市场再合同量一直在放缓。
- 虽然生产商坚持更高的定价条款，但买家仍然犹豫不决，这导致情绪和采购行为之间出现分化，我们预计到 2025 年晚些时候将趋同。
- 我们认为二次库存供应足以满足当前市场需求的 1.5-2.5 年，具体取决于携带反应堆库存和战略库存流动性。
- 电力公司合同滞后和迫在眉睫的追赶。虽然目前的反应堆库存似乎相对有弹性，但长期合同量仍然远低于更换率。
- 我们预计到 2025 年底将发布 10-25 万吨的多个 RFP/RFQ，这将导致采购激增，这可能成为将电力公司行动与乐观基本面和政策情绪势头相结合的催化剂。
- 我们对更长期的新闻头条和其中东地区冲突潜在的升级持谨慎态度。我们预计到 2025 年末，基本面将提供更多结构性支持。
- 在这种环境下，我们更喜欢铀领域的 BOE AU。
关键数据
- 全球数据中心能源消耗预计到 2026 年将超过 700 太瓦时。
- 初级矿山供应在 2025 年预计为约 163 万吨。
- 反应堆需求预计为约 180 万吨。
- 冷战过度生产和后苏联混合库存预计到 2030 年早期将低于最低反应堆库存要求。
研究结论
- 预计 Paladin 将成为长期积极铀矿市场动态的关键受益者，这些动态由全球电气化、脱碳化和对国家能源安全的更多关注推动。
- Paladin 是一家独特的、大型的、流动的、上市的纯核能公司，可以投资铀市场。
- 我们对铀领域的 BOE AU 持有买入评级。
