雷诺：寻求新品牌与士气挑战

2025年6月12日2025年4月24日2025年3月2日 菲利普·奥肖伊斯* | 股票分析师44 (0) 20 7029 8983 | philippe.houchois@jefferies.com迈克尔·阿斯平all^ | 股权分析师+44 (0) 20 7029 8431 | maspinall@jefferies.com欧文·帕特森 ^ | 股权分析师+44 (0)20 7548 4745 | opaterson@jefferies.comkiara asinobi^ | 股权助理+44 (0)20 7548 4542 | kasinobi@jefferies.com 分析师认证：公司描述斯特兰蒂斯股份有限公司吉利汽车控股有限公司雷诺雷诺公司估值/风险非美国分析师的注册：Owen Paterson受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属公司，并且未在美国金融业监管局（FINRA）注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的交易证券等方面的限制。我们的价格目标是基于DCF的。风险包括电动化驱动的再投资和北美地区受限的金融子公司建设，豪华品牌面临困境，以及PSA/FCA的整合面临挑战，这损害了集团内的协同效应。目标价位21.8港元是基于10倍2025年预期市盈率和基于20倍2027年预期市盈率的其新能源汽车业务，折算回2025年，与其它新能源汽车类似。风险：新能源汽车品牌利润率低于预期；资产以低于母公司的折扣注入。我，菲利普·奥肖瓦，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对所涉证券（和/或）所涉公司的个人观点。我还证明，我的任何部分薪酬与本研究报告中所表达的特定建议或观点没有直接或间接的关系。和所有Jefferies员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖的分析师（们）的部分报酬基于公司整体表现，包括投资银行收入。我们力求适当更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告将在分析师判断适当的时间不定期发布。我们的目标价格基于核心DCF估值雷诺的运营，我们加上核心持股中日产股息收入的DDM，以及市场价值的剩余部分，然后应用20%的折扣。风险包括外汇、排放合规、电动汽车盈利和政治干预。我，欧文·佩特森，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我就相关证券(或相关公司)所持有的个人观点。我还证明，我的任何薪酬部分都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。非美国分析师的注册：迈克尔·阿斯平（Michael Aspinall）受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，并且未在FINRA注册/获得研究分析师的资格。该分析师可能不是Jefferies LLC的关联人士，Jefferies LLC是FINRA的会员机构，因此可能不适用于FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易等方面的限制。我，迈克尔·阿斯平奥尔，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对所涉证券（及）所涉公司（的）个人观点。我还证明，我的任何补偿部分均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。非美国分析师的注册：菲利普·奥肖伊在Jefferies GmbH工作，Jefferies GmbH是Jefferies LLC的非美国附属机构，并且未在FINRA注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC的关联人士，Jefferies LLC是FINRA的会员机构，因此可能不适用FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易等方面的限制。我，基亚拉·阿西诺比，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（及）所涉公司（及）的个人观点。我还证明，我的任何部分补偿与本研究报告中表达的特定建议或观点没有直接或间接的关系。雷诺是一家法国汽车制造商，也是雷诺-日产联盟的合作伙伴，该联盟已扩展至MMC。雷诺通过两个业务板块运营——汽车和销售融资。汽车板块在雷诺、达契亚、雷诺三星汽车、阿尔派等品牌下销售乘用车、轻型商用车和动力总成组件。2023年，集团全球销售了223.5万辆汽车。RCI（Mobilize）提供融资和保险服务。雷诺总部位于法国布洛涅-比扬古，在全球运营37家生产基地。截至2024年4月，雷诺持有日产38.9%的股份，其中22.7%通过信托持有并可供出售。非美国分析师的注册：Kiara Asinobi受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属公司，并且未在FINRA注册/获得研究分析师的资质。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA成员公司）的关联人士，因此可能不属于FINRA规则2241的适用范围，也可能不受与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易等方面的限制。请参阅本报告第 2 - 8 页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户参阅，禁止未经授权的传播。 2 投资建议记录(《国际海运危险货物规则》第3(1)e条和第7条)本报告中提到的其他公司估值方法论买入 - 描述了我们在12个月内预计能提供15%或更高总回报（价格上涨加上收益）的证券。CS - 覆盖暂停。Jefferies 已暂停对该公司的覆盖。杰弗里评估解释可能阻碍我们实现价格目标的風險杰弗里特许经营精选持有 - 描述了我们期望在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为正15%或负10%的证券。表现不佳 - 描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为负10%或更少的证券。NC - 未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。杰弗里斯分配评级的做法可能包括以下因素：市值、到期日、增长/价值、波动性和预期总回报未来12个月。价格目标基于多种方法，包括但不限于市场风险、增长率、收入分析。流，折现现金流（DCF），EBITDA，每股收益（EPS），现金流（CF），自由现金流（FCF），企业价值/EBITDA，市盈率（P/E），市盈率/增长率，市净率，市销率，溢价（折扣）/平均值集团 EV/EBITDA，溢价（折价）/平均集团 P/E，各部分之和，净资产价值，股息回报以及未来 12 个月的净资产收益率 (ROE)。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更高，因为这些公司的波动性通常大于整体股市。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为上下浮动20%。对于平均证券价格持续低于10美元的跑输评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更低。监控 - 描述其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，且不提供任何财务预测或关于公司投资价值的意见。NR - 投资评级和目标价格已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或Jefferies政策。• 吉利汽车控股有限公司 (175 HK: HK$16.34, 买入) • 斯泰兰蒂斯股份有限公司 (STLA: $9.70, 持有)限制性 - 描述在某些交易中，随着杰富瑞的参与，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通，包括投资建议的发行人。这份报告是为一般发行而准备的，并不提供针对个别投资者的具体投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须根据其特定的投资目标和财务状况，并视需要利用其自身的财务顾问，自行做出投资决策。本报告中推荐金融工具的过往业绩不应被视为未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值和收入都可能上涨也可能下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率的变动可能会对报告中描述的金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意我们的当地货币价格目标是基于使用前一交易日汇率（除非另有说明）进行的货币转换。在此日期之后的汇率波动将影响非美国目标价格，且不应再被依赖。此外，投资于ADR等证券的投资者，其价值受基础证券货币影响，实际上承担了货币风险。杰弗里斯特许经营权精选包括我们在过去12个月内从我们的股权分析师的最佳股票建议中挑选的股票。股票选择基于基本面分析，并可能考虑其他因素，如分析师的坚定程度、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰弗里斯分析师推荐的投资主题。杰弗里斯特许经营权精选将仅包括买入评级股票，数量会根据分析师的纳入建议而变化。股票将随着新机会的出现而新增，并在纳入原因发生变化、股票达到预期回报、不再获得买入评级和/或触发止损的情况下被移除。标准普尔股票120天波动率在最低四分位区的股票将继续保持15%的止损，其余股票将保持20%的止损。特许经营权精选并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分的，但我们可能会指出我们认为某个精选属于哪种投资风格，例如增长型或价值型。请参阅本报告第 2 - 8 页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户参阅，禁止未经授权的传播。推荐已发布 推荐已分发 3 06/20/202207/29/202408/18/202208/26/202407/11/202201/19/202310/09/202312/04/202301/13/2025买入：€40.0010月22日买入：€58.001月23日 4月23日 7月23日7月22日买入：HK$21.30 11/28/2022 买入：HK$11.50 01/12/2023 买入：HK$14.60 08/24/2023 买入：HK$12.20 01/10/2024 买入：HK$9.60 03/27/2024 买入：HK$11.2010月22日 1月23日 4月23日 7月23日 10月23日 1月24日 4月24日 7月24日 10月24日 1月25日 4月25日买入：HK$12.70 11/18/2024 买入：HK$16.20 12/02/2024 买入：HK$17.80 01/06/2025 买入：HK$20.00 03/27/2025 买入：HK$21.80买入：18.007月22日10月22日买入：$24.381月23日持倫:$14.30请参阅本报告第 2 - 8 页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户参阅，禁止未经授权的传播。 评分分布购买持表现不佳注释：上方的评级和目标价格历史图表中的每个方框代表在过去三年中，分析师对某公司发起的行动，更改了某公司的评级或目标价格，或停止了某公司的覆盖。图例：I：启动覆盖 D：掉线覆盖 B：买入 H：持有 UP：表现不佳请参阅本报告第 2 - 8 页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户参阅，禁止未经授权的传播。 * * *1978621；注册地址：伦敦百灵顿100号，EC2N 4JL；电话+44（0）20 7029 8000；传真+44（0）20 7029 8010。其他重要披露其他重要披露英国：由金融行为监管局授权和监管的Jefferies International Limited，在英格兰和威尔士注册，注册号为。香港：获香港证券及期货事务监察委员会（执照编号ATS546）授权的Jefferies Hong Kong Limited，位于香港中环金钟道8号国际金融中心26楼；电话：+852 3743 8000。澳大利亚：杰富瑞（澳大利亚）有限公司（ACN 623 059 898），持有澳大利亚金融服务许可证（AFSL 504712），位于悉尼新南威尔士州马丁街60号20层；电话+61 2 9364 2800。杰弗里公司从事业务并寻求与在其研究报告中所涵盖的公司进行业务往来，并期望从这些公司获得或打算