深度报告：厚积薄发，初露锋芒

证券研究报告12025年06月15日首次评级当前价格：2.67港元[Table_Author]邱祖学执业证书：S0100521120001qiuzuxue@mszq.com研究助理袁浩执业证书：S0100123090011yuanhao@mszq.com研究助理王作燊执业证书：S0100124060015wangzuoshen@mszq.com 2024A2025E2026E2027E1,6052,5602,9723,5627.259.516.119.92116818431,085310.3222.423.928.60.050.150.190.25561714114.73.83.12.5 推荐分析师邮箱：邮箱：邮箱： 目录1潼关黄金：创业近十载，厚积薄发...........................................................................................................................32初露锋芒，利润进入快速增长阶段...........................................................................................................................53坐拥高品位金矿，内生+外延增长动能十足..............................................................................................................73.1潼关县矿区：整合多个金脉矿权，远期增量可期.......................................................................................................................83.2肃北县矿场：公司主力矿场，勘探潜力巨大..............................................................................................................................143.3产量逐步提升，继续期待内生增长..............................................................................................................................................164美国经济前景悲观，央行购金支撑金价中枢..........................................................................................................174.1美国经济下行压力持续，失业率提升..........................................................................................................................................174.2降息周期持续，利好金价上行.......................................................................................................................................................194.3地缘政治局势复杂，央行购金成为重要支撑..............................................................................................................................235盈利预测与投资建议.............................................................................................................................................295.1盈利预测假设与业务拆分...............................................................................................................................................................295.2估值分析............................................................................................................................................................................................295.3投资建议............................................................................................................................................................................................306风险提示..............................................................................................................................................................31插图目录..................................................................................................................................................................33表格目录..................................................................................................................................................................33 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1潼关黄金：创业近十载，厚积薄发潼业黄金于2017年完成祥顺矿业、潼鑫矿业、德兴矿业等多家公司收购，正式进入黄金开采业务。经过近10年的艰苦创业，公司黄金业务不断发展，产量和利润实现不断增长，2024年黄金产量达到2.5吨，利润创历史最佳。公司1997年于港交所上市，2017年七月完成潼关祥顺矿业发展公司，从而正式开展黄金开采业务并确立为公司主页，同年公司实现了对潼鑫矿业、德兴矿业的收购。2018年12月，公司完成潼金矿业收购，进一步扩大了黄金开采业务规模。2020年7月，潼关新选厂投入运营，日处理量最高可达1500吨。2023年7月，公司完成收购肃北县霍勒扎德盖北东矿业有限责任公司，进一步扩大了公司的资产及黄金资源，公司产能和盈利水平大幅提高，发展迈入新的阶段。2025年1月，公司收购西安宏尚矿山工程有限公司，西安宏尚主要业务为矿山工程与建设，是公司的一家供应商，公司完成收购后将为现有业务带来协同效应。2025年3月，公司计划收购荣昌投资有限公司100%股份，从而获得北东金矿及460金矿探矿权的70%权益，支撑公司未来肃北矿场的长远发展。2025年4月，公司实现与紫金矿业“股权+金属流”双向绑定模式，有望借助紫金力量持续提升公司运营表现。表1：公司历史发展时间事件1997年公司于港交所上市2017年1月完成收购潼关县祥顺矿业发展有限公司，正式开展黄金开采业务2017年4月完成收购陕西潼鑫矿业有限公司2017年11月完成收购潼关县德兴矿业有限责任公司2018年12月完成收购潼关县潼金矿业有限责任公司2020年7月位于潼关新选矿厂投入生产，每日最高产量可达1,500吨2023年7月完成收购肃北县北东矿业有限责任公司，自有选矿厂日总产能处理矿石量达1,200吨，进一步扩大公司的资产及黄金资源。使本集团公司的产能和盈利水准大幅提高，亦使公司的发展迈入新的阶段2025年1月完成收购西安宏尚矿山工程有限公司，开拓矿山工程与建设业务,带来协同效应，促进合作2025年3月收购荣昌投资有限公司100%股份，从而获得北东金矿及460金矿探矿权的70%权益2025年4月以每股0.69港元向紫金金属有限公司（紫金矿业2899.HK/601899.SH全资子公司）配售1.68亿股新股，募资约1.16亿港元。并同时达成金属流交易协议资料来源：公司公告，民生证券研究院公司董事会主席为蒋智勇先生，其女儿蔣薇持有上市公司单一最大股东秦陇金鑫矿业投资有限公司63.34%股份。秦陇金鑫矿业投资有限公司持有上市公司26.98%的股份，是上市公司最大单一股东，秦陇金鑫矿业投资有限公司最大股东为蒋薇，持股63.34%，蒋薇为公司董事会主席蒋智勇的女儿。紫金金属（紫金矿业子公司）持有上市公司股份3.82%。公司从事黄金勘探及开采的主要经营实体包括潼关县祥顺矿业发展有限公司 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明（90%权益）、潼关县德兴矿业有限责任公司（90%权益）、陕西潼鑫矿业有限公司（90%权益）、潼关县潼金矿业有限公司（90%权益）、肃北县霍勒扎德盖北东矿业有限责任公司（100%权益）。图1：公司架构（截至2025.04）资料来源：公司公告，爱企查，民生证券研究院实行股权激励，绑定众高管及员工利益一致，激励数量达已发行股本1.85%，力度较大。公司于5月底公告授出购股权计划，向若干董事及雇员参与者以每股1.92港元的对价，授出合共8154万份购股权，占已发行股本1.85%，绑定高管及员工，体现公司长期发展信心。表2：公司股权激励详细情况姓名职位授出购股权（万股）史智兴执行董事136师胜利执行董事136杨国权执行董事136冯芳卿执行董事136朱耿南独立非执行董事37梁绪树独立非执行董事37梁家和独立非执行董事37雇员参与者7499资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2初露锋芒，利润进入快速增长阶段公司营收和利润贡献主要来自黄金开采业务。2024年，公司实现营收15.13亿元人民币，同比增长7.19%，主要是公司黄金回收业务有所收缩，营收从7.84亿元降至2.84亿元；而得益于黄金价格及公司自产黄金产量的提升，黄金开采业务实现大幅增长，营收从5.82亿元人民币增长至12.29亿元人民币，营收占比提升至81.2%。从公司毛利构成和归母净利润表现可以看出，公司黄金回收业务毛利率极低，因此主要贡献营收，而对利润贡献较少，公司主要的利润贡献来自黄金开采业务。2024年，公司迎来量价齐升，黄金价格全年涨幅可观，同时黄金产量也从2023