美国宏观月报：5月通胀就业好于预期，稳定市场信心

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明仓储+0.58万，前值-2.07万），但下游零售暂未修复，就业下降0.65万，前值1.64万。此外，教育医疗业（+8.7万）和休闲酒店业就业（+4.8万）为5月新增就业主要拉动项。最后，政府就业持续低迷，5月减少0.1万，前值0.6万。5月薪资增速上升，居民收入健康，但其他数据指向就业市场压力增加。5月美国平均名义时薪$36.24，名义环比增速0.42%，较4月0.19%的环比增速明显上升，显示居民收入较为健康。其他就业数据中，Indeed招聘领先指标显示美国用工需求将继续下行，或将为失业率进一步上行打开空间。近期初申失业金数据继续走高，上周（5月25日）上行至24.7万人，前值23.9万人，显示6月就业市场面临的失业压力或上升。关注地缘政治风险发展及关税谈判进展。关税政策方面，特朗普政府目前正在与其他国家展开谈判，预计7-8月对等关税暂停结束之前关税升级动力不强。但是，远期来看，美国全年关税税率或仍在15%左右，对通胀压力客观存在，或将逐步显现在消费终端。CME数据显示，当前市场预期美联储9月、12月分别降息25bps。我们认为，关税升级后企业压缩利润暂不调价、消费者转向低价替代品等，可能短期利于通胀维持稳定，但长期较难持续。叠加俄乌、中东地缘政治风险，下半年美国去通胀或将面临比上半年更多的障碍。建议持续关注地缘政治冲突、特朗普关税谈判进展和美国经济基本面动态。风险提示：美国经济下行超预期，特朗普政策超预期，美联储货币政策紧缩超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录1.美国5月CPI全面低于预期..........................................................................................52.美国5月非农新增就业超预期.......................................................................................83.风险提示.....................................................................................................................13 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图表目录图1美国近半年CPI分项权重、同环比及趋势（%）...................................................6图2美国4月CPI分项相对重要性及同环比（%, NSA）.............................................6图3美国5月CPI分项相对重要性及同环比（%, NSA）.............................................6图4美国商品CPI及其分项同比（%）.........................................................................6图5美国商品CPI及其分项同比（%，不含能源）.......................................................6图6美国服务CPI及其分项同比（%）.........................................................................7图7美国服务CPI及其分项同比（%，不含能源）.......................................................7图8美国整体、核心、超级核心、非住房核心服务CPI当月同比（%）......................7图9 Zillow房价指数领先业主等价租金16个月（%）...................................................7图10 Zillow观察租金指数领先主要住所租金13个月（%）..........................................7图11近一年原油日频价格（美元/桶）..........................................................................8图12国际油价及美国汽油价格变化情况.......................................................................8图13 Manheim指数显示二手车价格低位波动（%）.....................................................8图14美国非农就业数据公布同时修正近2个月数据.....................................................9图15最近12个月美国新增非农就业分布，按行业（千人）........................................9图16美国失业率与美联储SEP指引（%）................................................................10图17美国劳动力供需再平衡，就业缺口基本弥合（千人）........................................10图18美国劳动力参与率及同比增速（%）..................................................................10图19美国非农名义平均时薪及实际时薪同比（%）...................................................11图20美国非农名义平均时薪及实际时薪环比（%）...................................................11图21最近12个月美国各行业平均时薪环比增速（%）..............................................11图22美国疫情后各年龄段劳动力参与率恢复水平（%）............................................11图23美国各年龄段劳动力人数分布（千人，%）.......................................................11图24美国企业职位空缺率及同比增速（%）..............................................................12图25 Indeed领先指标与职位空缺数............................................................................12图26美国挑战者企业裁员人数（人，%）..................................................................12图27美国初次与持续申领失业金人数（万人）..........................................................12图28美国广义失业率和狭义失业率（%）..................................................................12图29美国因经济原因兼职人数（人）.........................................................................12图30美国服务业平均周工时（小时）.........................................................................13图31美国就业市场离职率（%）................................................................................13图32 CPI低于预期增强市场降息信心（%）................................................................13图33 CME数据显示非农公布后市场预计下半年降息..................................................13 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.美国5月CPI全面低于预期5月美国CPI同比2.4%，预期2.5%，环比0.1%，预期0.2%；核心CPI同比2.8%，预期2.9%，环比0.1%，预期0.2%。美国5月CPI增速全面低于预期，缓解市场对关税通胀压力的担忧，美联储降息预期有所抬升。结合5月就业数据好于预期，市场对美国经济预期持续修复。非核心方面，原油价格低位震荡，能源分项持续拖累整体CPI。受OPEC+增产影响，国际油价持续低位震荡。5月能源CPI同比-3.5%（前值-3.7%），环比-1%（前值0.7%）。其中，汽油为主要拖累项，5月环比-2.6%（前值-0.2%），同比-11.6%（前值-11.5%）。燃油价格企稳，环比0.9%（前值-1.3%），同比-8.6%（前值-9.6%）。向前看，6月13日以色列对伊朗发动打击，中东地区地缘政治冲突升级，后续油价或面临较强上行压力。预计后续能源分项对CPI拖累将显著收窄，油价下行对整体CPI带来的去通胀效应或告一段落，甚至形成上行压力。除能源外，5月食品价格环比回正至0.3%，同比2.9%。家庭食品分项环比由前值的-0.4%上行至0.3%，同比2.2%核心方面，5月核心CPI增速低于预期，大幅缓解市场对关税政策通胀风险的担忧。一方面，市场担忧关税形成核心商品价格上行压力，但5月核心商品环比0%，前值0.1%，其中服饰、汽车等重点分项价格不升反降。5月二手车环比持平在-0.5%，服饰环比-0.4%（前值-0.2%），并未出现上行迹象，反而转向下跌。上半年，尽管特朗普大幅升级关税，但由于①关税政策反复调整，企业择机补库，②企业出售低价囤积的库存商品，③消费者动态调整消费结构等原因，关税价格压力暂未显现。下半年，美国关税常态化后，持续关注关税家具、电器、服装、玩具等进口依赖度较高的商品的价格表现。目前，二手车领先指标环比回升，预计6月汽车分项面临上行压力。核心服务方面，市场担忧的驱逐移民造成“工资-通胀螺旋”也并未兑现。5月非住房核心服务并未高增，环比放缓至0.2%（前值0.3%）。5月核心服务下行仍主要系油价连带交通运输价格走弱拖累，5月交通服务CPI环比-0.2%（前值0.1%），但这一拖累项或随着油价止跌回升而转向拉动。此外，医疗价格环比回落至0.2%（前值0.5%）。最后，住房方面，5月住房CPI环比持平0.3%，同比小幅下降0.1%至3.9%。领先指标显示下一阶段美国住房价格将进入平台期，但在降息预期推迟的情况下反弹风险偏低，或将维持缓慢下行态势。下半年，地缘政治风险激增或形成通胀压力；关注关税谈判进展及关税对美国国内物价的传导。关税政策方面，特朗普政府目前正在与其他国家展开谈判，预计7-8月对等关税暂停结束之前关税升级动力不强。但是，远期来看，美国全年关税税率或仍在15%左右，对通胀压力客观存在，或将逐步显现在消费终端。CME数据显示，CPI公布后市场预期美联储降息路径下行，维持9月、12月分别降息25bps的判断。我们认为，关税升级后企业压缩利润暂不调价