信用周报：深铁集团债券成交活跃度明显提升

债券周报2025年06月15日 【债券周报】 深铁集团债券成交活跃度明显提升 ——信用周报20250615 深铁集团近期债券市场表现 华创证券研究所 1、5月下旬以来，深圳市地铁集团有限公司（以下简称“深铁集团”）债券频繁出现高估值成交。截至目前，深铁集团存量债券（不含ABS）74只，合计规模1022亿元，其中年内到期132亿元，短期债券兑付压力尚可。 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 2、作为万科第一大股东，今年以来深铁集团持续对万科提供股东借款，截至目前拟借款金额合计不超过148.52亿元。或受部分投资机构担忧万科可能对深铁集团形成一定拖累影响，5月以来深铁集团债券成交活跃度大幅提升，5月下旬深铁集团债券开始频繁出现高估值成交，尤其本周深铁集团债券抛售情况明显增加，日均成交估值偏离2.77BP，最高成交估值偏离15.29BP。 证券分析师：张晶晶电话：010-66500984邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 3、万科经营压力仍存，较为依赖大股东支持，关注后续深铁集团支持动作以及对其债券估值的影响。2025年一季度，万科实现营收379.95亿元，同比下降38.31%，归属于上市公司股东的净亏损为62.46亿元，较去年同期亏损幅度扩大。2024年万科实现营业收入3431.76亿元，同比下降26.32%，归属母公司净利润-494.78亿元，为1991年上市以来首次年度亏损，整体经营压力仍较大，年内偿债更多需关注金融机构及大股东的支持情况。 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 证券分析师：郝少桦邮箱：haoshaohua@hcyjs.com执业编号：S0360525030003 4、目前看，深铁集团作为万科第一大股东，曾表态支持万科良性发展，今年以来通过提供股东借款、协助资产处置等方式为万科债务偿还提供了大量资金支持，关注其后续支持动作及影响。 债市复盘 联系人：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com 本周超万亿存单到期，但资金面整体平稳。中美经贸磋商进展对债市小幅扰动，期间彭博称央行向部分银行询量6个月买断式逆回购，债市情绪回暖，此外通胀、出口等基本面数据对债市仍有支撑。全周利率债上下2BP内小幅震荡，中短票收益率除1y品种外普遍下行，长端低等级品种表现相对较好。除1y和15y品种外，信用利差普遍收窄。 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 目前各信用品种收益率普遍可以达到正carry。本周除1y和15y品种外，多数品种信用利差收窄，2y以内短端品种利差压缩较为极致，中长端尚有一定空间。 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框架》2025-06-12《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮动向转债传导——可转债周报20250609》2025-06-09《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周报20250608》2025-06-08《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预期有所缓和，关注存单配置价值》2025-06-08《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加仓机会——信用周报20250607》2025-06-07 信用策略展望 展望后市，临近税期和季末考验，央行资金呵护态度明确，短端利率或有下行空间。机构挖掘高票息品种有助于推动部分品种信用利差出现结构性收窄，可重点关注4-5y品种利差压缩机会。但季末理财回表或将对信用利差压缩带来一定阻力，预计难以呈现信用利差大幅趋势性压缩行情，仍需关注确定性的票息机会。 若负债端稳定性偏弱，重点关注2-3y风险相对可控的中低等级品种，适当下沉博取收益，同时可配置部分4-5y高票息、中等资质个券，舍弃一定流动性做底仓增厚收益。若负债端稳定性较强，可发挥负债稳定优势拉久期，主要配置长久期品种；当前10y中高等级中短票信用利差接近2024年以来最高水平，但考虑到绝对收益率偏低，短期利差或难以明显压缩，叠加流动性问题，赚取资本利得难度较大，建议票息策略优先。 重点政策及热点事件 本周重点关注山东省确保2028年年底前存量隐性债务“清零”；山东省财政厅发文支持民营经济高质量发展；湖南省财政厅下达省年内第二批新增债务限额，其中用于解决政府拖欠企业账款200亿元。 风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、深铁集团近期债券市场表现.....................................................................................4二、债市复盘及信用策略展望.........................................................................................5三、重点政策及热点事件：山东省确保2028年年底前隐债清零、湖南省200亿元专项债用于解决政府拖欠企业账款.............................................................................8四、二级市场：信用债收益率普遍下行，信用利差多数收窄...................................10五、一级市场：本周信用债净融资额环比减少，城投债净融资额环比增加...........15六、成交流动性：银行间市场、交易所市场成交活跃度均有所上升.......................17七、评级调整：本周8家主体评级上调，无主体评级下调.......................................18八、风险提示...................................................................................................................18 图表目录 图表1深铁集团债券到期规模分布.....................................................................................4图表2 2025年深铁集团债券成交活跃度及成交偏离情况................................................4图表3 2025年深铁集团向万科提供的股东借款情况........................................................5图表4 1y中短票表现偏弱，其余品种收益率普遍下行，信用利差多数收窄.................6图表5 6月13日各品种信用利差水平及与2024年最低点差距......................................7图表6 6月13日各品种信用债收益率以及与R007差距..................................................7图表7近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪.........................................................9图表8当前各品种信用债收益率及信用利差比价一览（截至2025年6月13日）....11图表9中短票期限利差变动（BP）..................................................................................11图表10城投债期限利差变动（BP）................................................................................11图表11中短票等级利差变动（BP）................................................................................12图表12城投债等级利差变动（BP）................................................................................12图表13中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................12图表14城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................12图表15城投区域利差及其分位数水平变化（BP）........................................................13图表16地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................13图表17煤炭债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................14图表18钢铁债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................14图表19银行二级资本债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................14图表20银行永续债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................15图表21券商次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................15图表22保险次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................15图表23信用债周度发行、偿还和净融资(亿元)...............................................................16图表24城投债周度发行、偿还和净融资(亿元)...............................................................16图表25各品种净融资额(亿元)...........................................................................................16图表26发行等级分布(亿元)..............................................................................................16图表27发行期限分布(亿元)..............................................................................................17图表28发行企业性质分布(亿元).......................................................................................17图表29发行行业分布(亿元)................