铜周报：高位震荡

CONTENTS目录010203 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐◆供应：上周铜精矿现货加工费下跌，粗铜加工费环比持平，冷料供应边际偏稳。消息面，紫金矿业公告称，受矿震影响，卡莫阿卡库拉铜矿2025年度矿产铜产量计划指引从52-58万吨下调至37-42万吨。◆库存：上周三大交易所库存环比减少1.8万吨，中上期所库存减少0.5至10.2万吨，LME库存减少1.8至11.4万吨，COMEX库存增加0.6至17.6万吨。上海保税区库存增加0.7万吨。现货方面，上周五国内上海地区现货升水期货35元/吨，LME市场Cash/3M升水73.4美元/吨。◆进出口：上周国内电解铜进口亏损扩大，洋山铜溢价下跌。海关总署数据显示，2025年5月我国未锻轧铜及铜材进口量为42.7万吨，环比减少1.1万吨，同比下降16.9%，1-5月累计进口量为216.9万吨，同比下降6.7%。◆需求：上周国内下游精铜杆企业开工率小幅下滑，现货市场成交相对一般。废铜方面，上周国内精废价差缩窄，再生原料供应维持偏紧，再生铜制杆企业开工率下滑。 国内精炼铜供需平衡（万吨）2024产量进口量出口量净进口量上期所库存1月97.037.80.937.05.02月95.026.71.425.318.13月100.031.72.329.429.04月98.530.62.528.128.85月100.834.77.327.432.26月100.530.915.815.132.07月102.829.97.022.930.18月101.327.63.124.524.29月100.534.81.633.214.210月99.638.61.037.615.311月100.539.81.238.610.912月E106.040.81.739.17.42025产量进口量出口量净进口量上期所库存1月E102.029.71.728.010.92月E104.030.53.227.326.83月E110.035.46.828.623.54月E110.430.07.822.28.95月E111.624.010.56月E111.024.0 产业链图示原矿采选 期现市场 期货价格图1：沪铜主力价格走势资料来源：文华财经、五矿期货研究中心上周铜价震荡略跌，沪铜主力合约周跌1.17%（截至周五收盘），伦铜周跌0.24%至9647美元/吨。 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 升贴水图3：国内外铜现货基差资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心上周国内铜价震荡下探，随着交割临近基差环比走弱，周五沪铜现货对期货升水35元/吨；当周LME库存减少，注销仓单比例维持高位，Cash/3M升水73.4美元/吨。上周国内电解铜进口亏损扩大，洋山铜溢价（提单）下跌。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 结构图5：SHFE铜市场结构（元/吨）资料来源：上期所、五矿期货研究中心上周沪铜期货Back结构扩大；伦铜Back结构略有收缩。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 利润库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心上周进口铜精矿现货粗炼费TC下跌，报至-44.8美元/吨。华东硫酸价格抬升，对铜冶炼收入仍有正向提振。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心上周离岸人民币微幅贬值，铜现货沪伦比值下探。 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 进出口盈亏图11：SHFE-LME进口盈亏比例资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心上周铜现货进口亏损下探后回升。 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIIND、五矿期货研究中心上周三大交易所库存加总39.2万吨，环比减少1.8万吨，其中上期所库存减少0.5至10.2万吨，LME库存减少1.8至11.4万吨，COMEX库存增 资料来源：上期所、LME、COMEX、五矿期货研究中心加0.6至17.6万吨。上海保税区库存6.7万吨，环比增加0.7万吨。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心上周上期所库存减量来自上海和广东，江苏库存小幅增加；铜仓单数量增加3991至36269吨。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 库存图17：LME铜库存分地区（吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心上周LME库存减少，减量来自亚洲和欧洲库存；注销仓单比例维持高位。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 供给端 资料来源：SMM、五矿期货研究中心按照SMM调研数据，2025年5月中国精炼铜产量113.8万吨，环比小幅增加，预计6月产量环比下滑。按照国统局数据，2025年4月国内精炼铜产量125.4万吨，同比增长9%，1-4月累计产量478.1万吨，同比增长5.6%。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 进出口情况图21：中国铜精矿月度进口量（吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心2025年5月我国铜矿进口量为239.5万吨，环比明显减少，同比增长6.6%，1-5月累计进口量为1240.6万吨，同比增加7.4%。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 进出口情况图23：中国未锻造铜及铜材月度进口量（吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心2025年5月我国未锻轧铜及铜材进口量为42.7万吨，环比减少1.1万吨，同比下降16.9%，1-5月累计进口量为216.9万吨，同比下降6.7%。4月我国进口阳极铜7.4万吨，同比增加14.2%，1-4月累计进口24.5万吨，同比减少17.5%。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 进出口情况图25：中国精炼铜月度净进口量（吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心2025年4月我国精炼铜进口量为30.0万吨，净进口量为22.2万吨，同比减少22.9%，1-4月累计进口量为125.7万吨，净进口量为106.2万吨，同比减少11.4%。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 进出口情况图27：中国3月精炼铜进口来源资料来源：海关、五矿期货研究中心4月，我国来自刚果（金）、赞比亚、乌兹别克斯坦、中国大陆、波兰的进口比例提升，而来自智利、俄罗斯、韩国等国家的进口比例下降。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 进出口情况图29：中国精炼铜月度出口量（吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心4月我国出口精炼铜7.8万吨，环比增加1.0万吨。上周国内现货铜进料加工出口维持盈利。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 进出口情况图31：中国再生铜月度进口量（吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心4月我国再生铜进口量为20.5万吨，环比增加7.9%，较去年同期减少9.5%，其中进口来源主要有日本、美国、泰国、马来西亚、中国台湾、英国、西班牙等，1-4月累计进口量为77.7万吨，同比下滑0.7%。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 05需求端 消费结构图33：全球电解铜消费结构资料来源：ICSG、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 经济先导指标图35：中国PMI资料来源：WIND、五矿期货研究中心中国5月官方制造业PMI和财新制造业PMI均位于荣枯线以下，制造业景气度偏弱。海外主要经济体制造业景气度平稳改善，其中欧元区、日本和英国制造业景气度改善较明显。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 下游行业产量数据图37：铜下游行业产量同比资料来源：WIND、五矿期货研究中心铜下游中，4月份产量同比增长的是交流电动机、汽车、空调、洗衣机和发电设备，其中发电设备产量增逾1倍，同比下跌的是彩电、冰箱、冷柜；1-4月累计产量同比增长的有发电设备、空调、洗衣机和交流电动机，累计产量下降的是彩电、冷柜和冰箱。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 房地产数据图39：房地产行业数据资料来源：WIND、五矿期货研究中心1-4月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，其中施工和竣工面积跌幅扩大，新开工和销售面积降幅缩窄。4月国房景气指数环比走弱。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 下游企业开工率图41：中国精铜制杆企业开工率资料来源：SMM、五矿期货研究中心5月中国精铜杆企业开工率下滑，预计6月开工率抬升、维持高于去年同期的水平；5月废铜制杆企业开工率下降，预计6月开工率继续下滑。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 下游企业开工率图43：中国漆包线企业开工率资料来源：SMM、五矿期货研究中心5月漆包线企业开工率下滑，预计6月开工率继续下调；5月电线电缆开工率抬升，预计6月开工率回落。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 下游企业开工率图45：中国铜管企业开工率资料来源：SMM、五矿期货研究中心5月铜管企业开工率下调，预计6月开工率季节性下滑，幅度偏小；5月黄铜棒企业开工率下降，预估6月开工情况弱化。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 下游企业开工率图47：中国铜板带企业开工率资料来源：SMM、五矿期货研究中心5月铜板带开工率下滑，预计6月开工率进一步下降；5月铜箔开工率环比抬升，预计6月开工率延续偏强。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 精废价差图49：国内精废铜价差（元/吨）资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心上周国内精废价差缩窄，周五精废价差报975元/吨。 资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心 06资金端 沪铜持仓图51：SHFE持仓&铜价资料来源：WIND、五矿期货研究中心上周沪铜总持仓环比减少35108至1103724手（双边），其中近月2506合约持仓21190手（双边），环比减少79490手。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 外盘基金持仓图53：CFTC基金净多持仓比例资料来源：WIND、五矿期货研究中心截至6月10日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例提高至10.1%，多头增仓和空头减仓导致净多比例提高；LME投资基金多头持仓占比回升（截至6月6日）。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。免责声明 www.wkqh.cn400-888-5398深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层产融服务专家财富管理平台